A股成交额连续35天突破万亿,量化交易的比例是多少？

       A股成交额连续35天突破万亿,量化交易的比例是多少？真正的调查来了！ 编者按：“中国市场量化交易这几年发展很快，交易所对市场的资本结构和新的交易工具怎么看？希望大家可以思考一下。”——易会满中国证监会主席.
      股市的未来已经到来，你准备好了吗？
近年来，中国量化交易发展迅速，行业规模突破万亿元，在A股市场的交易比重快速提升。 为了解中国量化行业蓬勃发展势头的实际情况，券商中国记者近日在行业内进行了多次调查，试图解答市场关注的多个话题。

　　量化交易到底多少占比：20%左右或是真实水平

　　A股市场交易量的明显攀升引起各方关注。自7月21日以来，两市已连续35个交易日成交额破万亿，9月1日更是创出了1.7万亿的年内新高。不少人将天量成交的源头指向量化，更有卖方抛出量化成交占比高达50%的“哗然”判断。

　　“在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。最近几年，中国市场的量化交易发展较快，交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看？希望大家可以做些思考。”9月6日，证监会主席易会满在出席“2021年第60届世界交易所联合会会员大会暨年会”时提到新型交易方式的监管问题，量化交易被点名。

　　量化交易占比到底是多少？券商中国记者调查后发现，现阶段A股市场量化交易日成交额约为2000亿元，成交占比在20%左右。

　　千象资产相关负责人向券商中国记者表示，量化机构成交量占比可以从两方面来看：

　　一是量化类产品的规模。目前中基协统计的量化类基金规模突破一万亿，但由于很多管理人为方便产品运作，通常会采取多个募集层+同一个交易层的方式，因此实际规模要打一定折扣。

　　二是换手率，随着管理规模的增加，头部管理人交易降频是必然趋势，管理规模几百亿的头部机构不可能仍然维持年化200~300倍的换手率。按照目前策略来测算，当量化股票策略超过100亿时，年化换手率就会下降到100倍左右。考虑到头部机构在量化类产品的规模中占比较高，预估现阶段量化类机构每天换掉的股票比例应当在20%以内。

　　券商中国记者从业内了解到，目前百亿级量化私募的换手率通常在70~90倍，头部量化换手率是50~70倍，较前两年已经明显下降。

　　值得注意的是，换手率是指双边的，而交易所公布的成交量和成交额是按单边计算的，口径的不同容易造成混淆，因此在计算成交占比时，需要对换手率进行对半折算。

　　“以此大致计算，10000亿*80%规模折扣率*20%日换仓比例，国内量化机构的日成交额在1600亿左右。按1~1.6万亿的日成交量计，量化交易占比在10%~16%左右。”上述负责人称。

　　这一说法得到了另一头部量化私募的认可，这家机构给出的量化日成交数字是2000亿元左右。该机构指出，北上成交额中有很大比例属于量化交易，交易占比甚至高达五成，按最近成交情况计算，大约在500~700亿元。国内量化加上北上量化的成交量，量化交易在A股市场的交易占比估计在20%~25%。

　　信达证券的测算结果显示，整个量化私募中，股票部分若日双边换手为40%，则占总成交额比例约为18%；再激进一些假设，如果日换手率为60%，总成交额占比也仅为27%。假如量化私募日成交额要占到50%，那么需要每日双边换手110%，即每天买一半卖一半，这显然过于极端。

　　“2019年初的时候，头部机构的交易换手率差不多都在200倍，去年降到100倍以下了。量化最忌讳的就是自身交易规模太大、影响市场，因此管理规模大了，交易频率自然就会下降。去年国内量化行业管理规模从2000亿暴增至6000亿，今年继续增加至近万亿，规模扩容的同时交易频率下降得也很快。高频交易的容量和机会有限，大部分量化资管产品已经不会再做T0，T0信号更多是用来进行交易执行，帮助降低交易成本，而不是用来获利。”有业内人士称。

　　从成交占比看，美国市场量化策略的成交占比达到40%，广义量化的占比更是接近80%。对比海外市场，中国量化机构才刚刚起步，仍有很大发展空间。

　　近期A股成交活跃，背后可能有多方面原因。本报此前独家报道，有消息人士透露，某头部券商客户保证金突然猛增近5%，过去4个交易日增幅接近10%。散户投资者参与市场的热情明显提升，两融余额从4月底的1.65万亿元水平持续攀升，最新已升至近1.9万亿元。

　　量化投资大爆发背后：超额收益+中证500给力

　　值得注意的是，量化投资爆发背后，主要原因是近几年国内量化私募快速崛起，大量引进技术、人才，对策略进行快速迭代，超额收益显著，管理规模已飙升至万亿。

　　据券商中国记者梳理，过去三年，量化私募的整体业绩十分亮眼。其中，2018年在全市场大跌的背景下，不少头部量化私募取得了正收益，前25%的中性策略产品收益率均超过5%，而股票多头私募则普遍亏损15%~20%；2019年量化私募延续快速发展势头，全年整体业绩大涨26%，明汯和幻方等头部量化私募业绩均超过30%。

　　进入2020年，量化私募则迅速崛起，指数增强策略开始展露头角。其中，中证500指数全年上涨19.77%，幻方、启林、灵均等头部指数增强代表产品的业绩超过60%，九坤、明汯、衍复等全年业绩亦超过45%，即头部量化指增产品的超额收益普遍达到20%~40%；量化对冲策略，则由于对冲成本高企，业绩较指数增强策略有所不及，平均实现15%的收益，头部对冲产品业绩也普遍在20%左右。

　　今年以来，由于中证500指数大涨15.52%，大幅跑赢下跌5.33%的沪深300指数，这使得挂钩中证500的指数增强策略产品表现相当抢眼，将传统股票多头私募的业绩远远甩在了身后。灵均、九坤、幻方、启林等头部代表指增产品的年内收益均超过了30%，一时间风头无两。

　　百亿私募希瓦资产梁宏发文表示，过去五年沪深300指数都跑赢中证500指数，主观多头一般都是和沪深300指数比较，优秀的主观产品都能够战胜沪深300指数，必然能战胜中证500指数。而量化基金主要挂钩中证500指数，更容易跑出阿尔法，但由于中证500指数过去五年一直不如沪深300指数，所以指数增强策略并没有体现出特别大的优势。

　　然而，2021年，中证500指数大幅跑赢沪深300指数，这使得不少主观策略产品没能跑赢沪深300指数，跑赢中证500指数的更少，而挂钩中证500的量化指增产品则迎来大发展，规模急剧上升。

　　中信证券表示，对比2020年持续“抱团”的行情，2021年市场的结构性机会轮动和扩散，相对有利于量化策略的表现。

　　量化私募经过连续三年的积累，叠加今年指数增强策略的大爆发，使得资金大量涌入。尤其是一线量化私募，被资金大力追捧，一批私募晋级为百亿私募，甚至是千亿私募，不少私募更是采取了封盘策略，以便控制规模。

　　私募排排网数据显示，截至8月底，百亿量化私募数量已经达到20家，共完成1930只私募新产品的备案，在百亿私募新发产品中已经占据半壁江山。其中，灵均投资、九坤投资、明汯投资、宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等年内新发产品数量均在100只以上。

　　据券商中国记者了解，过去一年，中国一线量化私募的超额收益高达30%。量化私募超额收益显著，主要是因为量化其实赚的是交易的钱，而中国市场的投资者结构仍然以个人投资者为主。

　　“在交易者结构中，如果量化的占比较低的话，容易获得超额收益。中国目前量化的交易额占比大概在20%~30%，而美国已经接近70%。所以，过去五年美国量化私募的年化超额收益大概在5%~6%，但中国一线量化私募的超额收益基本在20%~30%。”聚宽投资合伙人王恒鹏告诉券商中国记者。

　　九坤投资CEO王琛表示，过去五年，中国的量化投资行业经历了爆发式增长，目前头部量化私募在A股中证500指数的超额收益较高，未来可能会逐步降低。但从未来五年看，中国量化私募不仅市场规模占比仍有较大上升空间，而且超额收益也仍将保持在较高水平。

　　未来这一趋势还是会延续，主要有三大原因：

　　一是整个A股市场仍处于资金增量阶段。受中国房地产调控政策影响，中国居民的资产持续从楼市转向证券市场，这一趋势还将继续保持，机构化转型不会一蹴而就；

　　二是A股各种制度红利还在持续释放。随着中国市场交易品种扩大、交易数据增多、交易规则进一步放开，量化策略可以适用的范围会进一步扩大，这也增加了量化交易的Alpha来源；

　　三是未来数年中国量化投资收益还会惯性维持高位。过去，中国投资者收益预期普遍偏高。在未来几年，中国量化机构仍会控制规模增长，以保持相对较高的收益预期。

　　恒天基金产品研究中心石岩表示，截至2021年9月3日，恒天发行量化私募证券产品88.81亿，占私募证券整体发行量30.84%。从投资者体验角度看，所发行量化多数都取得了不错的业绩，尤其是股票量化多头产品。今年最赚钱的投资者赚取超过30%的收益，其中有8家管理人发行的不同系列产品收益超过20%，整体体验较好。

　　量化投资红与黑：逐利中更需找准定位

　　量化投资在中国固然“钱”景向好，但它的立身之本在哪里，在中国资本市场上又该如何定位？这是值得深思的问题。事实上，围绕量化投资的争论一直存在。

　　一部分人认为，量化为市场提供了流动性，降低了市场波动，提升了市场的定价效率。

　　明汯投资董事总经理徐世骏认为，随着量化投资的发展，A股市场波动率明显下降，某种程度上让市场更加安全，可吸引更多资金参与，促进股市更健康发展。与海外量化不同，国内量化基本没有杠杆，因此不会像海外那样引发极端风险，主流策略也不会去追涨杀跌。

　　王恒鹏指出，美股过去十几年走出慢牛、长牛行情，一个重要的原因就是交易者结构。美股有着大量的机构交易者和量化交易者，使得市场定价趋向合理，波动不像A股这么大。反观A股，过去牛短熊长，估值往往贵得离谱或者便宜得离谱，比如2015年快牛后又迅速转熊。而过去三年，由于机构投资者的占比不断提升，A股的波动与过往相比有所降低，市场不断走向理性。

　　千象资产认为，从长远来看，未来量化策略所面临的挑战依然很大，任何策略都有其适合或者不适合的市场环境，都是资产配置的重要组成部分。量化策略高换手的特点，将为期货市场和股票市场注入更多的流动性，使得期货市场价格发现的功能发挥得更充分、股票市场资本服务实体经济的作用更突出。

　　北方某百亿私募也表示，量化指增类策略增长迅速，目标是获得超额收益，普遍是股票端满仓，只选股不择时，不像主观私募可以择时和轻仓，所以量化指增类策略是股票市场天然的长期多头。“同时，量化选股调仓的同时，还为提供了市场流动性，增加了市场深度，实际降低了市场波动。”

　　另一部分人则认为，量化在A股不断地收割散户，同时容易引发交易趋同、波动加剧，未来或出现量化自营赚钱、投资者亏钱，导致违反市场公平等问题。

　　深圳一位私募负责人表示，量化的本质是为了交易和套利赚钱。市场上散户投资者越多，越容易量化获得超额收益。由于海外市场量化投资盛行，如美国​​占量化投资的70%，散户投资者被迫退出市场。
同时，量化集体调整将引发趋同交易，加剧市场波动。去年3月，美股暴跌，引发多次熔断。其中，杠杆量化基金和量化多空策略集体调仓被认为是加剧市场波动的重要原因。
此外，对外开放的复兴基金和自营奖章基金也出现量化自营和投资者损失。 2020年，文艺复兴三支基金的表现都惨淡。其中，机构股票基金（RIEF）2020年下跌19%，机构多元化阿尔法基金（RIDA）下跌32%，机构多元化全球股票基金（RIDGE）下跌31%，但内部基金大奖章基金A大76%的利润在市场上极具争议。

    目前，国内很多量化私募也将核心策略留给了自有资金。这是市场发展的趋势。但是，如果内外部基金未来表现出现巨大差异，也会受到投资者的诟病。
逐利是金融从业者的天性，但从长远来看，和其他大型金融机构一样，量化机构显然不能只为自己设定赚钱的目标。

   “从社会角度看，新资管规定实施后，居民储蓄和搬迁，全社会都面临着资产配置的新问题。对于不愿意承担风险但需要保证稳定投资收益的群体”，优秀的量化机构可以充分发挥自身的作用。此外，可以利用技术和智慧来优化投资者未来的发展方向。此外，国内量化机构也可以帮助推动全市场投资思维的成熟。”汇都资产总经理董一亭说。

    百亿量化私募创始人告诉券商中国记者，价值投资者长期投资市场，从优质上市公司获得长期收益，而量化投资者则通过​​中短线获利定期交易并为市场提供流动性。定价更有效。无论是价值投资还是量化投资，都能在促进市场长短期效益的同时，让投资者受益。相对而言，量化投资因其研究和交易特性，在提供就业、促​​进IT和人工智能技术发展、促进税费等方面具有积极作用。此外，量化投资还可以在参与慈善事业和稳定管理慈善基金方面发挥作用。与简单的市场游戏相比，还应鼓励普通投资者通过投资公募或私募、量化或价值投资等专业机构，更有效地获取市场收益。