新增信贷或再次突破前期高点:需警惕到期债券短期回调

历年来，1月份的信贷投放一直是市场关注的焦点，对到期债券的走势有一定影响。今年1月份新增信贷可能会再次突破前期高点，这就需要对债务进行短期修正。

基于历年情况，由于去年12月额度限制影响较大，部分被抑制的融资需求会在次年1月释放；一月是一年的开始。在“早投入、早受益”的带动下，大量公储项目上马，季节性因素共同推动1月份社会融资和信贷数据回升。看今年1月份的情况，*一是考虑到春节的提前，节前贷款需求释放的节日效应在1月份更加显著，对信贷形成支撑；其次，信贷额度相对宽松，前期连续的RRR降准和TMLF政策缓解负债端压力，永续债政策缓解资本压力，提高了银行的信贷能力；再次，监管鼓励银行增加信贷投放，尤其是小微企业和民营企业贷款，纾困政策帮助商业银行提供信贷；之后通道业务继续受限，将部分融资需求转移到表内信贷的效应仍在。预计1月份新增信贷规模在2.9万亿元以上，再次创出新高。

即使1月新增信贷数据降至2.9万亿元以上的历史新高，是否意味着信贷增速将企稳，信贷扩张将长期生效？除了流动性宽松和季节效应，还需要结合社会融合和M2等金融指标一起分析。

社融方面，预计1月新增社融可能在3.5万亿元水平，低于历史高位。地方专项债和信用债发行较快，表外收缩速度可能较去年有所放缓，但居民和企业信贷依然低迷。从1月份可获得的数据来看，地方专项债券已纳入社会融资统计范围。截至1月30日，已发行地方专项债券约1300亿元(1月31日仍有约1400亿元待发行，但因兑付期限限制或大部分纳入2月社会融资)。与2018年1月相比，无地方专项债券净发行记录。今年1月以来，信用债净发行量达到3342亿元，2018年1月仅为400亿元左右。地方专项债和信用债净发行量同比大幅跃升，有助于降低非标存量持续收缩对社融的影响。需要注意的是，由于居民杠杆率高，可支配收入下降，棚改项目逐步退出，居民加杠杆意愿明显降低；企业经营预期差，现金流和盈利能力没有明显改善，企业投资意愿差；此外，票据冲动型贷款结构的短期结构性问题突出，说明风险偏好仍是制约信贷扩张的主要原因，更多资金流向票据贴现，在企业融资中尚未看到信贷扩张的有效传导。

在货币方面，M2预计将保持在8.3%左右。在春节和宽松流动性的帮助下，M2继续小幅回升，但仍处于弱势状态。从1月份可获得的数据来看，1月份央行公开市场操作净投放2400亿元，3980亿元MLF到期；1月初，央行决定全面降准RRR，净投放长期资金约8000亿元；今年1月，央行创建了一个新工具TMLF，并向市场投放了2575亿元一年期资金。综合来看，每月净投资规模在4000亿左右。1月份同业存单净融资额2515亿元，与去年12月持平，但明显高于去年同期。考虑到季节因素如耳朵

1月份信贷数据的放量将对债务的走势产生阶段性影响。2017年1月新社发展创历史新高，数据发布后期债务略有下降；2018年1月，经济在下行周期中上演信贷反弹，债务在数据发布后期呈现上行趋势中的阶段性回调。1月份新增信贷可能会再次突破前期高点，这就需要对债务进行短期修正。对市场中长期走势的影响，还是要看信贷增速变化的持续性和结构的调整。中长期来看，预计对到期债券走势影响有限。

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