国债牛市周期还没结束吗?
1.利率下行周期尚未结束,预计将持续到2019年年中。
国债价格或利率周期的研究,基本上就是经济周期的研究。利率周期与经济周期密切相关,经济周期决定利率周期并领先于利率周期,但利率通过影响全社会的资金成本和收益率反作用于经济周期。所以存在经济下行的循环周期——融资成本降低(利率降低)-(* *,企业和居民)加杠杆-经济复苏-利率上行-(* *,企业和居民)降杠杆-经济下行。经济周期有不同的形式,一个大周期由几个中等规模的周期和许多小周期组成。例如,康博的一个周期包含5-6个周期的胡桃,每个周期的胡桃由3个周期的基钦组成。所以我们一般观察到的短期周期往往是3年左右的周期。以债券市场为例。目前国内利率周期处于2008年以来第四个周期的开端。前三个利率周期分别是2008年到2011年底,2012年到2014年初,2014年初到2017年底。每个周期持续3年左右。总结近十年的利率走势,我们发现经济周期和杠杆周期与利率周期密切相关。2018年以来,主动补库周期结束,国内信用风险频发,经济下行压力陡增,财政、货币、金融监管政策转向,国内利率开启新周期下行阶段。预计2019年上半年仍将处于探底过程中。
第二,国内经济继续探底,推动回报率下降。
宏观经济基本面或市场对未来经济走势的预期是决定国债期货价格的根本因素。2018年,国债收益率持续走低,期货价格持续上涨。根本原因是国内经济下行压力加大,全球贸易环境恶化,国内财政和货币政策同步放松,整体收益率下降,从而对国债期货形成持续支撑。
2019年,国内经济将继续探底。在主要经济驱动因素中,地方投资和房地产投资受到融资压力制约,外贸不确定性仍然较大,消费增长乏力。在基数效用和库存周期的双重影响下,国内经济呈现逐渐下滑的趋势。内外不确定性迫使政策转向。2018年下半年以来,国内财政、货币、金融监管政策同步放松,有利于对冲阶段性经济下行压力。
2018年底,中央经济工作会议进一步明确,当前经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。对此,2019年的财政政策应该是“力度加大”。但是,国内政策的效果有一定的时滞。2019年,全球经济下行压力加大,国际贸易环境仍面临较大不确定性。国内经济的下行周期尚未结束。我们预测2019年国内经济将低于2018年。在政策的支持下,国内经济低点将在年中出现,整体表现为前低后高。全年经济增速预计在6.5%左右。
近期一系列宏观经济数据显示,国内经济已经进入加速筑底阶段。其中,1月初公布的官方制造业PMI为49.4,为2016年8月以来*次跌入收缩区间。民营(财新)制造业PMI终值降至49.7,为19个月来最低。作为制造业先行指数和经济风向标的官方和民间制造业PMI数据双双跌破50%的分界线,表明国内经济仍面临较大下行压力。经济的走弱将带动市场收益率水平继续走低,从而支撑中期牛市进程的延续。
2018年,国内物价总体稳定,表现为工业品价格高位回落,消费品价格温和反弹,PPI—CPI剪刀差继续收敛,企业利润增速下降。从中长期来看,货币金融环境和消费需求等基本面条件不支持通胀大幅上升,尤其是核心通胀将保持稳定。2019年,PPI将继续受到生产资料价格下降的影响。但在经济持续承压、国内外需求放缓、供给侧改革对物价的支撑作用减弱等因素影响下,长期来看PPI增速难以出现明显反弹,短期PPI受能源价格叠加等因素影响仍可能进一步回落。剔除上述不确定因素,消费品价格仍将温和上涨,通胀压力仍在可控范围内,阶段性不会对货币政策形成明显制约。从近几年CPI和国债收益率的对比来看,2008年以后两者的负相关性在逐渐减弱,国债收益率和经济增长的联动性在增强。只要不出现通胀层面的恶性通胀或通缩,对收益率的影响一般是有限的。
第三,政策走向货币政策宽松的空间。
2017年以来的强监管政策,2018年初大资管新规发布后,银行表外业务快速萎缩,社会融资增速持续下滑,企业融资越来越难,资金链越来越紧张。融资困难和融资成本上升导致2018年上半年国内信用风险频发,形成明显的传导性和扩散性,严重影响国内金融市场的稳定,从而迫使国内政策发生重大转向。具体来看,2018年1-11月,社会融资总量17.7万亿,同比减少3.14万亿。社会融资同比下降主要受表外融资大幅减少影响。虽然1-11月新增人民币贷款14.7万亿,同比多增1.47万亿,但新增表外融资减少2.76万亿,同比少增5.98万亿。目前大部分表外融资难以向表内融资转移,表外下降远大于表内上升,是持续拖累社会融资增速的主要原因。
为了缓解当前的信用危机,降低企业的融资成本。央行分别在总量政策和定向政策方面做出努力。在总量政策方面,自2018年以来,央行已连续四次下调存款准备金率,释放的资金量正在增加。在定向政策方面,央行也对信用债、中小企业融资等问题给予了政策支持。2019年1月初,央行宣布从2019年起,将普惠金融小微企业定向降准贷款考核标准由“单户授信500万元以下”调整为“单户授信1000万元以下”,这有利于扩大定向降准优惠政策覆盖面,引导普惠金融更好满足小微企业贷款需求,惠及更多小微企业。我们认为,2019年,中国将继续通过货币政策和金融政策减税来促进民营企业降低成本。
2019年,货币政策宽松程度将有所提高,数量工具和价格工具都将可选,存款准备金有望继续下调以对冲外汇占款的下降。预计央行将在春节前再次降低RRR。同时,如果一、二季度经济降幅超预期,央行可能会使用价格工具降低实体经济融资成本。我们预计2019年国内RRR将继续下调2-3次,基准利率也将下调1-2次。政策放松有利于市场的进一步下跌
2018年国债市场收益率曲线大幅下移,收益率曲线形态回归正常。随着经济的周期性下行,大类避险资产受到市场追捧,国债市场提供的基准利率仍处于下行过程中。预计2019年,为进一步发挥基建稳增长的效应,在堵住城投债、地方* *融资平台等融资“后门”的同时,继续加大“开前门”的力度,地方* *债券发行规模将继续增加,规范后PPP项目有望再次增加。2019年初,全国人大常委会正式授权* * *提前发行地方* *新增债务限额,共计1.39万亿元,以便地方* *在2019年初通过发债方式筹集基建投资资金。在政策的支持下,部分债券发行高峰可能会对国债市场的部分需求产生一定的挤出效应。
从避险角度看,随着2019年全球经济增长预期的重估,市场普遍认为2019年全球经济增长将面临放缓,全球市场的货币政策将进一步从紧空间受到挤压。对全球需求的悲观情绪导致近期风险资产波动性加大,国际避险情绪高涨。在大类资产配置中,贵金属、国债等避险资产进一步受到市场追捧。我们预计2019年上半年这种跷跷板效应将继续存在,支撑国债等避险资产价格上涨。
第五,全球经济增速放缓,货币政策约束压力减轻。
在外部环境逐步开放的情况下,国内经济和政策必然会受到全球经济和货币政策的影响,而全球经济和货币政策又会影响国内金融资产的表现。2018年,全球经济从一致复苏走向分化,美国经济持续向好,欧洲经济增速放缓,发展中国家下滑明显。自15年末以来,美联储已经连续9次加息,美联储连续加息和缩表的累积影响在2018年得到了清晰的体现。为了稳定新兴市场国家的货币,除了限制资本项目,被动加息也会对经济产生较大的负面影响。在全球货币退潮的背景下,国内政策宽松受到制约。2018年,人民币对美元贬值至7左右。为保持币值稳定,央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从0调整至20%,并重启逆周期因子。虽然中美货币政策面临脱钩,但中美国债利差在低久期出现倒挂,高久期利差也明显收敛。但不可否认的是,资本外流和贬值压力也有效限制了国内货币宽松空间。资本流动、汇率稳定和货币政策的“不可能三位一体”时刻*相互制约。即使有巨额外汇储备作为后盾,2018年国内货币政策宽松空间仍将继续受到国外市场的制约。
我们预计2019年全球经济下行压力加大,经济分化程度有望降低,货币政策的约束压力也将减轻。美国方面,中期选举后两党各持一家,特朗普政策更难推进,减税对经济刺激的边际效应降低,经济内生增长减弱,加息周期进入下半年最后阶段,强势美元周期有望逐步结束。随着市场对美国经济增速下滑的预期升温,美国股市10年牛市周期已经结束,国际原油价格大幅下跌,美元指数回落至高位,避险资产受到市场追捧。目前新兴市场国家正在出杠杆,对经济的负面影响还会持续。国内方面,人民币的下行压力
2018年,国债期货整体呈现震荡上行态势。虽然8-10月期间出现较大跌幅,但此轮调整在年内涨幅0.618位置附近站稳,重回上升通道。截至1月初,期货价格在此轮反弹中连续创出新高。总体来看,目前国债期货在技术层面上仍处于趋势性上行格局,期货盘面价格已经突破了2016年底以来形成的低位宽幅振荡区间。如果能有效站稳,国债期货将再次打开新一轮的上涨空间。基于以上分析,我们判断2019年国内经济下行压力仍然较大,经济运行低点出现在年中附近,之后逐步回升。政策层面,预计会维持相对宽松的格局。随着全球经济的同步走弱,货币政策面临的约束压力将会减小。2019年,预计中国将有2-3次RRR降息和1-2次降息,基本面将继续支撑国债期货价格。
市场方面,我们判断2018年初以来形成的本轮国债期货上行周期仍未结束。在基本面的配合下,我们预测2019年上半年国债期货价格将逐步震荡走高,并创出年内价格高点。10年期国债期货预计高价在100元附近,5年期国债期货预计高价在101元左右,2年期国债期货在102元左右。下半年,国债期货将进入高位宽幅振荡期。
七。操作建议
展望国债期货市场,*一是基本面,官方和民间制造业PMI数据双双跌破50%分界线,国内经济进入加速筑底阶段。经济走弱将带动市场收益率水平继续走低,从而支撑国债期货价格中期继续牛市进程。物价方面,货币金融环境、消费需求等基本面条件不支持通胀大幅上升,尤其核心通胀将保持稳定,甚至不排除通缩风险。物价不会约束货币政策,还会推动社会收益率下降。政策方面,有望进一步放宽。针对当前国内增速下滑、企业利润低、融资成本高、信用风险频发的情况,财政、货币、金融监管政策将逐步放松,金融领域将继续加大基建补短板的力度和减税的空间。货币层面的数量工具和价格工具都将是替代品。预计央行将在春节前再次降低RRR。如果经济下行超预期,央行可能会使用价格工具来降低实体经济的融资成本。对外,2019年全球经济下行压力加大,经济分化程度有望降低,货币政策压力也将减轻。尤其是美国中期选举后,两党各持一家,特朗普政策更难推进,减税对经济刺激的边际效应降低,经济内生增长减弱,加息周期进入下半年最后阶段,强势美元周期有望逐步结束。从避险的角度来看,随着全球需求的悲观预期,近期风险资产波动加剧,国际避险情绪激增。在大类资产配置中,贵金属、国债等避险资产进一步受到市场追捧。我们预计2019年上半年这种跷跷板效应将继续存在,支撑国债等避险资产价格上涨。
总的来说,我们认为2018年初以来形成的本轮国债期货上行周期仍未结束。在基本面的配合下,预计2019年上半年国债期货价格将逐步震荡走高,并创出年内价格高点。10年期国债期货的高点预计在100附近
本网站三大核心优势1.服务优势:在线实时客服专属客户经理,三分钟反馈解决交易问题。2.费率优势:透明交易费率,优惠交易手续费低。3.品牌优势:对接国有期货公司知名品牌,交易所优秀会员,营业部遍布各大城市。
【温馨提示】转载请注明原文出处。 此文观点与零零财经网无关,且不构成任何投资建议仅供参考,请理性阅读,版权归属于原作者,如无意侵犯媒体或个人知识产权,请联系我们,本站将在第一时间处理。零零财经对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。
客户对我们的评价
-
黄金T+D交易来自大连的客户分享评论:
-
国内黄金交易来自上海的客户分享:
黄金t+d交易有什么特点?
1、采取保证金交易模式:t+d只需要15%的保证金就可以投资,这种交易手段减轻了市场参与者的资金压力。你要做15万黄金t+d,只需要15万的15%保证金就可以进行交易,利用杠杆原理,投资的资金很少,回收的利润确实极大的。
2、没有交割时间限制:黄金t+d和黄金期货不一样,没有交割的时间限制,持仓多久均可,由投资者自己把握,不必像期货那样到期后无论价格多少必须交割,可以大大减少投资者的操作成本。 -
黄金T+D交易来自北京 的客户分享:
黄金T+D投资客户应在何时进行中立仓申报?
这个黄金交易品种的投资客户们应该在每个交易日的15:31—15:40这个时间段内来进行中立仓申报。即没有被交易占用的资金或实物的会员与客户可以参与中立仓申报。中立仓的申报实行部分冻结制度,按照交割方向,冻结7%的资金。黄金T+D市场是买卖黄金T+D合约的市场。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和承受价格风险而获利的风险投资者参加的,在交易所内依法公平竞争而进行的,并且有保证金制度为保障。
这个黄金投资品种交易时,交割的品种可以分为标准品和替代品,两种品级的质量要求是不一样的。基准交割品种为标准重量3千克、成色不低于99.95%的金锭。替代交割品种为标准重量1千克、成色不低于99.99%的金锭。黄金t+d的特点是以保证金方式进行买卖,交易者可以选择当日交割,也可以无限期的延期交割。