期货套利操作的作用和局限性介绍

套利交易是一种风险低、收益稳定的交易方式。

总的来说合约的差价比单合约的差价小很多，盈利机会和风险也更容易估计。因此，套利交易受到资金量大或风格稳定的交易者的青睐。

除了上述给交易者带来的好处，套利交易在整个期货市场中还起到以下作用：

* *，有利于扭曲的价格关系回归正常水平；

第二，抑制过度投机；

第三，增强市场流动性，活跃袁岳合约。从这个角度来看，套利是支撑市场有效性的关键力量，然而，它的作用在现实的金融市场中并不能完全实现。

总结套利有限性的原因，有以下几点：

1.有些期货合约没有完全相同或非常相似的替代品。

Scholes(1972)认为，能否为给定的证券找到相同或相似的替代品是套利能否发挥作用的关键。如果有这样的替代品，我们可以通过各种方法得到不同情况下的既定现金流。只有找到类似的替代品，套利者才能高卖低吸，修正价格偏离，使市场回到有效状态。如果找不到类似的替代品，套利者就做不到这一点。

目前国内期货市场只有商品期货，同一品种不同交割月份的标的商品几乎可以完全替代。所以对于跨期套利来说，起到了更好的作用，不同交割月份合约之间的价格偏离更容易被套利修正。而跨商品套利和跨市场套利的作用略弱，因为套利的两条腿头寸不能完全互相替代，比如上海期货交易所的铜和铝，CBOT的大豆，大连商品交易所的大豆。这样就无法通过直接转货来套现锁定的套利利润，只能通过平仓套期保值。一旦套利力量不足，价格偏离就会进一步扭曲，使套利者蒙受损失，有时甚至不得不止损。所以跨商品套利和跨市场套利一般比跨期套利风险更大，当然潜在利润也很大。

2.噪音交易者风险

在噪声交易模型中，投资者分为两类：理性套利者和噪声交易者。前者有完整的基础信息，后者根据与基础值无关的噪音信息进行交易。噪声交易者往往因为证券价格的上涨而过度乐观，从而进一步推高价格；同样，他们也会因为证券价格下跌而过于悲观，从而进一步打压价格。这种由于噪声交易者心态的改变而导致的，进一步偏离正常状态的风险，称为噪声交易者风险。任何短期套利的套利者都必须承担这个风险。噪声交易者的风险会导致理性套利者的行为变异。他们可能会“理性地”忽略对基本信息的分析，而转向预测噪声交易者的行为，使操作方向与噪声交易者一致，从而加速价格的涨跌。从这个意义上说，理性套利者在一定程度上转化为噪声交易者，增加了证券价格的波动，削弱了市场效率。套利者的这种行为倾向是套利的有限性的主要原因。

3.套利的时间跨度

套利的时间跨度是套利者需要考虑的重要因素。短期来看，价格背离有进一步扭曲的风险。对于短期套利者来说，当他们的交易对手是噪声交易者时，这种风险是主要的，因为在噪声交易者的心态恢复到正常水平之前，他们可能会走得更远。大部分套利者并不管理自己的资金，他们只是投资者代理人。通常，投资者通过看套利者在相当短的时间内的表现来评估他们，然后根据他们的工作表现来支付他们。如果价格偏离持续的时间超过了评估套利者的时间，套利者的收入就不会增加，如果价格偏离进一步扭曲，他们的收入就会减少。而且，由于大部分套利者在套利时会向金融机构或个人投资者融资，因此必须支付利息。如果价格进一步不利于套利者，随着浮亏的增加，平仓风险也随之而来。这种风险也会降低套利者对噪声交易者的风险容忍度。

如果套利者考虑的时间跨度比噪声交易者看涨或看跌证券的持续时间长，他们会在价格偏离超出正常范围时套利，因为他们确信价格偏离会得到纠正。噪声交易者只有在以下情况下才成为套利的重要障碍：套利者考虑问题的时间跨度小于或等于噪声交易者误判的持续时间。一般来说，套利者考虑问题的时间越长，他们的交易就越活跃，市场就越有效。

4.挤压风险

套利交易不可避免地涉及同时做多和做空。在期货市场中，有时可能会出现拥挤现象。无论是哪种套利，如果空头合约是拥挤的，套利头寸往往是亏损的。当做空行为没有终止时，价格偏离会被扭曲到不可想象的程度。比如2003年6月，天胶(RU 306)做空，凶猛的多头两次抬高6月合约的价格，使得6月合约和7月合约的价差异常。2003年4月9日价差达到-2200元/吨(7月合约价格减去6月合约价格)，当日收盘时价差达到-1425元/吨，6月16日收盘时达到-4335元/吨。很多套利者在价格背离相当扭曲的情况下进场进行“7月买6月卖”的跨期套利。没想到的是，价格背离因做空行为而继续疯狂扭曲。有些套利者因为无法承受意外的巨额浮亏而不得不提前离场平仓，也有坚持下来的，以失败告终。在许多新兴市场，对挤出风险的担忧已成为套利的一大障碍。

5.交易成本

交易成本是套利者需要考虑的另一个重要因素。期货套利中，交易成本包括买卖期货合约手续费，如果涉及实物交割，还需要交割手续费。此外，如果买卖非流动性合约，为较大的买卖价差付出的相关成本可能非常大，对套利者的限制也非常明显。有时候交易成本会很高，即使套利成功，交易成本也会占套利利润相当大的比例，比如沪铜的跨期套利。

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