从近10年纸浆价格走势图可以看出什么？纸浆未来何去何从？

1.木浆价格趋势分析

1.纸浆价格的历史趋势

2015年，中国森林面积2.08亿公顷，占世界森林总面积的4%，居世界第五位。中国森林资源分布集中，主要集中在东北、东南和西南地区。其中东北以针叶林和针阔混交林为主，东南以针叶林、常绿阔叶林和经济林为主，西南以亚高山针叶林和针阔混交林为主。

中国的森林资源集中在东北、东南和西南。中国的森林覆盖率低，只有22.2%，低于31%的世界平均水平。人均森林面积仅为世界平均水平的26%，仅为0.15公顷，在世界233个国家和地区中排名第146位。我国森林生产力低下，每公顷森林蓄积量仅为平均水平的69%，而人工林每公顷蓄积量仅为52.76立方米，损失量巨大，每年达1.18亿立方米。目前我国可恢复林地面积仅占13%，可恢复存量仅占23%。由于这种资源禀赋造成的木材资源的相对短缺，从根本上制约了木浆工业的发展。与世界上大型纸浆企业所依赖的国家的资源禀赋相比，中国的森林总覆盖率和人均森林面积远低于芬兰、俄罗斯、巴西、瑞典、印度尼西亚、加拿大和智利。国内纸浆工业发展存在明显的资源天花板。

随着森林资源的相对短缺，近年来我国不断加强林业建设和森林资源的开发管理。根据国家“十三五”规划，人工林和天然林可采伐总量为25403.6万立方米，比“十二五”规划的27105.4立方米下降6.28%。

国家“十三五”规划出台后，各地林业部门陆续出台了林业发展管理细则。在这些规则中，关于林业资源开发的规定有很多共同点，主要体现在：1。规定了砍伐树木节省的最大数额；2.天然林保护全覆盖，全面禁止商业性采伐；3.建立严格的补偿林制度，‘能砍多少，种多少’。这些规定对纸浆企业的原料供应有直接影响。

为了解决上游原料问题，我国在2004年制定了‘林纸一体化’发展规划，推动造纸企业向上游产业延伸，将制浆、造纸、造林、营林、采伐、销售结合起来，形成良性循环的产业链。除了主要林业资源产区的布局，小企业将陆续关闭，以促进行业的良性发展，配合国家支持和便利融资等措施。

回顾纸浆价格的历史走势发现，即使需求相对稳定，但近几年历次纸浆价格大幅下跌，基本都是经历了之前产能的大幅扩张，随之而来的是较高的库存压力。然后随着产能扩张的放缓和库存的逐步消化，纸浆价格逐渐从底部回升。

纸浆价格分别在2016年和2019年跌至低谷。

来源：公开资料整理。

2.纸浆产能先扩大，然后纸浆价格下降。

智研咨询发布的《2020-2026年中国纸浆行业市场分析预测及投资前景评估报告》显示，新增产能增加供给，导致国际浆价分别在2016年和2019年出现近年来的两个低点。以阔叶纸浆为例。2014年至2015年，全球阔叶浆产能分别增加161万吨和179万吨，同比增幅分别为5%和6%，明显高于此前年均不超过100万吨的增幅。然后随着新产能的逐步引入，15年以来国际阔叶浆价格不断下跌，16Q3阔叶浆价格较700美元/吨的高位下跌33%至470美元/吨。

同样，从201

中国经济增速有望保持在6%以上，纸浆需求相对稳定。

1月8日，世界银行发布《全球经济展望2019：阴霾渐至》，预测2019年世界经济增长将下滑至2.9%，2019年中国经济增长6.2%。1月21日，IMF将2019年和2020年全球经济增长预期分别下调0.2和0.1个百分点至3.5%和3.6%，但维持2019年和2020年中国增长6.2%的预测。

汇丰银行预测，2019年，中国将三管齐下，刺激内需，提振经济，下半年中国经济有望企稳回升；渣打银行预测，2019年，在政策的推动下，中国经济将在一季度后温和反弹，中国将充分利用可用工具维持2019年经济增长在6.0%-6.5%之间；全球公募基金巨头美国先锋集团认为，中国经济硬着陆的可能性很小，预计2019年经济增速将稳定在6.0%至6.3%的区间。

废纸进口将继续减少，这将增加对木浆的需求。未来几年废纸浆进口大概率会继续增加。

2018年，国务院会议指出“大幅减少固体废物进口种类和数量，力争到2020年底基本实现固体废物零进口”。预计2019年废纸进口将继续减少53%，2020年底将停止进口洋垃圾。废纸进口政策变化导致的纤维短缺将导致国内废纸回收量增加，原木浆需求增加，成品纸进口增加或国内纸张出口减少，废纸浆进口增加。

2019年，木浆需求将继续增加，新增木浆产能将逐步消化。

中国经济增速有望保持在6%以上，纸浆需求相对稳定。

1月8日，世界银行发布《全球经济展望2019：阴霾渐至》，预测2019年世界经济增长将下滑至2.9%，2019年中国经济增长6.2%。1月21日，IMF将2019年和2020年全球经济增长预期分别下调0.2和0.1个百分点至3.5%和3.6%，但维持2019年和2020年中国增长6.2%的预测。

汇丰银行预测，2019年，中国将三管齐下，刺激内需，提振经济，下半年中国经济有望企稳回升；渣打银行预测，2019年，在政策的推动下，中国经济将在一季度后温和反弹，中国将充分利用可用工具维持2019年经济增长在6.0%-6.5%之间；全球公募基金巨头美国先锋集团认为，中国经济硬着陆的可能性很小，预计2019年经济增速将稳定在6.0%至6.3%的区间。

废纸进口将继续减少，这将增加对木浆的需求。未来几年废纸浆进口大概率会继续增加。

2018年，国务院会议指出“大幅减少固体废物进口种类和数量，力争到2020年底基本实现固体废物零进口”。预计2019年废纸进口将继续减少53%，2020年底将停止进口洋垃圾。废纸进口政策变化导致的纤维短缺将导致国内废纸回收量增加，原木浆需求增加，成品纸进口增加或国内纸张出口减少，废纸浆进口增加。

中国废纸进口

来源：公开资料整理。

2018年废纸浆进口情况

来源：公开资料整理。

木片资源的短缺和木片供应的变化可能造成木浆供应的短缺。

2018年，中国进口硬木切片1264万绝干吨，同比增长13%。其中，越南进口了625万绝干吨的阔叶木片，澳大利亚进口了399万绝干吨的阔叶木片，智利进口了111万绝干吨的阔叶木片。越南的出口能力可能已经达到顶峰，2018年第四季度出现“木片荒”；澳大利亚在2009年停止了纸浆材的种植，预计出口量将会下降

供应商对木浆的议价能力增强，利润可能继续保持较高水平。

2018年，全球市场纸浆供应集中度提高。Suzano和Fibria合并后，Suzano在全球商用木浆市场的份额增加到14%，在全球商用阔叶木浆市场的份额增加到29%。

收购APP Eldorado后，四大商用阔叶木浆供应商的全球市场份额提升至56%，五大商用木浆供应商的全球市场份额提升至35%。行业集中度和议价能力的提高会使上游行业的利润达到一个相对较高的水平。

主要供应商的市场份额

商品阔叶纸浆主要供应商的市场份额

来源：公开资料整理。

木浆主要供应商的市场份额

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港口库存预计上半年消化完毕，美国在港口交货可能成为“新常态”

供应商的议价能力增强，可以通过减少出货量和控制市场流量来调整价格走势。根据市场信息，由于集中维护等因素，2019年第一季度，巴西供应商将减少其阔叶木浆对中国市场的出货量约100万吨。如果到货量如预期减少，上半年港口木浆库存有望恢复正常水平。2019年上半年将以港口发货为主，缩短纸企木浆到货周期。下半年，供应商可能会酌情保留少量保税库存，少量货物从美国港口发货可能会成为“新常态”。

中国造纸企业继续减少木浆库存。一旦市场信心恢复，木浆原料将进入新一轮的加库存周期。目前部分造纸厂木浆原料库存过多，增加了稳定生产经营的风险，短期内会影响议价主动权，不利于控制木浆采购成本。

4.库存压力的扰动不容忽视。

2016年纸浆库存出现了一个小高峰：从历史库存水平来看，造纸行业库存在经历了2014-2015年10%左右的同比增长后，2016年纸制品库存开始回落，下半年甚至出现负增长。同时，阔叶浆库存水平在2016年出现小高峰，上升至45~48天左右，仍对当年浆价形成压制。

2019年纸浆库存水平创历史新高：2018年造纸行业受需求大幅下降影响，导致企业库存高企，受去库存影响，纸张价格大幅下降。从18Q3开始，造纸行业经历了三个季度的去库存。19年下半年以来，纸企库存清理完毕，由于供需稳定，纸价相对坚挺。但同时上游木浆库存高。从18年10月份开始，木浆生产商的库存天数不断增加，针叶浆和阔叶浆的库存天数分别从之前的32天和41天上升到19年的最高点43天和65天。但随着上游减产的主动，19年下半年生产商库存天数高位回落，19-20年12月阔叶木浆库存天数降至40天左右的正常水平。

19年造纸行业成品库存下降很快。

来源：公开资料整理。

木浆库存在2016年和2019年有所增加。

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第二，煤浆价格走势与油价走势相关性不强。

一方面，从纸浆的成本构成来看，原木和木片仍是最主要的成本构成，预计能源约占成本的25%。另一方面，回顾近10年来浆价和油价的变化趋势，两者相关性并不是很高，相关系数在26%左右。所以浆价和油价的波动有一定的相关性，但不是很强的相关性。

1.能源约占纸浆成本的25%。

以广金造纸为例，根据公司纸浆生产成本的构成，制浆成本主要包括原木和木片、辅助材料、能源和制造

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2.浆料价格与油价的相关性在26%左右。

从阔叶木浆价格与油价历史走势的相关性分析来看，2007年以来两者的正相关系数为26%。2008年国际浆价和油价受全球金融危机影响，但2016年和2019年同步性不高。具体来看，2016年浆价下行期间，油价从14年Q4跌至16年初底部，之后逐渐回升，而国际浆价从15年跌至16Q3底部；2019年浆价下行期间，国际油价以震荡为主。

浆料价格与油价的相关性在26%左右。

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三、浆料价格预测：或仍维持底部震荡。

对纸浆价格走势的判断也是基于上述供需逻辑：一方面，整体需求变化不大，2020年全球新冠肺炎疫情可能对消费需求产生影响；另一方面，虽然2019-2020年产能变化不大，但由于前期产能扩张导致产能利用率下降，短期库存压力依然存在，因此港口纸浆库存依然较高。

因此，2020年浆价不具备大幅反弹的条件，但同时考虑到浆价成本线的支撑，预计后续库存逐步消化后，浆价可能会有小幅反弹的空间。中期来看，未来两年可能迎来纸浆产能高峰，预计将进一步打压纸浆价格。

1.库存压力依然存在，港口库存高企。

虽然全球纸浆库存天数下降，但截至2020年1月，全针叶浆和阔叶浆库存天数分别为36天和42天，较前期高点大幅下降。但从我国港口木浆库存情况反馈来看，春节前，港口去库存状态明显，与历史最高相比呈下降趋势。然后国内物流因为疫情基本停滞。但同期进口木浆仍正常到货，导致国内主要港口库存再次上涨。2020年3月上旬，中国青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，环比增长0.4%，环比增长22%。所以目前的库存压力主要集中在港口。

目前国内各大港口纸浆库存仍然较高。

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2.在成本线的支撑下，库存可能会在回落后小幅上升。

并且越南和澳大利亚的伐木指标已经见顶，可能会增加国产木浆的国内进口木片成本。作为木片制浆成本最重要的组成部分，考虑到木片运输距离合适，国内木片主要从越南和澳大利亚进口。越南和澳大利亚作为硬木切片的前两大出口国，目前分别占出口量的98%和83%，均已接近饱和。因此，木片资源的日益稀缺可能会增加国产进口木片用于自制木浆的成本。

越南和澳大利亚的硬木屑出口已接近饱和。

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近年来，澳大利亚木片的平均出口价格稳步上升。

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国内制浆成本线预计在4300元/吨左右，有望对浆价形成底部支撑。据了解，目前国内主流浆厂盈亏平衡成本线约为4300元/吨，不同品牌进口木浆现金成本线约为350美元/吨至550美元/吨。就国内纸浆现货价格而言，以山东鹦鹉为例，19年底现货价格跌至3700元/吨，低于国内企业成本线。春节前微涨至3750元/吨，至今保持。但由于临近春节，再受国内疫情影响，整体成交有限。因此，考虑到纸浆成本线的支撑，随着纸浆库存的逐步消化，纸浆价格可能会有小幅回升的空间。

国内纸浆的现货价格可能会上涨

2021-2012年，大量的纸浆产能预计将持续打压纸浆价格。从长期来看，我们可以看到木浆行业的产能扩张还没有结束。根据全球木浆产能规划，虽然2019-2020年新增木浆产能不多，但2021年仍会有大规模的新增木浆预期产能，其中市场浆和自制木浆近600万吨，占全球一年商品木浆贸易的近10%。此外，预计2022年将投产近500万吨木浆，2023年将投产一定规模的商品浆。因此，未来三年，木浆供需压力仍可能大幅增加，这也导致阔叶木浆价格中长期处于相对低位。

新增木浆产能预计2021年进入投放期。

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