纯碱期货价格市场的运行逻辑是什么？

纯碱现货价格在2019年下半年开始下跌，2020年3月后加速下跌。纯碱价格创近十年新低。原因：供需失衡持续加深；需求不振，企业存量积累速度过快；进出口格局发生了变化。

近期纯碱现货价格不断下跌，库存不断积累，下游玻璃价格不断上涨。纯碱市场多空，现货价格跌至近年新低，纯碱期货价格处于深溢价状态。纯碱期货市场呈现近弱远强格局。

(一)近期纯碱市场运行特点

(1)现货价格跌至近年新低：2006年初以来，国内重质纯碱市场价格波动区间为1110~2529元/吨，轻质纯碱价格波动区间为1080~2370元/吨。截至2020年5月22日，国内重质纯碱市场中间价格为1361元/吨，轻质纯碱市场中间价格仅为1271元/吨。

(2)纯碱期货价格处于深溢价状态：截至5月22日，重基差-61元/吨，轻基差近-151元/吨。数据显示，纯碱期货上市以来，重基差在-89 ~ 204元/吨之间，轻基差在-179 ~ 125元/吨之间波动。

(3)纯碱期货市场呈现近弱远强的格局：5月以来纯碱期货09-01合约价差不断走弱，截至5月22日收盘，09-01合约价差为-84元/吨。纯碱SA2101上市以来，09-01合约价差波动区间为-93~18元/吨，处于相对底部区间。

(2)纯碱价格创近十年新低的原因

(1)纯碱供需失衡格局继续加深。数据显示，2019年国内纯碱产量2803.66万吨，同比增长8.56%；2019年纯碱表观消费量2678.82万吨，同比增速8.42%。表观消费量增速比产量增速慢0.14个百分点。从纯碱实际消费量来看，2019年纯碱实际消费量为2633.83万吨，同比增速仅为4.35%，比产量增速慢了近一半。

(2)纯碱需求低迷，企业库存积累速度过快：受2020年初新冠肺炎疫情影响，国内实体经济受到较大冲击，纯碱行业整个上下游产业链停滞近一个月，部分地区甚至达到近两个月。3月上旬，疫情逐步得到控制，大中型纯碱生产企业逐步恢复正常生产，供应逐步恢复正常水平。

(3)纯碱进出口格局的变化：中国一直是世界纯碱出口大国之一，但近年来中国纯碱进出口逐渐转向进口增加、出口减少的局面。受今年国内新冠肺炎疫情影响，大量国际贸易订单被取消或推迟。一季度，中国纯碱出口总量33.35万吨，同比下降5.33%。第一季度，中国进口纯碱9.11万吨，是去年同期的45.22倍。

(三)纯碱价格近期走势的逻辑推理

(1)宏观预期：5月22日的政府工作报告没有提出GDP增长的具体目标，优先考虑稳定就业和保障民生，主要是因为全球疫情和经贸形势的巨大不确定性。给金融市场心态带来一些负面影响。一方面，一些小型纯碱企业有可能退出历史舞台；另一方面，期货市场短期悲观，工业品或集体受到冲击，纯碱期货价格难以独善其身。

(2)基本面主导。市场情绪消化宏观因素后，期货价格的走势仍将回归基本面主导。据了解，5月下旬至6月初，至少有十几家纯碱企业仍有减产或检修计划。在此之前，国内纯碱行业的生产水平一直在下降

(3)套利将成为常态。郑商所于5月8日夜间发起纯碱-玻璃套利指令。指令推出后，纯碱期货主力合约的成交量和持仓量都有了很大的提高。后期纯碱企业持续参与期货市场，玻璃企业持续套利操作可能成为纯碱期货市场的主要影响因素，套利模式的存在也将成为今后纯碱期货市场的常态。

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