房价影响CPI的四种可能传导路径
2023-01-31 12:14:34 来源：期货知识
在2013年的房价上涨浪潮中，CPI并没有跟随上涨，那么房价是如何影响CPI的，又是如何传导的？房价涨跌影响房租进而带动CPI同向变动的传导路径依然成立。房价和居民收入之间存在双向传导机制。房价-房地产投资-PPI-CPI的传导路径减弱，房价上涨对消费需求的刺激作用不明显。
推动近期一线房价快速上涨的因素，既有“资产荒”背景下房地产“去库存”政策的推动和避险资产的追捧，也有2015年以来多次降息和RRR降息带来的宽松流动性环境的支撑。房价暴涨，周期性产品价格暴涨，也引起了大家对物价的担忧。毕竟从过去来看，CPI和房价确实有明确的关系。然而，也有例外。在2013年的房价上涨浪潮中，CPI并没有跟随上涨。那么房价如何影响CPI，又是如何传导的呢？
我们认为，房价影响通胀的方式主要有四种，其传导方式会在不同阶段发生变化：
(1)房价涨跌影响房租进而带动CPI同向变动的传导路径依然成立。
CPI中的住房支出项目主要包括房租、建筑及装修材料、物业及维修费用、水电费，其中房租是核心。2016年统计局将居住在CPI中的比重提高到20.2%，使得房租对CPI的影响更大。从图3可以看出，房价上涨对房租有明显的带动作用，所以房价通过房租影响CPI的传导途径还是成立的。
(2)房价与居民收入之间存在双向传导机制。
一方面，居民收入及其预期上升可能会增加对房地产的购买力和需求，从而推高房价，另一方面，房价上涨增加了企业的租赁成本。员工租房买房的需求也加大了企业工资上涨的压力，企业成本端的增加会转嫁给消费者，带来CPI的上涨。
(3)房价-房地产投资-PPI-CPI的传导路径减弱。
过去房价上涨明显带动房地产投资和新开工，会通过提高工业品价格来拉动PPI，而生产领域的价格波动通过产业链传导到下游行业，再传导到消费品，从而使CPI同向变动。但由于房地产周期因素的影响，2013年以后的房价上涨对房地产投资的拉动一直较弱，所以PPI只是止跌企稳，并没有明显回升。目前的基本面情况显然更类似于2013年，市场主流观点一致认为，三四线城市的超高库存使得这部分投资上升空间较小，因此这一轮房价上涨所带动的投资可能会更弱。
(4)房价上涨对消费需求的刺激作用不明显。
房价的上涨和股价的上涨一样，带来了居民资产的增加，但从财富效应的角度来看，房价的上涨和股市的上涨可能有明显的区别：*第一，很多出于实际需求而买房的群体很难在高位获利，因为我们可以卖掉所有的股票，但我们往往希望拥有一套房子；其次，工薪阶层因为房价上涨需要还房贷或者需要“存钱”买房，相当于抑制了居民的当期消费。从数据上看，2009年以后，物价上涨和消费并没有体现出相关性。
综合以上四点，当前房价对CPI仍有向上的拉动作用，但较之前有所减弱。
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