期货投资理论(一)

根据交易者交易目的的不同，期货交易行为可以分为套期保值、投机和套利三大类。下面介绍这三种期货交易。

一、套期交易

(一)套期保值概念

套期保值是买入(卖出)与现货市场数量相同，但交易方向相反的期货合约，以补偿在未来某个时间通过卖出(买入)期货合约来弥补现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

(2)套期保值的目的

期货市场的基本经济功能之一是提供价格风险管理机制。为了规避价格风险，套期保值是最常用的方法。期货交易的基本目的是将一种商品的风险从生产者和使用者转移给投机者(期货交易者)。

套期保值的基本做法是买入或卖出与现货市场交易量相同，但交易头寸相反的商品期货合约，以期通过在未来某个时间卖出或买入相同的期货合约来抵消期货交易带来的利润或损失，从而补偿或抵消现货市场价格变动带来的实际价格风险或收益，将交易者的经济收益稳定在一定水平。

(三)套期保值原则

1.同一种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。

虽然现货市场和期货市场是两个独立的市场，但某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时间和空间内会受到相同经济因素的影响和制约，所以两个市场的价格变动一般是相同的。套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在期货市场和现货市场进行相反方向的买卖，通过在一个市场亏损，在另一个市场盈利，达到锁定生产成本的目的。

2.随着期货合约到期日的临近，现货市场和期货市场的价格趋于一致。

期货的交割制度保证了现货市场价格和期货市场价格随着期货合约到期日的临近而趋于一致。根据规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货获利。这种套利最终使得期货价格和现货价格趋于一致。

当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，会受到一些其他因素的影响。因此，期货价格的波动时间和波动幅度不一定与现货价格完全相同。此外，期货市场有规定的交易单元，两个市场的操作数量往往不相等，这意味着套期保值者在抵消损益时可能获得额外的利润或损失。时间差异、地点差异、品种规格差异、数量差异、基差等因素都会影响套期保值效果。

(4)套期保值的类型

1.购买对冲

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买入现货时不会因价格上涨给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的利润对冲现货市场损失的做法可以将远期价格固定在预期水平。

买入套期保值是现货交易者想在未来某个时期买入一种商品，但又想规避可能出现的价格上涨而使用的。通常被加工企业、制造企业等大宗原材料用户使用。这些人在现货市场上被称为卖空者(他或她目前是大宗商品的卖空者，在期货市场上将成为做多者或买入者)。如果价格上涨，他或她将为商品支付更多的钱，但同时在期货市场赚取等量的钱来抵消现货市场的损失。如果价格下跌，可以在现货市场以更便宜的价格购买商品，但这种优势被期货市场的损失抵消了。比如饲料企业未来会购买豆粕作为饲料原料，那么可以提前购买豆粕期货，进行套期保值，通过在期货市场买入持仓来替代现货市场的未来购买。

2.销售对冲

出售对冲。是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时，期货市场的利润弥补现货市场的损失，从而达到套期保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌，自己会遭受损失。如果现货交易者在现货市场拥有或将拥有一种商品，他会通过在期货市场卖出等量的商品合约来对冲。卖出套期保值可以保持现货商拥有的存货价值大致不变。如果商品持有期内商品价格下跌，商品持有人在现货市场会亏损；但作为期货市场上该商品的卖方，他可以从同样的价格下跌中获利，从而弥补在现货市场上的损失。比如在大豆收获前，农民提前卖出大豆期货，进行卖出套期保值交易。

理论上，套期保值为现货交易者提供了理想的价格保护，但在现实生活中，这种保护不如理想。很多因素往往会影响套期保值交易的效果。

(5)基差和套期保值

套期保值可以在很大程度上抵消现货市场价格波动的风险，但不能完全消除风险。主要原因是“基差”的存在。要深入理解和运用套期保值，规避价格风险，必须掌握基础及其基本原理。

1、依据的含义

基差是指特定商品在特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之间的差额，即基差=现货价格-期货价格。比如2007年4月19日，黑龙江省某大豆产区现货价格为2800元/吨。当日2007年9月1号大豆期货合约价格为3072元/吨，因此基差为-128元/吨。

基差可以是正的，也可以是负的，主要看现货价格是高于还是低于期货价格。如果现货价格高于期货价格，基差为正，也称为远期贴水或现货升水；如果现货价格低于期货价格，基差为负，也叫远期升水或现货贴水。

基差包含两个组成部分，即分隔现货和期货市场的“时间”和“空间”。所以基差包括两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映了现货市场和期货市场之间的空间因素，这是两个不同地方的基差同时不同的基本原因。后者反映了两个市场之间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本。它还包括保管费、利息、保险费和损耗费等。其中利率变化对持有成本影响很大。

2.基差和对冲

当我们第一次讨论套期保值时，我们假设现货市场和期货市场的价格变化完全相同。但事实上，这种理想状态很少发生。现货市场情况可能会引起市场价格的波动，但不容易影响到进一步交割月份的期货合约价格。而且当地的情况会影响当地的现货市场价格，而反映全国或国际情况的期货价格不会受到影响。理想套期保值，基差在整个套期保值过程中保持不变。

(6)影响套期保值效果的其他因素。

导致现货价格和期货价格差异的因素是多方面的。首先，现货市场上每种商品都有很多等级，每个等级的价格变化率都不一样。但是，期货合约定义了一个特定的等级，因此，要进行套期保值的商品等级的价格在现货市场上的变化可能比合约中规定的等级更快。第二，当地现货价格反映当地市场状况，而这些状况可能不会影响显示国家或国际市场状况的期货合约价格。第三，当前市场条件对未来交割月份期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。第四，套期保值的商品可能与期货合约规定的不同。比如，布商可能用棉花期货代替纱线进行套期保值交易，但纱线的生产成本和供求关系与棉花不一样，因此其价格波动可能与棉花价格不一致。

套期保值的另一个局限性是期货合约规定了具体的交易量，这个交易量可能与套期保值所需的库存不同。例如，一家油脂厂要出售184吨豆粕。此时工厂卖出18合约豆粕只能保值184吨，4吨无法保值。如果工厂决定卖出19份合约，多出来的6吨就变成投机交易了。反正总有一些风险是无法转移的。

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