债券市场:短期仍有上涨空间

近期，国债期货价格整体高位震荡。从基本面来看，国内经济下行压力依然较大，通胀预期已经大幅降低，近期资金面整体较为宽松，未来流动性仍将保持合理充裕。在海外市场，美联储加息过程已经结束，外汇市场人民币贬值压力有所缓解，国内央行货币政策操作空间已经打开。短期来看，期限债券仍有上涨空间。

从央行近日发布的2018年12月份社融数据来看，新增社融规模约为1.59万亿元，同比多增33亿元。细分数据显示，人民币贷款增加约9300亿元，同比多增约3500亿元。表外非标融资还是比较大的。委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票减少约1700亿元，同比少增约5300亿元，极大拖累了社会融资。其中委托贷款减少约2200亿元，信托贷款减少约500亿元。非标融资仍处于下行通道，需要相应的表内融资来对冲。从2018年金融机构新增人民币贷款结构来看，居民部门贷款增加约4500亿元，同比多增约1300亿元，主要是居民短期贷款增加，而居民中长期贷款同比减少33亿元，未来对房地产销售有一定压力。2018年12月新增社会融资的另一种有力支撑形式就是公司债融资，新增约3700亿元，同比多增约3400亿元。短期来看，社会融资有所企稳，但仍需关注后续非标融资萎缩的影响。此外，近期相关机构发布的房地产、汽车销售数据均不景气。2019年1月上半月，41个城市房地产销售增速为-12%，而2019年1月国内乘用车零售额增速为-17%。从需求端看，经济下行压力依然较大。

通胀方面，虽然1月份以来国际油价小幅上涨，但整体油价仍处于合理区间。与此同时，国内钢价和煤价仍在下跌，预计PPI增速将继续下降。CPI方面，随着春节临近，食品价格可能小幅上涨，但预计上涨幅度不会太大。因此，CPI有望小幅反弹。总体来看，通胀风险可控。

资金方面，整体流动性边际宽松。16日，央行在公开市场进行了5700亿元逆回购操作，为公开市场单日大规模逆回购操作。与此同时，随着央行定向下调存款准备金率以及后续定向中期借贷便利(TMLF)的实施，尽管受到春节和纳税期的影响，整体流动性仍将保持相对充裕。

美联储加息进程接近尾声。近期人民币对美元汇率大幅升值，前期制约国内货币政策的外部因素基本解除。后续央行可能采取更加灵活的货币政策来稳定国内经济，对国内债券市场仍有积极作用。

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