通胀“灰犀牛” 该如何应对？

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“脱缰”的通胀 VS“飙升”的加息预期。市场原本预期美国CPI拐点已确认，5月通胀的“脱缰”让市场风声鹤唳，6月、7月美联储分别加息75BP的预期大幅飙升。受此影响，全球大风暴席卷，不少市场出现股债汇“三杀”。

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全球通胀位于历史高位，创史诗级记录。其中，发达经济体的通胀创下1982年以来的新高，且均高于目标值；新兴经济体的通胀创下2008年以来的新高，超过目标值的国家占比也有87%。由此可见，对于通胀风险，不应视而不见。

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低通胀时代暂别舞台。根据世界银行的预测，全球通胀或于2022年中见顶，但明年依然高于2019年，也就是疫情前的水平。过去十几年的全球货币超发，大多被股市、房市等吸纳，但水满则溢，流入实体后的涨潮效应或没那么快消散。

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全球中长期经济增长动能放缓。自2000年以来，全球长期增长预期不断下台阶，如果说通胀是海外流动性紧张的推手，那增长疲软就是远方的约束。通胀不仅反噬经济，也会给全球资产带来巨大挑战。

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从全球“涨”的角度看，梦回1970年代？1970年代经历的两次石油危机，2020年以来的新冠疫情叠加俄乌冲突，都对供给端形成了巨大的冲击，造成了能源和食品价格的暴涨。此外相似的是，在此之前，都有经历长期的货币宽松，以及负利率时代。

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从全球“滞”的角度看，梦回1970年代？正如一个人大病初愈，会留有后遗症，经济也是如此。1975年全球经济衰退、反弹后，迎来三年的增速放缓；而根据世行预测，2021-2024年，全球经济放缓程度或远超过1976-1979年，尤其是采用政策“强心剂”救经济的发达经济体。

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和1970年代一样，新兴经济体“债台高筑”，极具脆弱性。自2008年金融危机后，新兴经济体的债务水平不断飙升，在全球大通胀、美联储收回流动性的背景下，对于背负较高美元债务的经济体而言，无疑是雪上加霜。斯里兰卡的债务违约或只是开始，“蝴蝶的翅膀”已开始扇动。

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和1970年代相比，有什么不同点？第一，当前通胀调整后的能源和食品价格，仍低于70年代高峰时的水平，且过去两年的涨幅也比那时更小；其次，很多央行都确立了明确的通胀目标，自主权有所提高。

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和1970年代相比，有什么不同点？第二，当前劳动力市场更为灵活，相对1970年代的集体谈判、工会制度，“工资-价格”螺旋效应弱化；其次，对化工能源的依赖度已大幅下滑，叠加清洁能源崛起，抗能源冲击的能力强化。

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启示：警惕通胀“灰犀牛”，衰退“黑天鹅”。若通胀持续高企且通胀冲击反复出现，导致通胀预期脱锚，那么使通胀回到目标区间所需的加息幅度会大于当前的市场预期。由此可能会引发全球衰退，新兴经济体爆发危机，让很多国家陷入漫长的增长疲软期。

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当前预期的加息力度能否抑制通胀，需打个问号。从美联储历次紧缩周期看，加息幅度大多超过启动时的CPI，或只是小幅低于，而这次预期加息幅度远低于CPI，所以对于成效，仍需持续关注。

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供应链压力&油价高企，通胀缓解单靠加息很难。一方面，疫情影响下的供应链压力仍处在高位，距离正常水平还有很大距离；另一方面，根据世界银行的指引，受到俄乌冲突的扰动，明年的能源价格或仍处在较高中枢。

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面对未来的不确定性，该如何应对？主要三点：一是有见识，知道自己身处市场的什么位置；二是有勇气，敢于在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。三是有资本，包括情绪资本，能忍住追涨和割肉；以及金钱资本，在需要时可以补仓。

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打铁还需自身硬，“5.5%的GDP目标”是底色。随着国内疫情好转，消费场景打开，稳增长政策发力，中国经济会逐渐从泥潭中走出来，复苏是基本盘。而根据美林时钟的指引，复苏买股票，过热买商品，滞胀现金为王，衰退买债券，当前是权益资产布局的好时节。

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无需扬鞭自奋蹄，“国内流动性宽松”是底蕴。中美货币周期错位，相对美联储流动性收紧，国内仍处在极度宽松的状态。所谓水涨船高，对于国内资产，这是极好的礼物。这也是为什么，A股能抗住美联储加息缩表的压力测试，国内债券能够在全球债市中一种独秀。

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拥抱中国资产，“估值位于底部区间”是底气。行情总是在悲观中诞生，在犹豫中前行，而低估值则是支撑市场长期走强的核心条件。所以当前阶段，最大的成本是时间，最大的付出是耐心，最大的智慧是远见。