持有成本理论的修正

现货和期货市场的关系可以用持有成本定价模型来解释。下面给大家介绍一下这款车型。为了降低复杂性，我们先建立以下假设：

(1)没有交易成本；

(2)没有交易策略限制；

(3)市场是一个强大而有效的市场。

然而，在实际的市场不完善过程中，市场并不完美，这往往使得套利行为无法顺利进行。这些不完善体现在以下几个方面：

(1)直接交易成本：

(2)借贷利率不平等；

(三)卖空的限制；

(4)对商品储存的限制等。

1.直接交易成本

常见的直接交易成本是投机者从事套利时必须支付的交易手续和买卖差价。以股指期货的持有成本定价模型为例，如果我们用F来表示交易成本(同样，F也表示为现货价格的百分比)，那么定价模型应该修正如下：

So(l i-d) T/360(l-f)Fo，D So(l i-d) T/360ci D。

我们很容易看到，它存在于此时的无套利债券中。

但理论上可以在这个范围内进行套利，但由于直接交易成本的存在，

；这个区间没有套利机会。这需要掌握一定的交易技巧。

2.不平等的资本借贷成本

在之前的定价模型中，我们假设任何投资者的借贷成本都是相同的。是的，其实不是这样的。借贷之间的利息成本差异常常使IJ模型变得复杂。假设投资者资金的借入利率为ib，出借利率为f，ib，则\u\u股指期货的持有成本定价模型应修正如下：

so(l ird) T/360ci-DFO，rSO(l ib-d) T/360ci D

3.卖空限制

现货市场的卖空交易通常会受到更多限制。以股市的融券为例。当unter通过融券卖出股票时，除了不在下跌行情中做空，券商还经常要求沪市卖出一些留存的股票，收益作为抵押。所以，在卖空股票套利中，你不能把所有的卖股票的钱都用来投资，赚取利息。假设P是投资者可以自由处置的资金比例(0小于等于1)，股指期货的持有成本定价模型应修正如下：

P岛(鸟)t/3 60(左-右) fo，r so(左-右)t/360(左

4.对商品储存的限制

商品储存的限制往往阻碍了无风险套利。比如江南雨季，豆粕储存时容易变质。而且放置时间越长，其营养成分流失越多，会导致商品变质。再比如螺纹钢，放置一年后可能因氧化率高而无法使用。

这些都会让FO，r，r的无套利空间变得非常大。对于这类商品，要特别注意套利。当然，对于黄金这样的大宗商品来说，不存在这个问题。

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