论收益率曲线与黄金交易的关系

大家好。今天，我们来谈谈收益率曲线，看看最近市场利率的变化是否可以为我们提供一点未来市场趋势的预测。

首先我们不要语文课本里的什么中心思想、什么段落大意、什么划重点、本章小结的，直接——名词解释，讨论一下什么是收益率和收益率曲线。利率是债券价格的表现，其计算方法是债券利息除以债券价格，所以利率和债券价格是负相关的。债券价格越高，相应的利率越低。

就像跷跷板的两端，债券的期限从4周到30年不等。在同一条曲线上画出不同期限的收益率(下图)。横轴表示时间，纵轴表示利率。那么这条曲线就是收益率曲线，

正常的收益率曲线都是正斜率，即随着时间的增长，相同评级的债券利率也会上升。这是因为随着时间的增加，债券的时间风险增加，投资者需要获得更多的回报。当然，在一定的经济条件下，

收益率曲线会变平，长债利率与短债利率持平，说明投资者开始对长期投资情绪低落，或者认为长期经济增长缓慢，宁愿接受一些回报。

当长期债券的利率低于短期债券的利率时，出现了所谓的收益率曲线倒挂，这一般预示着近期将发生经济危机，通常是在收益率曲线倒挂6至18个月后。

经济学家和央行通常用十年期债券利率和三个月期债券利率的差值来确定利率曲线的变化。另一方面，华尔街倾向于使用10年期国债利率和2年期国债利率之间的差异。不管用哪个指数，利率曲线的反转都会引起大家的关注。

下图是1976年以来十年期国债利率和两年期国债利率差的曲线。同时还用阴影部分显示了每次经济衰退的开始时间和持续时间。可以清楚地看到，

每一次经济危机都伴随着前一段时间的负利率差和收益率曲线的反转，所以收益率曲线的反转可以认为是非常可靠的经济衰退的先行指标。

自20世纪70年代末以来，经济学家注意到了这一现象，各国央行开始用其工具控制短期利率或长期利率，从而控制利率曲线的变化，由此产生了一系列术语，如ZIRP、NIRP、QE等。但是我认为这个做法是非常危险的，因为收益率曲线是市场经济情况真实的反映，如果人为干预这个曲线，那这个指标的有效性就会大打折扣。.

就像你在开车的时候，当汽车的仪表盘显示车辆出了问题，而作为司机的各国央行关闭了仪表盘，或者调整了仪表盘上的读数，使其表面上看起来正常，但真正的危险依然存在。

上一次收益率曲线倒挂发生在去年8月。虽然它持续的时间很短，但它仍然具有预测功能。9月的一天，隔夜回购市场经历了巨大的动荡，美联储不得不紧急重启QE。

尽管美联储一再强调，这不是我们通常所认为的QE，即所谓的QE，也不是QE，但它增加了一个新词，即屈服控制。

随后今年1月新冠肺炎疫情爆发，全球经济陷入恐慌，美国GDP连续两个季度负增长，实现了经济衰退的传统定义。由于美联储的紧急救援和政府的纾困计划，第三季度的国内生产总值迅速反弹。

但由于二季度大幅下滑，2020年GDP仍比去年下降7%-8%左右。

最近，美国10年期国债的利率发生了一些微妙的变化。8月份达到0.5%的第二个最低点后，开始缓慢上升，近期达到0.98%接近1%关口。三个月增长了近100%，虽然和年初的1.9%还相差甚远。

但现在看来，这种趋势的增长速度已经开始加快。利率的上升主要是由两个因素引起的。首先，经济复苏会增加人们对美联储加息的预期。首先，经济复苏仍然非常脆弱。随着第二波疫情，经济复苏将再次放缓。

甚至陷入二次衰退。虽然美联储已经说得很清楚了，在2023年之前，利率保持接近零不会变，所以这个因素可以排除。第二，通胀预期增强。上个月，美国公布了第三季度的通胀数据。

除食品和能源外，1.2%的CPI涨幅仍低于美联储2%的目标，但这是相对于去年物价指数的变化而言的。那时候还没有疫情。到了2021年3月份，一季度或者二季度的CPI涨幅会非常显著。

因为它们会对应一个相对较低的基础，所以2021年通货膨胀是大概率事件是非常确定的。即使没有新的经济刺激计划，到那时也应该有大规模的疫苗，或者天气变暖，病毒的传播会减缓。

长期被抑制的需求会出现报复性增长。

讽刺的是，最近纽约银行董事长庄威廉姆斯特别强调，最近“美国国债利率的上升主要是由于疫苗的出现，而不是由于大家对未来通胀的担心”。当你听到央行重要人士讲话时，你最好反过来听，因为央行最担心的是就是滞涨。经济停滞不前，而通货膨胀，

央行不负责任的财政措施让他们进退两难。

因为经济停滞需要维持低利率，而通胀需要加息来对抗通胀，央行为了经济，极有可能让通胀失控。他们仍然抱有幻想，认为通货膨胀发生时可以轻易控制。我认为他们可能高估了自己的能力。

今天的主题思想是“浅谈”那么我就结合标题，泛泛的将实际利率与黄金的未来预期简单带过。

很多人至今对黄金的实际用途存在误解，或者并不真正了解它的作用。首先，很多人说黄金抗不了通胀，因为经济发展了，股市涨，物价涨，金价就会跌。

这种认识是正常现象，因为黄金抵抗的是货币超发导致的通货膨胀，而不是经济活动和需求增加导致的价格上涨。事实上，在金本位的货币体系下，生产率的提高应该导致价格的下降，而不是上升。

黄金抵抗的是超出经济发展的价格上涨或者购买力下降。黄金最闪耀的时候，就是，在恶性通货膨胀的情况下，经济停滞没有发展。

这完全是因为货币超发或者是大家对主权货币的不信任而造成了物价快速上升。

黄金第二个功能也是它的最重要的功能——避险。除了抵御通胀的风险，黄金还可以在社会出现严重动乱，金融资产暴跌的情况下发挥它的重要属性。黄金作为人类通用的货币，

已经有近3000年的历史，见证了许多帝国的兴衰以及各种货币的出现及消失，当天下太平，人民安居乐业的时候，黄金自然会变得暗淡无光，重回他作为闪亮的石头的功能。

要预测黄金的长期价格，我们不可能利用黄金本身的走势图，因为他只能给我们提供短期的指引，我们必须找到一个与黄金关系密切的指标，通过预测这个指标的长期走势来预测黄金的价格，

也许有人会自然而然的想到美元指数，因为国际黄金的交易都是以美元计价，所以当美元指数上升时，黄金的价格就要下跌，反之亦然，但实际上并不是这样。因为美元指数只是美元相对于几种主要货币的汇率变化，

有可能所有的货币相对于黄金都在贬值，但是美元贬值的速度相对较慢，这样美元指数上涨，以美元计价的黄金也在上涨，就如2010年欧债风暴的最高点，美元指数与黄金的价格同时走高，因为欧债危机造成了欧元的暴跌，

相应地抬高了美元指数。大家公认的与黄金相关性最好的指数就是实际利率。

实际利率等于名义利率减去通胀率，实际利率是所有风险资产定价的基础，也就是我为什么在文章开头大篇幅的来讲收益率及收益率曲线，还有通胀的变化，美联储也非常关注实际利率与黄金价格的变化。

我们来看一下十年期国债实际利率与黄金价格的走势图，（下图）可以看到，它们存在着明显的负相关关系，当实际利率上升，黄金价格就要走底，当实际利率下降，黄金的价格就要上升，

所以这张图可以作为我们预判未来黄金走势的根据。

首先，实际利率的走势尽管已经变为负值，他的大致方向肯定是继续下降的，美联储已经说的很明白，2023年前连考虑加息的机会都没有，由于通胀的压力，当长期收益率上升的时候，美联储已无能为力，

只能加大购买长期国债的力度进行收益率曲线的控制，这就是用通胀来控制通胀，提油救火只会让局势失控。

美联储FOMC会议市场前瞻：美联储将向我们展示工具箱，但这次不会打开它

美联储周三（12月16日）结束为期两天的会议后，预计经济增长将回升，就业将随之增加，这两种观点都可能反映在新的经济预测中。但是，这些预测中所包含的央行所谓的利率预期“点状图”可能会表明，

大多数决策者仍会在2023年之前看到零利率。

另外，在债券购买的市场预期中，我认为，美联储有望就债券购买提供新指导，而不是采取新的行动。本周美联储官员将把资产购买与未来就业和通货膨胀的衡量标准联系起来，而无需立即采取任何行动来改变债券购买的速度或构成。

关于黄金未来走势，在这里我可以用投行预测方法来做下假设：

投行的预测方法很简单，就是简单的算术题：机构一般都是采用，对等同比利率水平预测法，比如：用2009年到2011年，黄金与实际利率变化的幅度来预估，实际利率从2%下降到1%，

黄金从924美元/盎司上涨到1368美元/盎司，涨幅为48%。按照这个相同的方法估计，到2021年底，实际利率还要再降低一个百分点，而黄金今年从1520美元/盎司涨到2074美元/盎司，只涨了36%。

离48%还有12个百分点至2250美元/盎司，可见各大投行预估未来黄金价格会在2200美元/盎司左右是有根据的。

但是呢，这只是机构的预期，预期在现实面前还是有一定距离的，我们看行情做交易还是要结合技术图形。在这里我可以非常保守的估计，到2021年底，实际利率还要再降低一个百分点，我认为明年的涨幅只会更大，

因为明年将是黄金价格的主升段，我对黄金的未来是充满信心。

郑重声明：

以上预期仅代表作者个人真实观点，对你的投资不构成前瞻性指引。

您在阅读和参考文中的信息后做出任何交易或投资决定时不应相信它、依赖它。

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