跌得越狠 反弹越高？医药的行情要来了？

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医药，我们曾经一起赚过的收益。医药是穿越牛熊的常青树，也是当之无愧的“牛股集中营”。过去十年，医药行业诞生了16只十倍股，仅次于当前“火爆”的电力设备和电子。与此同时，医药也能赚得“盆满钵满”：2005年以来，医药行业指数涨幅超10倍，不会辜负每一个坚持的你！

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“4.27”以来医药已悄然反弹20%。反弹主线有三条：一是消费医疗，沿着消费复苏的逻辑演化；二是疫情受损板块，受损越大，反弹弹性也更强；三是集采边界产品，市场悲观以为要进“集采”，但实际未进“集采”，业绩大幅上升下，情绪也在修复。

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“杀估值越狠，反弹力量越大”。大市值龙头不是反弹的先锋，反而“二线品种”更受青睐。究其原因，市值在500-1000亿的品种，具有比小市值公司“业绩稳、前期杀跌狠”的特征，反弹力量也更大。

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医药修复到哪里了？即使已有反弹，医药行业估值依然在5%的历史分位数之下，且多数医药子行业估值也在20%历史分位数以下。2021年下半年以来，医药行业“遭受打压、受人冷落”，但往往“估值低”中有黄金，或是开启新一轮行情的起点。

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医药当下的困境一：“钱”是估值的核心瑕疵。“缓交职工医保+医保控费+集采”让医药投资者看到了估值的“天花板”，与此相似的环境是2020年，当时的医保基金收入和支出增长不足2%。

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医药当下的困境二：供给端会“出清”么？投资的哲学在于，不能按照“线性外推”的思维去理解市场。“集采”和“创新”是天秤的两端，如果假设不同细分行业50%的产品会被集采，那么集采进程已处于中后阶段，天秤已开始向创新药倾斜。

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公募基金持续“偏爱”医药行业。随着经济结构向高质量发展演进，A股开始拥抱产业思维，其中医药市值占比在过去十年中稳步上升至9%。与此同时，公募基金对医药行业的“偏爱”体现在，医药是公募配置的第二大行业，持股市值占比为5.62%。

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医药行业当下怎么看？估值跟着业绩跑，上涨幅度取决于业绩修复程度。本轮调整后，估值位于历史底部，而业绩增速在历史均值的上方，2022年归母净利润同比增速的wind一致预期为24.21%。第一，对比历史上与2022年业绩增速相当时的估值，目前修复尚未到位；第二，对比历史上与2023年、2024年业绩增速相当的时期，新一轮“戴维斯双击”或正在酝酿中。

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持续“赚钱”的力量是评价一个公司是否能在长期投资的核心。在医药行业中，持续超额收益的来源主要在于不断被证实的“创新能力”，那些研发实力强劲，产品创新程度高，且已证明具备较强商业化自我造血能力的公司，更容易被资本市场所青睐。

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本轮医药回撤已与历史四轮大调整相当。2005年以来医药行业经历过4轮大的调整，分别在2008年、2011-2012年、2015-2016年，以及2018年，调整幅度均在40%-60%区间，此次中证医药指数自2021年以来的最大回撤也达到了44%。

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利润走向历史底部，未来修复可期。截至2022年5月，医药制造业利润总额累计同比为-20.60%，创下历史新低(自1999年以来)。底部都是走出来的，“坑”砸的越深，未来修复就越明显，反弹弹性就越大。

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医药的明天会更好么？医药是门“好生意”，长期投资逻辑清晰。1)壁垒强：医药行业具备政策、技术、人才、资金四大壁垒；2)需求好：人口老龄化趋势+进口替代趋势+产业升级趋势。