头衔:量子基金首席基金经理:斯坦利·朱肯米勒

量子基金的核心人物，量子基金前首席基金经理朱肯米勒于2000年离开量子基金。

要有超群的表现，必须靠两样东西：‘收支平衡’和‘打个本垒打’！-斯坦利朱肯米勒

那么我要介绍一位国内投资人，他并不熟悉，但却是华尔街最重要的人物之一。量子基金前首席基金经理斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)在1997年与索罗斯一起成功策划了震惊世界的东南亚金融风暴。1998年，他再次与香港政府进行了一场豪赌。虽然以失败告终，但金融界还是认识了这位40多岁才掌管全球最大对冲基金的基金经理。而且，这本书也是斯坦利德拉肯米勒的照片首次在中国出版。

与索罗斯的匈牙利犹太背景不同，朱肯米勒在美国费城出生长大。他在缅因州鲍登学院获得经济学和英国文学学位，后来到密歇根大学攻读经济学院。但由于课程过于理论化、量化，与现实世界脱节，让他烦得要死。当斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)决定放弃读研究生，直接进入现实世界时，他在匹兹堡国民银行(National Bank of Pittsburgh)担任股票分析师不到一年，就被提拔为股票研究主管。斯坦利朱肯米勒非常热爱他的工作。他早上6点进公司，直到晚上8点才离开。一开始，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)就某个行业或股票的每个特征写了一整篇报告。在向委员会做报告之前，报告必须交给研究主任。斯坦利朱肯米勒曾经交过一份关于银行业的报告，他对自己的工作非常自豪。但他看完之后，研究主任对他说：‘这份报告没用。是什么让股票上涨和下跌？他的评价对斯坦利德鲁克米勒是一个极大的刺激。之后，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)把分析的重点放在寻找和确认与股票涨跌密切相关的因素上，而不是列出所有的基本因素。

1.大起大落的关键因素大多与盈利有关，尤其是银行股。化工股表现差异较大。在这个行业，关键因素是化工产能。购买化工股的最佳时机是在化工行业存在大量刺激因素的时候。相反，卖出化工股的理想时机是化工行业已经宣布建立大量新的化工厂，但化工股的利润还没有下跌的时候。之所以会这样，是因为任何发展计划都意味着两三年后公司的收入会减少，而股市总是会提前对这种发展做出反应。

2.另一个有助于判断股票是涨是跌的信条是技术分析。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)非常重视技术分析，斯坦利朱肯米勒比部门里的其他人更愿意接受技术分析。就连斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)的老板和很多同事都视他为怪物，因为他喜欢收集所有的股市图表。不过，斯坦利朱肯米勒认为技术分析还是挺有用的。

两年后的1980年，28岁的斯坦利朱肯米勒离开银行，创办了自己的金融管理公司——瑞格森资产管理公司。从一开始我就做得很出色，抓住了低价小公司股票暴涨的势头。到1981年中期，股市已经到了价值区的顶部，利率飙升到19%。这是抛售股票的最佳时机。斯坦利朱肯米勒把他一半的股票换成了现金。当时斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)认为这是一个令人惊讶的举动。结果在1981年第三季度，斯坦利朱肯米勒抹去了之前所有的成绩。因为另一半股份继续持有，由此产生的亏损把原来的良好业绩全部抹杀。原因是银行的标准投资程序总是几乎全额投资。尽管斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)已经不再为银行工作，但他显然仍保留着一些银行的思维方式。斯坦利朱肯米勒绝对看不起1981年6月的股市。他在这个观点上是绝对正确的，但他在第三季度仍然亏损了12%。对伴侣说，‘这简直是犯罪！我对市场的悲观看法从未如此强烈，但在第三季度以失败告终。自那次事件后，斯坦利朱肯米勒改变了他的投资理念。只要他觉得行情再不好，往往会100%提现，变成现金。

1986年，Juckenmiller被Traverse基金聘为基金经理。屈臣氏基金公司仍然允许斯坦利朱肯米勒继续管理他自己的里格森基金。当他加入库普弗基金时，他的管理风格已经从传统的单一持有股票组合转变为债券、外汇和股票相结合的折衷投资策略，并在这些市场中灵活交易，买入多头头寸，卖出空头头寸。Qufoss基金对他的市场才能如此着迷，以至于他领导了该基金，并在他的管理下建立了7只基金，加上他自己的一只，基金数量达到了8只。其中最著名的是‘主动策略投资基金’，从成立(1987年3月)到斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)1988年8月离开特拉弗斯(Traverse)，它一直是基金业最杰出的基金。最后，他渴望与索罗斯共事，也因为两人在交易活动中相似的气质，促使他告别特雷弗，前往索罗斯管理公司工作。他认为索罗斯是他那个时代最伟大的投资者。不久之后，索罗斯将自己的基金管理权交给了斯坦利朱肯米勒(Stanley Zhukenmiller)，因为索罗斯决定帮助前苏联和东欧的封闭经济体进行改革。

索罗斯在1969年至1988年管理量子基金时，该基金的平均年回报率为30%。在接手后的前五年，Juckenmiller将年回报率提高到了40%。(1989年至1993年的年回报率分别为31.6%、29.6%、53.4%、68.6%和72%)

1991年初，Juckenmiller在美国和日本股市建立了30亿美元的空头头寸，还做空了美国和全球债券市场。然而，在1月底美国对伊拉克发动“沙漠风暴”行动之前，他将高达60亿美元的所有空头头寸转为多头头寸。战争爆发后，他的观点被证明是正确的。他最成功的投资是当年晚些时候在欧洲、美国和日本的债券市场和外汇市场建立的1200亿美元头寸。在8、9月份债券因经济疲软大幅上涨后，他让量子基金利润大增，当年回报率提高到53%？4%，年末净资产3.157亿美元。

最让索罗斯Zuckenmiller受益的是‘操作方向对错不重要，重要的是方向对的时候赚多少，方向错的时候亏多少’。索罗斯对Zuckenmiller的责难很少是做多或做空的错误，而是在操作方向正确的情况下不尽可能扩大利润。

自1993年以来，索罗斯基金的投资组合已超过500亿美元大关。除了直接管理量子基金，Juckenmiller还负责监控其他基金的表现，但整体上仍然继承了索罗斯的投资理念。即使索罗斯马上宣布退休，也不会影响这些对冲基金的长期运作。

斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)的投资成功被总结为两种方式，但实际上是一种，这在技术文章《资金管理，两个秘密》中有所强调：

1.不要面对金钱，风险控制——勇于承认自己的错误。

2.勇于盈利——仓位管理，要钱不丢面子——勇于承认错误。

1987年股灾之前，那年上半年很好。斯坦利扎克米勒(Stanley Zuckermiller)看好股市，股价飙升。每只基金大致涨了40%到85%。那年年初很多券商都赚了，因为他们已经赚了很多了。然而，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)的哲学是，如果你从积极进取中获利，你就应该积极进取，这也是索罗斯先生所强调的。因为今年凌晨你大赚了一笔，是你大胆抓住的好时机。因为今年凌晨表现不错，斯坦利朱肯米勒觉得自己有资本对抗市场。斯坦利朱肯米勒知道牛市总会结束，只是不知道什么时候。同样，由于市场往往严重过度发展，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)认为，当牛市真正走到尽头时，他可能已经走得足够远，足以令人惊叹。自6月以来，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)看到了几个因素：股票的估值已经极度过高；股息收入下降2.6%；市盈率一直保持在历史高位；一段时间以来，美联储委员会一直在收紧货币政策。最后，技术分析显示，股市要死了——即市场的力量集中在大盘股和高价股上，其他一大批股票望尘莫及。这个因素让股市像喷气式飞机一样飙升。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)换了个角色，其实纯粹是卖股票。接下来的两个月，市场非常动荡。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)一直在逆市而动，股价仍在上涨。

接下来的几个月市场一直在顶部徘徊，斯坦利朱肯米勒一直持有空头头寸。到了1987年10月16日，道琼斯指数已经跌到了将近2200点，他一度到了2700点的顶部。斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)不仅弥补了原来的做空损失，还恢复了之前的业绩，几乎让今年成为大盈利年。然而，这一年却是斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)工作生涯中犯下严重错误的一年，险些酿成悲剧。图表显示2200点附近有强支撑，这是自1986年上半年以来由交易构成的底部。由于Stanley Juckenmiller今年上半年做牛赚了不少钱，他有足够的实力。后来我又做空赚了不少钱，于是我在1987年10月16日周五下午做空，转做多头，利用多头130%的资金渗透。

周五下午股市收盘后，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)碰巧和索罗斯聊了聊。索罗斯说有一份保罗迪奥托乔恩的研究报告，想给斯坦利朱肯米勒看看。斯坦利朱肯米勒去了他的办公室，他拿出了保罗一两个月前做的分析报告。研究表明，过去股市的历史表明，一旦跌破向上拉伸的抛物线，股市就会加速下跌。这一次，就是这样。该报告还显示了1987年股市和1929年股市崩盘之间的密切相关性，这意味着我们正处于股市崩盘的边缘。那天晚上，斯坦利朱肯米勒回到家时，肚子疼。斯坦利朱肯米勒意识到自己搞砸了，股市即将崩盘！斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)决定，如果周一开盘仍在支撑线上方，即道琼斯指数低开约30点，并且没有立即产生反弹，他将承认亏损并削减头寸。没想到周一大盘低开200多点，斯坦利朱肯米勒知道自己还是要承认亏损走人。幸运的是，市场开盘后不久就出现了短暂的反弹，这给了斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)平仓所有买入头寸并再次做空的机会。后来市场继续暴跌。

这是一个有用的教训：如果你发现有错，你应该立即改正。当时如果他心胸狭窄，在对自己不利的证据面前保持原来的立场，或者拖延观望市场能否恢复，那他早就损失巨大了。这种能够接受痛苦的真相，并毫不犹豫、坚定地应对的能力，是一个伟大投资者的标志。

要敢于盈利，控制风险——仓位管理。

斯坦利朱肯米勒的长期表现远远超过行业平均水平。原因是采纳了乔治索罗斯的理念：保住资本，运营好基地，才是获得长期收益的途径。当你获利时，你应该努力进取。许多基金经理经常在利润达到30%至40%时记录他们当年的交易利润。在这一年的其余时间里，他们非常谨慎地交易，以免破坏已经取得的良好年回报率。如果真的想取得优秀的长期高收益，就要努力。在你取得了30%到40%的收益后，如果你还有信心，就要努力做到100%的收益。如果你能把一些接近100%盈利的年份绑在一起，避开亏损的年份，你就真的能取得出色的长期高回报。

斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)从索罗斯身上学到的最有意义的东西，不是发现自己是对是错很重要，而是发现自己对的时候能赚多少钱，错的时候会亏多少钱。这才是最重要的。索罗斯曾经批评过斯坦利朱肯米勒一两次。他对市场的判断确实正确，但他没有精力去充分利用机会。比如斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)开始为索罗斯工作后不久，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)就不看好美元，于是大量做空美元，买入马克的头寸。这些空头头寸开始让他受益。斯坦利朱肯米勒感到非常自豪。索罗斯来到斯坦利朱肯米勒的办公室谈论这笔交易。

他问斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)，你建立了多大的头寸？斯坦利朱肯米勒回答说，“十亿美元的头寸。”他轻蔑地问，“你把这叫做职位吗？”这句话已经成为华尔街的经典。当你做对了一件事，对于索罗斯来说，他会认为你还是持仓不够。他鼓励斯坦利朱肯米勒把仓位翻倍，斯坦利朱肯米勒照办了。结果这笔交易竟然利润极高，利润惊人！教索罗斯斯坦利朱肯米勒，一旦你对一笔交易有了极度的信心，就要敢于扼住机会的咽喉。这就需要有做‘猪’的勇气，敢于抓住利润。(做一头猪需要勇气).

1997年东南亚金融风暴后，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)根据各种经济数据和资料，在1998年选择日本金融市场作为下一个目标。但索罗斯对社会主义国家有特殊情结(当年帮助推翻匈牙利和前苏联)，错误地分析了中国支持香港的坚定立场和情况。他因为感情原因选择香港参战而不是最弱的日本市场，最后以失败告终。同时显示了Stanley Juckenmiller的理性投资心态(后来日元暴跌近40%)。在最近中国股市的大起大落中，斯坦利朱肯米勒(Stanley Juckenmiller)在大行情爆发时敢于赚大钱，在看错行情时敢于‘要钱不要脸’的投资理念值得投资者借鉴。

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