黄金破防后的选择:看涨不涨

毕竟黄金跌破1850，这是图表上的重要支撑位。

辉瑞和摩德纳宣布研发出90%高效疫苗的消息并没有将黄金推至1850下方。然而，阿斯利康平均70%的有效灭活疫苗成为压垮黄金的最后一根稻草。

但是，不要忽视一个事实，从昨天欧盟、英国、美国公布的11月PMI数据对比来看，美国一直一枝独秀(括号内为前值)。

法德英受封锁影响明显，服务业PMI再次陷入衰退。在美国，制造业和服务业正在同步扩张。

3月份欧美爆发后，全球制造业表现明显好于服务业。原因是大部分服务业被迫倒闭。不过，3月份大坑挖完之后，美国服务业很快就把坑填平了，11月份的PMI增速甚至达到了2015年以来的最好水平。

除了对疫情的不抵抗政策，原因是什么还不清楚。但事实就是就是如此。

也许跟政府给企业和民众发现金有关系。虽然第二个财政刺激法案难以达成，但美国仍是主要经济体中财政刺激支出最大的国家。

PMI通常可以理解为GDP的先行指标。PMI在50上方持续扩张，意味着该月份或该季度的GDP会有较为乐观的增速。11月意外的PMI表现，也算是一次碾压黄金的辅助。相比之下，欧元区的表现要艰难得多。

我现在会继续观察，到底是美元预期的强势反弹让黄金下跌，还是宽松预期的失望导致的。

美国10年期国债收益率没有明显上升，利率端也没有出现收紧宽松政策的预期。

所以，我暂时不会将黄金的下跌理解为此前支撑黄金上涨的超级宽松的货币政策行将结束。

市场表现方面，美油在3月库存接近峰值的背景下持续上涨，并创下3月以来新高，显示市场有大量资金押注全球经济复苏将提振石油需求。

CRB指数突破区间上涨，表明大宗商品价格继续上涨，这也将预期指向经济复苏。CRB的石油价格权重更高。因此，CRB的走势与油价高度相关。

铜价也持续上涨，不断刷新年内新高。有色金属的上涨也是经济增长的信号。

美股的表现也发生了巨大的变化。

占市场蓝筹股比重相对较高的道指期货正在挑战历史新高，周二突破30000点大关。

科技股占比相对较高的纳斯达克，在历史高位明显受阻。

这意味着市场风格正在转化。

a股最近的表现也是如此。之前活跃的中小板创业板科技创新板等小盘品种陷入调整，银行、证券、有色、煤炭等优质大盘蓝筹等周期性行业近期表现活跃。

上周末，以分红蓝筹、白马为主要投资对象的指数基金的绝对收益率和绝对收益额均达到历史峰值。

总体来说，我判断全球市场正运行在疫情后的第一轮经济复苏行情之中。

这里要强调第一轮，因为不排除第二轮和第三轮复苏。我们不能想当然地认为经济会马上复苏。不要以为经济一旦复苏就不再需要宽松了。

如果把疫情比作一个刚做完手术的危重病人，现在是一个非常重要的术后恢复观察期。

在这个时期，药是绝对不能停的。医生还要高度关注病人的各项体征指标，以判断手术是否成功。

各国的央行联储和财政部门就是医生和护士。它们负责判断经济是否朝健康方向发展。如果复苏表现良好，可能会适当减少药量。如果恢复缓慢，甚至病情再度恶化，则可能需要继续手术，

或者局部加大药量。

病人在术后通常会比术前乐观。乐观情绪有助于康复。但医生如果也盲目乐观，可能会诱发一些风险。

有件事需要强调下，美国欧盟日本等经济体不是被疫情一下子撞残的。在疫情爆发前，欧洲央行的基准利率就已经处于极端负值区间，美联储也早早就结束缩表，并且连续3次降息，资产负债表更是扩张至3万亿美元规模。

在疫情前它们本来就是病人，因为新冠又插上了呼吸机。

当下我会调整一下交易策略，暂时搁置押注超级宽松的货币政策将继续加码，更加关注经济复苏的行情。

黄金跌穿1850之后，多单全部离场。

我仍然判断超级宽松的货币政策并没有发生实质性改变，同时也仍然认为，如果货币政策将会发生变化，那么继续宽松的概率将大于收紧。除非经济复苏呈现出V型反转的态势，否则医生们不会轻易给病人减药停药。

目前的黄金交易策略有点类似于3月份下跌时的处理方式，中长期仍然看涨，但不会激进做多。短期以逢高做空为主，下行目标在黄金周线EMA60均线支撑1750附近。我会等待病人出现体征指标恶化的信号或者医生说要加大药量时重新入场做多。如果有再次入场做多的机会，成本会比之前低很多。近期黄金不是我交易的主战场。

经济复苏预期下，我更倾向于做多大宗商品，之前在40美元附近少量做多了一点美油对冲黄金多头。因为判断经济复苏将会推动金油价格比收敛。

另外还在关注商品货币的做多机会。经济复苏对资源能源等大宗商品的出口国有直接利好。澳元、纽元、加元应该会有持续不错的表现。如果经济复苏朝着V型反转的态势发展，

那么商品货币相对负利率的欧元、瑞郎、日元应该会有更好的表现。因为除了经济增长更有力度外，还存在息差再度扩张的预期。

美股我倾向于短期道指和标普的表现要强于纳指。

商品货币和新兴市场货币会表现强势。英镑如果能获得脱欧贸易谈判达成的加持，会走出估值修复行情。美元一方面会受到经济强劲复苏的支撑，也可能面临继续加码宽松的压制，处于中性水平。

负利率的欧元、瑞郎、日元一方面经济复苏相对缓慢，短期还面临加码宽松的压力，相对美元来说表现不会更强势，是做多商品货币的融资货币首选。

千万不要忘记人民币和人民币资产，最值得长期投资的优质资产。不会选股不会择时就直接定投指数基金。担心踏空可以买一定量沪深300、中证500、科创50以及低风险债券做固定比例的动态平衡。

黄金，暂时压抑看涨的心，看涨不做涨。

如果认真复盘的话，会发现，黄金只在一种情况下会大涨。就是实际利率为负，或预期实际利率为负的情况下。当然，这个情况只看图表是看不出来的，必须结合经济背景。

比较迷惑的一点是，实际利率为负有两种情况，你能想到吗？

一种是降息导致基准利率下降，但有一定通胀而非通缩。类似于今年的情况。十年期国债收益率不足1%，通胀大约1.5%。利率跑不赢通胀，实际利率为负，黄金的投资价值就出现了。

还有一种情况下，加息推升基准利率，但通胀更高。比如2007年的情况。当时各国央行持续加息之后利率已经处于相对高位，仍然控制不住通胀的飙升。实际利率为负。黄金也会飙涨。

两种情况都是实际利率为负，结果都是黄金上涨，但一个是宽松货币政策背景，一个是紧缩货币政策背景。复盘时一定要具体问题具体分析。我们现在处于货币超发的低通胀环境，所以考虑的宽松背景下的黄金表现。

未来如果通胀走高，也分高经济增速/温和经济增速/经济低迷下的高通胀。

未来如果通胀仍无法走高，也分为经济温和增长与经济持续低迷两种情况。高经济增速下，通胀几乎不可能不走高。

需要思考的是不同情境下美联储将会实行什么样的货币政策以支持经济和管控通胀。

之前给大家推荐过达里奥的《债务危机》 ，这本书里面有非常详实的案例用以回顾经济、就业、通胀与货币政策之间相互作用相互影响的关系。绝对是研究基本面的工具书。

这本书里提供的那些详细的经济数据背景，如果没有类似彭博、Wind那种付费终端很难查到。这是我最喜欢的。

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