债券市场:长期上涨的逻辑没有改变

周一(1月21日)宏观经济数据公布后，国债期货突然暴跌，随后维持低位盘整。十年主力合约收跌0.18%，跌幅略有收窄。持仓成交量为58083手，日持仓量减少782手。五年主力合约下跌0.1%。10年期国债主动债收益率午后上涨，目前上行3bp。180019主动十年期国债新成交价报3.14%，收益率上行3bp，极为清淡。180027主动十年期国债新成交价报3.11%，收益率上行1.99bp。

2019年，随着央行RRR降息的释放，资金面并不紧张。但为了应对节前一些扰动因素对资金的额外需求，央行在公开市场进行了较大规模的净投放，货币市场利率在低位徘徊。经过年初的一波快速下跌后，长期利率近期有点动力不足。影响利率下降的长期因素没有改变。但短期来看，美债收益率小幅回升，原油等大宗商品继续上涨，风险资产表现好于避险资产。债券市场经过长期上涨后，对长期利润有着强烈的需求。近期IRR持续走低，5只债券表现好于10只债券，暗示短期内债券市场存在较强的调整需求。

经济增速还在下降，但还算稳定。国家统计局1月21日发布的数据显示，经初步核算，全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，实现6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。国内工业生产持续疲软，工业企业利润增速下滑。中央经济工作会议把“逆周期调节”和“稳定总需求”放在*的位置，充分体现了政策以稳为主的总基调。经济增速下滑直接制约企业利润增速。当企业利润增速下降时，其投资需求减弱，货币需求下降。在其他条件不变的情况下，利率有下行压力。

近期央行在公开市场进行了较大规模的净投放，以满足节前资金需求。周一，央行宣布银行体系流动性总量处于合理水平，1月21日不进行逆回购操作。上周，央行共进行了1.27万亿元的逆回购操作。由于共有11.0亿元逆回购到期，上周逆回购操作实现净投放1.16万亿元。如果考虑MLF的口径，自上周二3900亿元MLF到期以来，上周累计净投放7700亿元。此前，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。目前，RRR削减* *批已经到位，投资约7500亿元。

风险资产受青睐，原油继续反弹。最近全球风险资产止跌反弹。中美贸易谈判继续推进，市场预期普遍乐观。美联储对美国加息相对鸽派的言论也提振了市场信心，导致全球股市前期快速下跌，迎来强劲反弹。从原油市场来看，1月18日美油价格大涨，美原油一度上涨3.40%，刷新近五周高点至54.14美元/桶；布油创2018年12月7日以来新高63.00美元/桶。原油价格走高往往会推高通胀，使得央行被动收紧货币政策，从而加息。

技术上，国债期货短期上行再次受阻。虽然五债和十债公司仍然站在5日移动a上方

整体来看，目前市场流动性*宽松。虽然1月份市场资金面存在诸多扰动因素，但预计随着央行在公开市场的大幅净投放以及央行RRR降息释放资金，年初资金面将处于宽松水平。从技术面来看，由于持续上涨，债券市场存在较强的调整需求。经济基本面和货币政策没有改变，债市长期上涨逻辑没有改变，只是短期技术上有一个偏弱的信号。

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