套期保值的意义(套期保值的重要作用)

套期保值的意义：全球金融危机以来，无论是国家高层还是国内企业都越来越重视利用期货市场进行套期保值，对套期保值服务国民经济的要求也越来越高。

但由于我国期货市场尚处于发展的初级阶段，套期保值的功能有限，导致企业在套期保值过程中控制风险的能力不尽如人意，出现了多起大额套期保值亏损的案例。笔者认为，这其中既有国内期货市场功能的局限性，也有企业自身操作失误的原因。首要原因应该是没有形成正确的套期保值观念，也局限于传统的、教条式的套期保值思维框架，导致在旧观念指导下的错误选择。

根据套期保值的传统定义，套期保值是指投资者在期货交易中建立与现货交易方向相反的等量交易头寸。在一定的社会经济体系中，商品的期货价格和现货价格受相同因素的影响，表现出基本相同的价格走势。期货合约到期时，商品的期货价格和现货价格逐渐趋同，意味着一个市场的利润可以弥补另一个市场的损失。这是凯恩斯和希克斯从经济学角度对传统套期保值理论的最早阐述。认为套期保值者参与期货交易的目的不是为了从期货交易中获取高额利润，而是用期货交易的利润来补偿现货市场中可能出现的损失。这包括四个原则：品种相同、交易方向相反、数量相等、月份相同，这也是常用来判断是否套期保值的。

原理在理论上是完美的，但是企业面临的市场环境和经营环境是复杂多变的。如果按照这四个原则机械地进行套期保值实践，会遭受很大的挫折。以等量原理为例，很多企业完全照搬这一原理，选择与实际现货等量的期货头寸合约进行套期保值。但在特定的时间点上，期货和现货价格的波动性并不一致，价差会大幅拉大或缩小，这就大大降低了完全等价的套期保值效果。

实际上，从套期保值的利润熨平效应来看，企业套期保值的目的不是为了规避所有的价格风险，而是为了企业的稳健经营，将企业的利润曲线压缩到一个可以接受的水平，这就意味着企业要根据风险偏好灵活科学地选择风险敞口。同时，组合投资理论认为，交易者进行套期保值实际上是资产在现货市场和期货市场的组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差来确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或效用函数最大化。期货市场套期保值者的比例是可以选择的，最佳套期保值比例取决于套期保值的交易目的和现货市场与期货市场价格的相关性。另外，按照同月原则，会因为没有分析基差结构而存在流动性不足、基差变动的风险。

因此，传统套期保值理论存在一些缺陷，影响了企业的套期保值效果。笔者认为，现代套期保值应遵循并适当延伸传统套期保值的四大原则，以企业价值最大化为出发点。这里所说的价值最大化不是单方面追求利润最大化，而是在风险可控的前提下，对企业各方面的统筹考虑。套期保值的意义主要体现在以下三个方面：

第一，通过套期保值降低纳税义务负担。国外一些学者认为，纳税义务是企业收入的凸函数，企业面临的是一个向上的凸函数，企业可以通过套期保值来减少自己的税负支出。原因是凸度函数表明未来波动性较高的收入将比波动性较低的收入承担更高的预期税收责任，套期保值可以降低企业的收入波动性，从而降低税收负担。

第二，通过套期保值降低金融危机成本，提高偿债能力。金融危机对所有企业都是致命的。很多企业都有财务危机就是，因为现金流收益太低，无法还债，套期可以减少现金流的波动，降低财务危机的概率和预期成本。同时，因为降低了现金流的波动性，也可以降低企业的破产概率，企业的负债能力也会相应扩大，企业可以发行更多的债券来获得更多的税收，从而增加企业的价值。

第三，通过对冲来缓解投资不足的问题。当企业因内部融资不足、外部融资成本过高而无法接受净现值为正的投资项目时，就陷入了投资不足的困境。但通过套期保值，一方面可以降低现金流的波动性，增加现金流的期望值，提高企业的内源融资能力，缓解投资不足的问题；另一方面，现金流波动性的降低也可以降低股权投资者对企业新投资的敏感度，提高其对净现值为正的投资项目的积极性，从而缓解投资不足的问题，提高投资效率。

综上所述，以价值最大化为出发点，对于企业来说套期保值的思路会更开阔，更有利于套期保值功能的发挥。

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