破解期货二十四节气中的商品“季节密码”(二十四节气与股市)

“谷雨不下雨，麦苗不起”，“夏天无云，遍地金”，“冬至有风，寒年富”，一句节气谚语的背后，不仅蕴含着有趣的语言艺术，更折射出劳动人民对我国农产品年度增长趋势的智慧。而这，在某种程度上，与大宗商品的投资智慧不谋而合。

农产品看供给，工业品看需求。春种秋收，“金九银十”的“时间码”背后，季节性因素对大宗商品有什么样的影响？如何把握商品的阶段性交易机会？

因时而动的“猎人”

“金九银十”刚过，市民刘先生已经开始等待商品投资的春节“红包”了。

“一些与春节消费相关的品种可能会有市场，比如鸡蛋、小麦、油脂等农产品。而且临近年底，资金面的收紧也会影响工业品期货的波动。我一般都是具体分析后找到合适的品种来操作。”他说。

不仅仅是春节，一年中能引起波动的特殊节点，比如新粮上市、中秋节、一些工业品需求旺盛时期，在刘先生看来都是“狩猎”的好时机。

期货投资圈流传着一句话：“农产品看供给，工业品看需求。”

“一般来说，剔除宏观周期因素，大宗商品价格的走势会受到生产(种植)、运输、消费等因素的影响，会有明显的季节性规律。”宝城期货金融研究所所长助理程表示，具体来说，如果使用供给弹性较小、需求弹性较大的品种，季节性规律受供给影响较小，受需求影响较大，如有色、化工、煤焦钢等工业品；对于供给弹性较大、需求弹性较小的品种，如大豆、玉米等部分农产品，甚至白糖、棉花等软商品，季节规律与天气、新作品上市时间、库存季节规律有关；对于原油、豆油、菜籽油、棕榈油等供给弹性和需求弹性较大的品种，季节规律往往变化较大，并不是很确定。

业内人士表示，在季节性因素的影响下，农产品中大豆的高价大多出现在每年的5-8月份，因为这个时间段之前的两个月是销售旺季，之后的两个月是供应淡季；9-11月期间，新作品的收获压力往往会将价格打压至年内低点。

玉米市场方面，从季节增长因素来看，每年从夏季到收获季节，价格往往呈现下降趋势。每年10月份大量上市的玉米对价格的压力最大，往往会跌到一年中的低点。

小麦方面，以北半球冬小麦为例，价格走势有两个明显的季节性趋势。一是春季，小麦价格从冬末到收获往往是弱势的，直到7月份的冬小麦旺季，往往出现一年中的最低价；其次，从小麦上市价格年内低点到秋冬小麦消费旺季，小麦价格往往会上涨，最高点往往出现在春节前后，受到消费预期的提振。

工业品市场需求的季节性变化对其走势起着重要作用。比如铜价的年度高点很可能出现在每年的2-5月份和第四季度之间，因为这期间铜市需求比较旺盛。

此外，另一个工业品种——天然橡胶的季节性趋势更能反映需求对价格季节性的影响程度。SDIC安信期货高级分析师钱认为，天然橡胶树的生长需要高温多雨的气候(年平均气温26~32，年平均降雨量2000毫米以上)，天然橡胶产量随季节变化，尤其是我国面临“冬春寒冷”的恶劣气候。

此外，在对“金九银十”比较敏感的建材中，玻璃期货的季节性特征更加突出。

“玻璃的下游需求主要是房地产行业，占比超过75%。但由于冬季天气寒冷，11月份我国北方地区率先进入“冬储”阶段。一般在11月至次年3月，中国玻璃需求下降，库存上升，现货价格上涨；南方地区6-7月进入雨季，建设项目暂停，玻璃库存上升，玻璃价格松动。8-10月中国大部分地区天气有利于施工活动，因此玻璃需求进入传统旺季，玻璃现货价格上涨而库存下降。”钱说：

程进一步分析，具体来看，工业品中，有色金属受工业制造淡季影响较大。比如3-5月是消费旺季，上涨概率大，或者基差较强(现货强于期货)。6-7月和11-1月为季节性淡季，下跌概率较大。但由于年末的物价走势关系到市场对下一年的供求预期，往往是扭转趋势的关键节点。比如1-2月春节前的备货情况就很重要。

机械“听指挥”可能掉“陷阱”

那么，在上述工农业期货季节性走势的背后，是一种什么样的规律在挥舞着“指挥棒”？在这样一种“与时俱进”的投资理念下，有哪些值得关注的“陷阱”？

“在农产品市场上，低价往往伴随着新粮上市前后的高供给。但新粮上市后，随着时间的推移，市场关注点会逐渐转向需求、库存等因素，价格往往会走强；但如果当年减产，价格很容易走出反季节上涨行情。”上述业内人士分析，部分农作物主产区的炒作、主产国天气变化、农业政策等也可能影响价格走势，需要综合分析后评估价格走势。

「对农产品而言，需求弹性相对较小，主要与市场上新作品的数量和到港量有关。比如每年10月份，北美和中国的大豆收割，供应量达到顶峰，往往导致价格低廉。在5月份新作品播种之前，供应压力微乎其微，往往导致年内价格高企。有趣的是，原油、豆油、棕榈油和其他油脂品种都受到季节性供应的影响。比如6、7、8月份南美大豆集中到港，油菜籽也在上市。豆油、菜油甚至棕榈油将处于供应高峰期，之后进入中秋、元旦、春节消费旺季。供给压力消化，价格开始触底，季节性需求因素和供给因素共同形成季节性特征。”程对说道。

此外，有投资者指出，大宗商品价格的季节性往往在牛市和熊市周期的前期和后期得到充分体现，但很可能在中期被淹没。“在商品市场中，如果价格处于牛市，季节性上涨特征可能被削弱，而在熊市中，其季节性下跌特征也可能被抵消。但如果是与大周期相反的季节性行情，可能会加强。”

相关分析人士认为，商品期货的季节性走势有其必然的一面，也有偶然的因素。不能只看季节因素，还要把握其他阶段性因素和宏观因素。

“从交易角度来说，现货套利和跨期套利更适合季节性投资。比如工业品虽然存在反季节上涨或下跌，但基差变化不会改变，旺季现货强于期货价格的特征不会改变。此外，从供给弹性和需求弹性的角度，可以预测未来近月和远月保费结构的变化，不适合按照季节规律进行机械的单边投机。”程向建议道。

“水”冷“水”热有分别

最近

程举例说，如果2017年工业品涨势在2月份结束，往年3-5月旺季涨势转为下跌，包括黑色系产品和化工品，而6-8月季节性淡季涨势明显。"因此，不能拘泥于季节规律，需要灵活变通."

从宏观角度来看，一年内资金面的变化也是影响部分商品走势的重要因素之一。

一德期货宏观策略研究中心主任寇宁表示，流动性的季节性波动会对商品市场产生一定程度的影响。

“一般来说，流动性的波动往往会导致月末、季末和节假日前短期资金面的收紧和利率的上升。其中，在春节当月和每季度最后一个月，资金价格中枢的上升相对更明显，其波动性明显高于其他月份。”寇宁解释说，一般来说，正常的资金季节性波动不会对大宗商品市场产生显性影响，但如果在资金季节性收紧的同时，短期内出现外部冲击事件，可能会造成资金面极度紧张，进而可能对大宗商品市场产生影响。

“首先，资金极度短缺将导致金融体系流动性下降，利率大幅上升，金融机构短期融资成本大幅上升，使得以银行为代表的金融机构回收流动性，并导致包括大宗商品市场在内的国内资产价格面临下行压力。同时，如果资金极度短缺导致金融机构违约，可能引发系统性流动性风险，不仅导致市场风险偏好下降，还可能导致银行信贷紧缩，对大宗商品市场造成负面影响。总体而言，这将在短期内对大宗商品价格构成压力。”寇宁说，但与此同时，在市场资金面趋紧、利率上升的同时，央行往往会通过公开市场操作进行干预，释放流动性进行对冲。因此，资金面往往会先紧后松，尤其是在资金波动较大的月份，短期内资金面的变化会更加剧烈。在央行的干预下，市场情绪预期往往会有所改善，随着资金面的放松，商品市场会得到有力的支撑甚至拉动。

“当前，在金融行业去杠杆的背景下，持续的资金紧平衡使得资金面更加脆弱和敏感，面对短期冲击的波动性也有所增加。因此，需要防范资金季节性波动对大宗商品市场的冲击风险。”她建议道。

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