美金与美元指数关系:金价是否有阶段性反弹的机会？

11月，在全球权益类资产如股市、周期性商品大幅上涨的同时，黄金作为安全资产遭遇大规模抛售，其中COMEX黄金表现活跃合约2合约，月跌幅达5.6%，一度跌破1800美元/盎司。造成黄金暴跌的因素包括：疫苗的进步导致市场风险偏好的上升，美元实际利率随着名义利率的回升而回升，美国艰难的大选和财政刺激政策导致通胀预期下降，风险补偿减少导致黄金投资需求下降。

12月份，我们发现前期引发黄金暴跌的因素有所改善。特别是美元实际利率再次下跌，美元汇率再次贬值，可能意味着黄金投资需求下行趋势可能放缓，黄金存在阶段性反弹的机会。但由于美元实际利率仍高于8-9月，黄金投资需求从年内高点回落，金价只能定义为阶段性反弹。

美国疫情可能卷土重来，提振黄金避险情绪。

在感恩节假期期间，新冠肺炎的确诊病例和住院人数急剧增加，美国公共卫生官员预测，假期后新冠肺炎的病例数量将增加得更快。纽约州的医院被命令增加50%的床位。为了应对人手不足，医院还必须联系退休的医生护士，做好医院间转移病人的准备，以分担负担。11月27日起，纽约伊利县的非紧急手术将被取消，纽约其他地区也可能很快取消。

对于黄金来说，美国疫情的死灰复燃是一个利好因素，因为疫情会延缓经济复苏，进一步增强美联储扩大资产购买的力度，从而从高位提振美元利率，美元汇率会再次贬值，从而提振金价。疫情本身可能引发市场动荡，美股下跌，引发黄金避险买盘。

美国通胀预期升温，短期支撑金价止跌反弹

从近期拜登内阁成员来看，美国财政支出增加的可能性将会增加。11月30日，美国当选总统拜登正式公布了其经济团队的组成。从名单来看，拜登新提名的经济顾问大多是奥巴马时代的老兵。他们希望联邦政府能够提供更多的支出，对华尔街进行更强有力的监管，对富人征收更多的税，对穷人提供更多的补贴。

NeeraTanden和HeatherBoushey今年3月与学者Robert Greenstein和Felicia Wong联合发表评论文章，表达了他们对债务和赤字的看法，这意味着新一轮美国经济团队专注于财政支出。文章认为，面对新冠肺炎疫情带来的经济冲击，债务和赤字并不构成风险，决策者应该抛开对赤字的担忧，拿出应对危机所需的对策。

由于市场对2021年美国新一轮财政政策刺激的预期，美国通胀预期近期有所回升，短期内将支撑金价止跌反弹。数据显示，11月30日，利用10年期通胀指数国债收益率和10年期美债收益率计算的美国通胀预期反弹至1.77个百分点，创下自1月15日以来的最高纪录。自2009年以来，美国通胀预期和COMEX黄金之间一直存在适度的正相关关系。

货币政策方面，由于美国现政府，共和党主导的财政部要求美联储归还《冠状病毒援助，救济和经济安全（CARES）法案》拨款的剩余资金，这意味着美国国会两党在第二轮财政刺激计划上仍将处于漫长的僵持状态。市场预计，美联储将不得不加大货币宽松力度，以避免经济复苏中断。

11月30日，美联储公司董事长鲍威尔说，最近关于新冠肺炎疫苗的消息是“非常积极的”，但他说“关于疫苗仍有重大的挑战和不确定性，包括时间选择、生产和使用”

从美联储的资产负债表来看，截至11月25日当周，美国的资产负债表较前一周小幅下降0.02万亿美元至7.27万亿美元，一定程度上打压了金价。如果像市场预期的那样，美联储在未来由于财政政策刺激的缺失而增加资产购买，那么其资产负债表的扩张将有利于金价，这需要进一步观察，短期内将是短暂的。

美元实际利率再次下降，黄金投资需求下降速度放缓。

对于黄金投资者来说，美元的实际利率就是持有黄金的机会成本。如果美元实际利率反弹，持有黄金的机会成本会增加，黄金会被抛售。比如11月黄金暴跌。11月底，美元实际利率再次下跌，帮助金价止跌反弹。数据显示，截至11月30日，以10年期美国通胀指数国债收益率衡量的美元实际利率回落至-0.93%，但仍高于9月份-1%以上的平均水平。

图为美元实际利率和COMEX黄金活动合约收盘价。

随着美元实际利率再次下降，黄金投资需求下行趋势有所放缓。从交易策略来看，短线交易倾向于反弹，投资者可以考虑利用黄金期货捕捉阶段性反弹，如COMEX黄金期货合约。COMEX黄金期货代表全球领先的黄金价格基准期货合约，流动性极佳，日交易量近2700万盎司，并提供保证金抵消，属于资金效率较高的期货合约。

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