原油上涨 为什么乙二醇下跌 而乙二醇上涨 原油下跌？

3月底，随着石油输出国组织重回谈判桌讨论原油减产的消息，乙二醇期货主力合约2009年3131点底部确立，启动反弹。截至4月20日，乙二醇主力合约收于3712元/吨，较3月30日收盘价上涨18%。虽然现货方面主要港口乙二醇库存较3月底增加15万吨至125万吨以上，但存在扩仓风险，近期乙二醇走势依然强劲。原油作为大宗商品之王，在石油输出国组织减产协议实施后一路下跌。由于全球原油库容紧张，5月WIT原油合约在最后一个交易日上演“多模态”下跌，盘中甚至出现罕见的油价利空。成本末期原油走势与乙二醇走势明显分裂，同样是水库扩容。为什么原油在崩盘，乙二醇却走势强劲？

管道交割下，美原油未接，乙二醇供应端有所改善。

随着新冠肺炎疫情在全球的蔓延和海外防控措施的收紧，原油需求大幅萎缩。4月15日，国际能源署(IEA)表示，到2020年，全球石油需求预计将减少930万桶/日，创历史新低。预计4月份的需求将比去年同期减少2900万桶/日，降至1995年的水平。据该机构称，尽管石油输出国组织将在未来两个月内削减近1000万桶的日产量，但今年上半年全球石油库存仍将增加1200万桶/日。需求萎缩并没有那么可怕。真正让市场感到恐慌的是，随着油藏堆积的加速，世界各地的储油设施都被填满，海上储油量也在大幅增加。摩根士丹利指出，离岸储油罐也将在60天内装满。美国二叠纪盆地已开始使用管道储存，世界剩余储存量已接近极限。4月21日是5月WTI原油合约的最后一个交易日，WIT原油通过管道交割。由于全球库容接近极限，交割市场附近无人提货，WIT原油出现了近几个月来罕见的-40美元/桶的油价。

乙二醇基本面相比原油有边际改善。3月整个月是乙二醇的黑暗时刻，成本端原油暴跌，海外需求遭遇大规模拒收，乙二醇港库存快速上升。供需双弱叠加的港口液化库容偏紧，乙二醇无阻力下跌。乙二醇现货价格一度跌破3000元/吨，煤制乙二醇最低价格达到2650元/吨。过低的价格已跌破大部分煤基乙二醇装置的现金流成本价，乙二醇供应端有所改善，煤基装置大面积检修。

截至4月16日，我国乙二醇整体开工负荷为58.83%，其中煤基乙二醇开工负荷为36.20%，煤基乙二醇负荷降至近年来较低水平。除了供应端国内煤厂减少，4月上半月乙二醇到货量萎缩，乙二醇港口堆积速度放缓。虽然乙二醇在需求端没有明显的改善，但由于供应端煤炭的萎缩，下游采购油品的比例有所上升，港口发货量略有增加。4月上半月加起来，港口到港量不高。4月20日，华东主要港区MEG港口库存约125.3万吨，较前期减少0.4万吨，乙二醇库存出现小幅下降。

相对于pta现货的高加工成本，pta装置在供应端的开工率大幅提升，积储加速。边际改善和累积存储缓慢的基本原理

目前国内化工主力合约已基本走向9月合约，EG2009合约成为乙二醇期货主力合约，远月合约成为市场定价基准。就袁岳合约而言，市场预期下半年疫情将得到有效控制，原油需求端有望复苏。在供需格局明显改善的情况下，油价有望向好，因此袁岳布伦特原油出现较大溢价。由于乙二醇的基本面利润率有所改善，远月合约也出现了较高的溢价。按照布伦特原油9月合约计算的乙二醇价格，盘面上还是有一定盈利的。但随着乙二醇价格的不断上涨，前期现金流不畅的煤厂现金流得到了缓解。红四方、黔西煤化工、新疆天业(一期)等多个装置检修重启。4月底，乙二醇到港量逐渐增加。月底前，乙二醇仍有望堆积，乙二醇的储存量依然紧张

根据CCF3末对乙二醇的调查，除码头显性库存绝对值未突破历史高位外，乙二醇社会库存各环节均处于绝对高位。样本聚酯厂的罐容利用率在75%左右，意味着下游乙二醇原料处于较高水平。目前终端疲软，劳动节将至，织造厂有放假预期，涤纶下游疲软，仓库积压只是时间问题。所以前期乙二醇的大幅上涨存在一定的高估。随着WIT原油5合约的崩盘，原油远月合约的重心也有一定程度的下移，乙二醇也大幅下跌。

或者维持短期区间振荡。

目前乙二醇约有一半的产能是由原油-石脑油构成的，原油对当前乙二醇价格仍有较大影响。由于全球原油储存能力紧张，石油输出国组织的减产协议在5月份才生效。原油供应仍高，需求疲软，库容紧张，原油可能继续探底。短期来看，由于乙二醇供给端的改善，基本面走强的反弹逻辑暂时结束。后续，本周乙二醇到港量21万吨，中性，仍有堆积预期。液化港库存高企，成本端原油依旧弱势，乙二醇依旧弱势震荡。

风险：短期油价大幅波动。后续需关注石油输出国组织产油国是否会有相关对冲政策。

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