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什么是股指期货贴水
2022-11-22 17:13:26 来源：期货交易规则
什么是股指期货贴水？股指期货与现货指数价格的差异称为基差。当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于上涨状态，基差为正；相反，股指期货处于贴现状态，基差为负。股指期货上
什么是股指期货贴水？股指期货与现货指数价格的差异称为基差。当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于上涨状态，基差为正；相反，股指期货处于贴现状态，基差为负。股指期货上市以来，社会普遍关注其贴现。有人认为，升水就是多看多。贴水是做空股市的标志，甚至将股市下跌归咎于股指期货贴水。这是对海外市场个人观点的不当总结，值得商榷。从国内外研究和实践来看，股指期货贴现主要受金融市场利率、股市分红、微观资本成本、套利力量、市场情绪等影响。贴现不代表定价有偏差，也不是看涨或看跌的有效标志，也不是股市走势的指南针。
股指期货贴现是反映市场运行的窗口指标。
1.期货价格与到期时指数的实际价格无关，不是预测股市未来的指标。
如上所述，股指期货(F=S*[1+(r-y)*t/360])。可见，期货理论价格的决定基础是指数的当期价格，与到期时的指数价格无关。确切地说，期货价格并非到期时指数价格的无偏估计。因此，期货价格高于或低于现货指数并不意味着未来股市看涨或看跌，股指期货价格不能被误视为交易到期时的指数价格。特别是当市场套利机制非常有效时，这种判断更加不合理。与商品期货相比，金融期货套利更加方便发达，上述理论价格关系更加牢固扎实。
2.基差不等于定价偏差，一定的贴水区间仍然合理。
贴现或基差是指股指期货与现货指数之间的价差，而定价偏差是指股指期货实际价格与理论价格之间的差异。首先，基差并不意味着定价有偏差。例如，假设沪深300指数为2000点，期货指数价格为2015点，资本成本为5%，指数股息率为2%，股指期货距交割日还有90天，期货理论价格为2015点(2015-2015=)，定价偏差为(2015-2015=)0，基差为(2015-2000=)可见，基差和定价偏差是两个概念，基差的存在并不意味着定价偏差。第二，定价有一个合理的范围，在没有套利范围内是合理的价格，实际价格不等于理论价格，但也可以是合理的价格。继续以上例子，假设考虑到各种套利成本，当期货价格高于2035点或低于1990点时，套利是有利可图的，套利者会自动介入，促进期货价格合理化。但当期货价格处于1990-2035点较小区间时，收益不抵成本，套利无利可图，套利交易不会发生。这样，围绕期货理论价格的中轴线，就有了所谓的无套利区间。在这个范围内，任何价格都是合理的。因此，6月至7月的贴现较深。基础差异较大，实际价格低于理论价格。然而，考虑到证券交易不良导致反向套利成本过高，期货价格仍在没有套利范围的狭窄盒子中。
3.贴水不是看跌股市。不影响股市大幅上涨。贴水不是股市预测的神器。
正如前面反复提到的，期货贴现有其内在原因，不排除市场情绪和预期的影响，但主要是股息和资本成本的影响。因此，升贴水有自己的规律，与股市走势关系不大。不像一般分析师或媒体所说的升水或正基差，就是看涨市场前景。贴水或负基差是看跌市场前景。
一方面，从海外市场实践来看，持续贴水不会导致股市走势持续下滑。例如，自2009年以来，美国标准普尔500指数期货一直在持续贴现。截至2013年11月15日，1228个交易日只有13天的正基差，正基差天数只有1%，但美国股市自2009年以来一直在上涨，累计涨幅超过160%。标准普尔500指数首次从2009年3月666点的近13年新低上升至2010年4月底的1186点，涨幅超过78%；经过短短两个月的回调，该指数继续上涨，2011年4月突破1300点；短期休息后，标准普尔500指数从2011年10月开始再次发力。到目前为止，标准普尔500指数在25个月内上涨了59%以上，最高达到1804点；今年涨幅超过26%，创历史新高。分析显示，美联储量化宽松政策刺激使无风险利率持续下降甚至接近零，而企业利润增长和劳动力市场改善使股息率保持在2%以上并稳步上升。无风险利率与股息率的巨大差异显示了美国股市的投资价值，成为美国股市持续上涨的核心动力。可见，股市走势仍是由宏观经济政策、利率资本成本、企业盈利能力等基本因素决定的。
另一方面，对沪深300指数及其期货的深入研究也没有发现升贴水与指数走势有稳定关系。研究表明，一是股指期货基差与股指涨跌的相关系数仅为0.006，非常弱，统计不显著；二是即使加入股市涨跌惯性、波动性等变量，两者的相关系数也只有0.013，统计仍不显著，无法证明两者之间存在相关关系。此外，2013年7月2日股指期货出现最大负基差(沪深300指数收于2006.56点)后，股市并未继续下跌，而是逐渐企稳，截至今年11月15日涨幅为5.79%，期间最高涨幅为12.41%(沪深300指数收于9月12日225.61点)。可见，股指期货的涨跌既没有机制上的经济相关性，也没有统计上的数据相关性。涨跌不是预测股市走势的指标。
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