欧元区经济复苏难掩通胀疲软，欧银退出QE恐延后

疲软通胀或阻碍欧洲央行退出QE

下周，当欧洲央行管委会坐下来讨论通货膨胀的驱动因素时，产出缺口的规模、工资增长和通胀预期将排在首位。此外，他们还将讨论油价上涨带来的影响。

尽管最近欧元区GDP增长放缓，但经济仍在持续复苏。临时因素导致欧元区第一季度的增长率从去年第四季度的0.7%下降到0.4%，预计第二季度将反弹至0.6%。这一增速仍高于0.4%左右的趋势增长率，应该会进一步缩小产出缺口。截至今年第一季度末，欧元区产出缺口仅为潜在GDP的0.5%。

如下图所示，欧元区的产出差距几乎接近尾声

闲置产能的减少已经给工资增长带来了上行压力。每名员工的工资在去年第四季度同比增长1.8%，高于第3季度的1.6%和2016年年中1.1%的低点。预计中期劳动生产率将在1.4%左右。因此，考虑到欧洲央行的通胀目标，工资将增长3%至3.5%。虽然现在还没到那一步，但已经越来越靠近了。

如下图所示，工资增长加速。其中白线代表每个员工的薪酬增长情况（1.78%），黄线代表欧元区的产出差距（-0.4%）

欧元区经济的改善也提高了通胀预期。欧洲央行的首选指标，5年收支平衡通货膨胀率已从2016年夏季1.3%的低点升至1.7%。

在欧洲央行理事会上次的会议纪要中，甚至有人指出，通胀预期上升可能在工资加速增长中发挥了作用。欧洲央行首席经济学家普莱特(Peter Praet)在6月6日的讲话中也提到了通胀预期上升的重要性。

如下图所示，欧元区通胀预期出现上升

这些发展开始对通货膨胀产生影响。对核心通胀情况的衡量——仅包括对产出缺口规模最敏感的商品和服务类别——在4月份达到四年来的最高水平。

此外，5月份的第一份CPI报告指出，这一基本数据存在上行风险，不过具体细节要到欧洲央行会议后才能更新。

除了潜在物价小幅加速上涨外，总体通胀数据还受到油价上涨的提振。欧元区高级经济学家鲍威尔将欧元区2018年的总体通胀预期从第一季度的1.4%上调至1.8%，核心通胀率从1%上调至1.1%，还将2019年这两个数据分别从1.5%上调至1.7%，从1.5%上调至1.6%，2020年这两个数据都从1.8%上调至1.9%。

此外，鲍威尔还上调了GDP增长预期，将2018年和2019年的GDP预期增速分别提高了0.1个百分点，达到2.3%和1.7%，并预计2020年将维持1.3%的经济增速不变。欧洲央行可能会以同样的方式改变其通胀和GDP预测，并将于本月公布新的估计数字。

欧洲央行内部对结束QE持有不同看法

欧洲央行管委会的鹰派人士可能会利用经济数据的改善，来推动欧洲央行结束资产购买。欧洲央行执行董事会成员劳滕施莱格(Sabine Lautenschlaeger)最近表示：“6月可能是彻底决定今年年底前逐步结束资产净购买的月份。”

不过，管委会中也出现了较为温和的声音。比如，欧洲央行首席经济学家普莱特(Peter Praet)对欧元区的经济复苏持乐观态度，但也鼓励欧洲央行谨慎行事。意大利债券市场最近出现动荡，这为欧洲央行不要过快退出量化宽松政策提供了一个额外的理由。然而，意大利的事态发展似乎不太可能阻碍欧洲央行今年结束这一计划。

鲍威尔最终预计，欧洲央行将债券购买延长三个月，每月购买150亿欧元，这是目前每月债券购买量的一半。这将与德拉基10月份“不会突然停止债券购买”的措辞一致，并可能被工资增长或通胀预期所证明。

欧洲央行下一步行动可能是利率走廊的正常化。预计欧洲央行将在2019年6月将存款利率小幅上调15个基点，此后将逐步提高主要的再融资和存款利率。