价格发现是期货市场的基本功能

2004年，我开始在浦东干部学院开设“衍生品的影响和作用”课程，后来在清华大学五道口金融学院的EMBA班也开设了这门课程。总结近20年金融期货市场的实践与思考，形成《发现价格一书》，意在为你了解期货市场提供参考。由于我从事金融市场工作和监管的经验，我对银行、证券和期货市场的密切观察表明，期货市场与其他金融市场存在差异，中国的期货市场与美国等海外期货市场也存在差异。

期货市场对两个差异

第一个区别是期货市场与银行信贷和证券市场的区别。在银行、证券市场和期货及衍生品交易中，期货及衍生品市场是公众最不了解的。

1。银行间接融资功能对社会的积极作用是直观的，大家都看得很清楚。比如贷款——存款，银行向企业和个人提供生产经营，个人消费者提供贷款，储户从存款中赚取利息收入。

2。证券市场的直接融资功能可以让社会看得更清楚。投资者在证券市场发行股票和债券进行融资，投资者可以通过买卖证券获得股权或固定收益。从企业证券市场筹集的资金是看得见的。每个人都能算出通过这个市场融了多少钱。投资者买卖股票、债券等。而且输赢都是豆腐菠菜，一清二楚。

3。期货市场的功能是发现价格和套期保值，这是隐性的，社会无法清晰直观的看到。有三个特点：

1)向社会提供免费商业活动的定价基准是公益，但不容易让人看到。

很多期货市场对实体经济的服务都体现在对第三方的利用上，所以是公益性的。比如不参与期货交易的农民、商人或企业家，就靠这个价格来指导生产经营活动。但是期货价格是由市场交易形成的。交易者多为投机者，目的是获取差价收入，但利润形成的价格有利于企业的生产经营者。

很多企业或个人可能不参与期货市场交易，也不关心多空双方每天交易多少头寸，是赚是亏。他们关心自己的经济活动是否有用。有了期货价格作为定价基准，企业的商务谈判就顺畅多了，从而润滑了实体经济的运行。但他们不一定参与期货交易。

2)投机者提供充足的流动性，便于企业对冲风险。但大多数人只看到了期货市场的高杠杆和投机性，忽略了投机者的积极作用。

投机创造了市场的活跃度和流动性，使得企业进入期货市场对冲风险成为可能。但社会往往看到的是投机者高杠杆的日内交易，而没有看到他们创造的流动性对于对冲是不可或缺的。没有投机者的贡献，在“零和博弈”的期货市场中，套期保值者无法自由进出市场，实现风险管理。

3)期货市场的保证金交易为企业管理原材料库存提供了一个低成本的工具，但很多人习惯了实物盘点，放弃了期货的方式。

直接参与期货市场套期保值的企业，在管理原材料库存成本时，可以根据生产需要，以较小的保证金(5%)分阶段在市场上购买商品，减少不必要的库存资金和仓储成本，同时保证能够按照自己的计划在期货市场上持续获得生产所需的原材料。只要进行套期保值，在商品交付时，就可以获得交易中锁定的价格，从而稳定生产经营活动。

因此，期货市场的这些功能与城市基础设施的功能类似，但城市基础设施一般主要由国家投资建设。但这个公益“设施”的贡献来自于投机者的投机热情。当然，投机者主观上没有那么高尚的道德去为社会提供公益服务。他们交易的目的是靠投机赚钱，但他们的投机客观上提供了一种社会可以不付费使用的功能。期货市场对经济和社会有用性的这些隐性特征，决定了它虽然难以惠及国民经济，却不被社会所理解。

中美期货市场的差异

中国的期货市场是通过学习美国期货市场模式起步的。中国和美国的期货市场在一般规律上是一样的，但中国30年的期货市场建设经验表明，我们是在借鉴美国等国市场经验的基础上，结合自己的国情，建立了自己的期货市场。

基于实践和思考，我总结了中国期货市场不同于美国的五个特点：美国市场经济有300多年历史，期货市场有160多年历史。中国新市场经济的历史几乎和期货市场一样长，都是30年。

1。从市场建设的初始环境来看，美国期货市场是在自由市场经济中产生的，是由市场主体自发推动的。我国的期货市场是在改革开放的目标下由政府推动的。当法治体系、信用机制、契约精神等市场最重要的基础环境都没有建立起来的时候，期货市场才会建设和发展起来。在政府试点和渐进式发展精神的推动下，我们在建设和发展市场、完善环境体系的同时，形成了一些自己的特色。

2。从期货交易所合约标的的选择上，美国自由选择市场上商品的标的，如大豆、小麦、铜、外汇等。否则，在市场建立之初，中国还没有这种商品。中国的商品价格不是市场价格，而是计划价格。改革推进到商品价格“双轨制”后，国家同意在市场定价的商品中选择部分小品种进行期货试点。标的是“双轨制”下超出计划价格的商品，比如铜。

3。从期货投资者的参与能力来看，我国期货市场的特点是合约小，散户多。美国有机构投资者(主要是金融机构)多，合约大的特点。我国自然人散户是市场的主要参与者，制约了金融机构的参与。因此，在市场建设之初设计合同时，就考虑了自然人经济能力有限的特点。从而形成小合同、散户多的特点。目前，这种情况正在逐渐改变。

4。从市场交易结算机制和监管设计来看，为适应中国法治、信用环境和投资者情况的现实，期货市场采用与美国相同的“中央对手方”制度。不同的是，美国是先交易，后付款，中国是先付款，后交易。同时，监管部门实行穿透式监管，具有交易所和监管部门对市场主体约束更多的特点。美国的市场环境、法治环境、诚信记录对期货市场参与者的外部约束很大，监管部门和交易所对市场约束的力度很小。中国的外部环境对市场主体的约束较弱。从保护投资者和防范风险的角度，我们不得不通过交易所和监管部门来约束市场主体。随着改革开放的深入，这种情况会逐渐改变。

5。按照共同的一般规律，中美期货市场没有太大区别。中国的期货市场遵循与美国和英国相同的一般原则，但中国的期货市场有其独特之处

中国商品期货已连续九年位居世界第一。国际影响力增强。然而，由于缺乏开放性，外国投资者参与中国期货市场有许多限制。因此，我国期货市场形成的定价在国际上不被认可，我国期货市场对国际市场大宗商品定价的影响力与我国的经济大国地位不匹配。只有进一步开放，让全世界参与中国的期货市场交易，形成大宗商品的本土市场，建立和形成国际大宗商品定价中心，才有希望。2018年，原油和其他商品期货向外国投资者开放已有一年，取得了良好的开端。良好的反映和积极的评价已经对国际原油的定价体系产生了一定的影响。如果我们在市场上交易的50多种商品，有一半的合约可以让国际投资者参与，那么中国期货市场形成的商品定价就有可能成为全球商品贸易的定价基准，我们的规则就可以融入世界，参与国际治理。

对期货市场的经济功能有更通俗的理解。

期货和衍生品市场是改革开放后中国金融市场的新生事物。充分发挥期货市场的功能对实体经济和国家经济安全极其重要。

衍生品市场萌芽很早，可以追溯到古希腊。但现代意义上的期货市场最早出现在美国和英国。100多年前，美英形成期货市场交易后，期货交易所极大地促进了西方实体经济的发展，进一步推动了英美作为经济大国的崛起，英美顺势而为，确立了国际大宗商品定价中心的地位。

从美国和英国的经验来看，在工业化进程中，可以利用大宗商品大规模进出口的机会，建立全球大宗商品定价中心。期货交易所就是建立这个定价中心的平台。商品期货交易所可以对商品的规则制定权和定价权施加影响。这是国家的一种软实力，中国作为经济大国需要这种软实力。虽然英美的制造业中心地位早已转移，但当时建立的期货市场仍然影响着全球大宗商品定价，成为英美国家竞争力的一种软实力。日本这个经济大国已经失去了机会。其商品期货市场受陈根委托，树叶摇曳，失去了建立定价中心的最佳时机。

我们应该借鉴美国等国家发展期货和衍生品市场的经验，扬长避短，加快我国期货和衍生品市场的发展、法制化和国际化。抓住有利时机，利用我国改革开放形成的综合经济实力，以地方期货交易所为依托，设立国际大宗商品定价中心，形成大宗商品国际贸易的定价基准，参与国际市场相关规则和法规的制定，尽快形成自己的软实力。

期货及衍生品市场是一个高效的高风险市场，既能管理风险，也能酝酿风险。其“双刃剑”特征要求我们做好市场监管和风险管理。国际经验和中国多年来监管实践提供的经验和规律性，都促进了我们提前发现风险、化解风险的能力。这种能力提升的前提是监管制度必须落实，监管责任要落到头上，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

孔子在《易经系辞传》年说：易则易知，简则易从。对于期货市场的研究者、监管者和从业者来说，我们需要用通俗的语言，把期货和衍生品枯燥、难懂的概念、理论以及相关的行为和事件变得有趣，让广大公众对期货市场有一个更通俗、更直观的认识，更好地了解期货和衍生品市场。

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