期货价格发现功能对套期保值的影响

企业在套期保值时，往往会发现套期保值的方向是正确的，套期保值的时机与现货价格变动的时机是一致的。但对冲的效果并不理想，甚至会出现亏损。影响套期保值的因素很多。除了期货价格和现货价格的趋势判断，还有没有其他因素会影响套期保值的成败和效果？

期货价格和现货价格的走势整体一致，尤其是交割月份。由于期货和现货基差的套利因素，期货价格和现货价格基本一致。但是在交割月之前，期货价格会和现货价格不一致。

为了找到期货价格与现货价格不一致的原因，我们首先明确期货价格的形成机理，分析其与现货价格的相关性：一是当前期货价格受当前现货供求关系、成本和利润水平的影响；二是当前期货价格受交割月份对应的预期合约的现货供求关系、成本和利润水平的影响；第三，当前期货价格受从现在到交割月的供需、成本、利润水平预期变化的影响；第四，当前期货价格受相应合约预期交割月之后的供需、成本和利润水平变化的影响；第五，当前期货价格受多空双方资金博弈影响；第六，当前期货价格受市场情绪影响；第七，当前期货价格受期货价格波动特征的影响；第八，当前期货价格受同期历史期货价格和基差水平的影响。

这八个影响当前期货价格的因素构成了期货价格形成的机制。前四个是期货价格形成的基本因素，后四个是期货交易衍生出来的影响因素。除了第一种当前的现货供求关系、成本和利润水平，后三种预期关系构成了期货价格发现机制。由于期货价格发现功能的存在，期货价格的运行周期、波动时间、波动幅度与现货价格并不一致，增加了套期保值的难度。

套期保值的原理是选择进行套期保值的期货价格能够与套期保值标的的现货价格保持一致，只有这样才能形成有效的套期保值。但由于期货价格发现功能的存在，期货价格和现货价格的变动幅度和趋势特征往往不一致。

虽然期货价格在交割月份逐渐逼近现货价格，但在套期保值操作中，选择的合约很少是近期合约或交割月份合约。即使期货市场每一个合约都很活跃，但由于市场关注度和资金交易的热点，临近交割月和交割月的合约交易量少，流动性差，多数情况下不适合套期保值。以至于套期保值只能选择成交量较大的远期合约进行交易，而且几乎整个套期保值的时间间隔都远离交割月份。也就是说，套期保值操作时选择的期货合约价格包含了发现价格因素，期货价格的运行时间区间和波动幅度会与现货价格的变化不一致。

以生产企业的卖出套期保值为例，研究期货价格发现功能对套期保值的影响。

第一，风险认知不同。期货价格发现的功能是预测未来的价格。比如价格高的时候，市场的交易行为预期未来价格会有下跌趋势，期货价格通常会引领现货价格下跌。此时现货的供需形势依然乐观，价格水平高，利润水平也高。生产企业普遍对销售价格和利润感到满意。当现货价格下跌，利润收窄，厂商觉得价格在往不利的方向发展，想要套期保值时，期货价格由于期货价格发现功能，下跌幅度较大。此时进行套期保值，利润空间会被压缩，期货交易本身的风险也会增加。2018年7-8月PTA期货价格上涨近2500点，现货企业获利颇丰。9月到10月的利润还是很可观的。但自10月原油期货价格大幅下跌后，现货企业成本和利润开始萎缩，尤其是原材料PX价格暴跌，带动PTA价格大幅下跌。但由于价格发现功能的存在，期货市场在8月底开始见顶。当现货企业感受到风险，需要对冲时，价格已经从最高点下跌了1500点左右，对冲空间被压缩。此外，由于期货价格波动较大，容易出现短时间反弹，导致套期保值效果打折扣。

第二，关闭对冲的时机不同。当期货价格处于底部而现货价格较低，生产利润微薄时，企业仍会选择持有套期保值头寸。但由于期货价格发现功能的存在，市场预期未来供求状况和价格水平将向有利方向变化，期货价格将由底部转向上涨行情，企业将失去在低位平仓套期保值的最佳时机。

第三，套期保值的利润空间不同。期货价格发现功能的体现，使得期货价格先于现货价格变动，降低了套期保值的利润空间。在套期保值的过程中，由于期货价格发现功能，期货价格下跌速度快于现货价格，套期保值效果被放大，这只是少数情况。大多数情况下，期货的价格发现功能会缩小套期保值的利润空间。

第四，不同的对冲合约具有不同的效果。不同合约的交割月份不同，不同交割月份的供需情况、成本和利润水平也不同。而且交割月份与当前时间不同，交割月份期间和之后的影响因素也不同。最明显的反应就是在套期保值的过程中，不同合约之间的价差关系会发生变化。选择合适价差头寸的合约会有相对较好的套期保值效果，而选择价差头寸较差的合约自然会损害套期保值效果。

受期货价格发现功能的影响，现货价格和期货价格在运行期、区间甚至方向上会出现不一致，影响套期保值的效果。比如，当生产企业从现货操作中意识到需要套期保值时，期货在价格发现的作用下，已经提前降到了更低的位置，套期保值的卖价甚至已经到了市场的低价区。企业进行套期保值时，由于价格发现功能，期货价格在前期已经明显下跌，但在套期保值期间，下跌幅度小于现货的下跌幅度，甚至期货价格会由于自身的波动特性而出现大幅反转，导致套期保值效果不佳。对于农产品企业来说，由于供给价格的弹性，供给即产量的变化对农产品价格波动的影响很大，使得发现农产品期货价格的功能更加充分，农产品期货价格与现货价格的走势往往出现背离。而且由于农产品的供给是季节性的，不同交割月份合约的价格发现功能是不一样的。

企业在套期保值时，需要明确期货价格发现功能对期货价格走势的影响，尽早从期货价格的运行中发现变化趋势，做到未雨绸缪。同时也要注意相关合约的价差关系和各合约的套期保值空间，尽量选择未来更有利可图的合约进行交易。

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