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煤价走势:午后市场煤炭股涨跌分析

2023-01-31 12:24:47 来源:期货知识

复杂报价概述历史复牌让我们更好的把握煤炭价格的走势和煤炭股的投资机会。我们将2003年以来的年份分为四个明显的区间,分别是:2003-2008年,行业量价齐涨;2009-2011年,行业持续量

复杂报价概述

历史复牌让我们更好的把握煤炭价格的走势和煤炭股的投资机会。我们将2003年以来的年份分为四个明显的区间,分别是:2003-2008年,行业量价齐涨;2009-2011年,行业持续量价齐升;2012-2015年,行业产能过剩;2016-2018年,供给侧结构性改革。16年煤炭股取得了7轮明显的绝对收益(6轮相对收益),其中4轮主要是估值端驱动。

1.2003-2008年:经济高速增长,固定资产投资年均增长27%,火电年均增长13%,生铁年均增长19%,水泥年均增长13%,煤炭年均增长10.5%,价格中枢逐步上移。复牌后发现* *绝对收益区间(2003.9-2004.11)处于通胀上升期,流动性收紧,股票上涨全由盈利方贡献。第二个绝对收益区间(2005年7月-2007年9月),煤炭股迎来大牛市,板块戴维斯双击。由于焦煤定价市场化,业绩弹性大,神火股份(000933)、西山煤电(000983)、开滦股份(600997)等冶金煤标的领涨,涨幅超过12倍。

2.2009-2011: * *为应对全球金融危机,出台了“4万亿”刺激计划,稳定了经济增速。固定资产投资年均增速达到26%,火电、生铁、水泥产量年均增速分别为11%、11%、17%。煤炭行业的产量和价格持续增长。发现第三次和第四次绝对收益(2008.11-2009.8和2010.7-2010.10)主要由PE估值驱动(分别为104%和92%),前者受益于4万亿刺激计划的出台,后者受益于2010年7月中共政治局会议的稳增长。在这两个上涨区间,市场主要青睐冶金煤标的和有资产注入预期的标的。

3.2012-2015:刺激政策退潮,经济增速面临下滑。固定资产投资年均增速降至16.5%,火电、生铁、水泥产量年均增速分别降至1.1%、1.7%、3.5%。煤炭行业产能过剩问题凸显,煤价大方向继续下行。复牌后发现第五次绝对收益(2014年3月-2015年6月)从盈利端贡献-13%,从估值端贡献113%。股价上涨全是因为估值提升。这一区间处于大盘的“资金杠杆”阶段,煤炭板块处于中下游上涨,无相对收益,市场主要青睐高负债率和有转型预期的标的。

4.2016-2018年:2016年以来,经济有所回暖,房地产和制造业投资增速持续缓慢回升。火电、生铁、水泥产量年均增速分别为4.4%、1.8%、1.8%。煤炭行业以供给侧结构性改革淘汰产能为特征,煤价快速回升至中高端水平。发现六、的第七次绝对收益(2016.6-2016.11,2017.5-2017.9)主要由盈利端驱动(分别贡献108%和69%),市场出于对周期性行业盈利可持续性的担忧,打压了估值水平。好在公司业绩增速明显快于估值下滑速度。在第六个绝对收益区间,市场主要青睐冶金煤标的,在第七个绝对收益区间,市场主要青睐高业绩现金和低估值标的。

复盘的启示:

(1)煤炭行业经历了量价齐升、产能过剩、产能淘汰等阶段,供需逐步趋于平衡。目前煤价处于历史中枢水平(2003-2018年平均煤价为560元/吨),预计将长期维持在中高位。

(2)煤炭股的相对收益区间基本包含在绝对收益区间内,可以重新

风险提示:经济增速不及预期;政策控制过多;可再生能源的可持续替代。

一、概述:煤价和煤炭股涨跌节奏的划分。

通过对煤炭行业的深入复盘,一方面可以探索行业在短经济周期内的供需、价格、利润等变化因素,另一方面可以深度解读煤炭板块和个股在各个阶段的涨跌驱动因素,以史为鉴, 这将有助于我们更好地把握煤炭行业供需格局的变化,判断煤炭价格的走势,也为我们制定投资策略提供一定的支持。 煤炭作为我国主要的一次能源,其供需格局、价格和利润的变化与国内宏观经济环境密切相关。为了更好的研究煤炭行业的变化趋势,我们将2003年以来的年份分为四个区间(2003年开始公布祁港5500大卡动力煤数据),即:2003-2008年;2009-2011;2012-2015;2016-2018。

(1)2003-2008年,这一区间的特点是经济高速增长,城镇固定资产投资年均增速达到27%,火电、生铁、水泥产量年均增速分别为13%、19%、13%。煤炭行业处于量价齐升的阶段,由于限价干预和全球金融危机的爆发,煤炭价格在2018年下半年经历了大幅调整。

(2)2009-2011年,为应对2008年金融危机,中国推出“4万亿”财政刺激计划,经济恢复高速增长。城镇固定资产投资年均增速达到26%,火电、生铁、水泥产量年均增速分别为11%、11%、17%。三年时间,煤炭价格整体震荡上行,产量持续扩大。

(3)2012-2015年刺激政策退潮,经济增速面临下滑。城镇固定资产投资年均增速降至16.5%,火电、生铁、水泥产量年均增速分别降至1.1%、1.7%、3.5%。煤炭行业产能过剩问题凸显,煤价大方向继续下行;

(4)2016-2018年,经济增长回暖,房地产、制造业投资增速缓慢回升,火电、生铁、水泥产量年均增速分别为4.4%、1.8%、1.8%。在煤炭行业供给侧结构性改革的大背景下,落后产能加速淘汰,非法和超产矿井生产得到抑制,煤炭价格快速企稳回升,企业盈利能力大幅上升。

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2003年以来煤炭股的表现复盘后,我们发现有7次明显的上涨(不考虑下跌周期中的短期反弹),分别是:

(1)从2003年9月29日到2004年11月18日,时间跨度长达一年零两个月,采煤二(申万)指数从973点涨到1655点,涨幅70%;

(2)从2005年7月11日到2007年9月24日,时间跨度长达2年2个月,采煤二(申万)指数从922点涨到8770点,涨幅851%;

(3)2008年11月4日至2009年8月4日,时间跨度达到9个月,指数从1906点上涨至7311点,涨幅284%;

(4)2010年7月5日至2010年10月25日,时间跨度约三个月,指数从3936点上涨至7023点,涨幅78%;

(5)2014年3月10日至2015年6月12日,时间跨度约一年零三个月,指数从1929点上涨至5241点,涨幅172%;

(6)2016年6月14日至2016年11月14日,时间跨度约5个月,指数从2425点上涨至3451点,涨幅42%;

(7)2017年5月11日至2017年9月13日,时间跨度约4个月,指数从2803点上涨至3790点,涨幅35%;

自2003年以来,煤炭股出现了六个明显的相对收益阶段,分别是:

(1)2003年4月25日至2004年10月25日,时间跨度一年零六个月,相对指数(采煤二(申万)/风全A)从1.03点上涨至1.98点,涨幅93%;

(2)2007年4月2日至2007年9月24日,时间跨度超过5个月,相对指数(煤采二(申万)/风全A)从1.13点涨到

可以发现,煤炭股获得相对收益的时间区间基本包含在获得绝对收益的区间内,这可能与周期股发展相对较快有关。

2.2003-2008年:煤炭行业量价齐升,股市处于大牛市。

行业概况:国内经济景气,煤炭行业供需两旺。

国内经济增长迅猛。2000年后,随着中国成功入世,国内经济进入高速增长的黄金期,逐渐成为全球制造业高地。其中,全球金融危机发生的2008年是一个重要的时间节点。2003年至2008年五年间,国内生产总值年均增速高达11.4%,工业增加值年均增速高达16.4%,国民经济呈现出火热增长的势头。

固定资产投资年增长率约为27%。从经济的需求端看,2003-2008年期间,拉动经济增长的三驾马车(投资、消费和净出口)保持了较快增长,其中城镇固定资产投资达到年均27%左右的高速,房地产投资、基础设施建设投资和制造业投资年均增速分别为25.7%、22.4%和34.0%(后两个时间区间为

煤炭的四大下游需求。煤炭作为国民经济的基础能源,用途广泛,主要需求是火电、钢铁、建材、化工。随着产业结构的升级和日益严格的环保要求,煤炭消费在四大行业中的比重逐渐上升。据中煤协统计,2018年前9个月,电力、钢铁、建材、化工行业煤炭消费量占比分别为54%、16%、13%、7%,合计占比90%。

火电、生铁、水泥平均增速都在两位数。从2003年到2008年,主要耗煤行业的火电、生铁和水泥产量均呈快速上升趋势,其中火电产量年均增长率达到13.1%左右(2008年为3.0%),生铁产量约为18.9%(2008年为-0.2%),水泥产量约为13.4%(2008年)

煤炭开采业的供给状况。2003年至2008年,由于行业高度景气,大量社会资本涌入,行业产能不断扩大,国内煤炭产量逐渐增加。原煤产量从2003年的18.4亿吨增加到2008年的28.0亿吨,年均增长10.5%。但是我们可以看到,原煤产量的增速并没有下游需求端的增速快,这也导致了煤炭净出口量的持续下降。

煤价回升:继续探索市场化道路,整体价格稳中有升。我国煤炭定价机制经历了四个阶段,即1992年及之前的* *管制阶段、1993-2012年的价格双轨制阶段、2013-2015年的市场化定价阶段、2016年至今的“市场化长协”定价阶段。

(1)1992年以前:煤炭价格完全由* *控制。1978年以前,煤炭产销由国家统一调拨;1978年到1992年,煤炭价格基本都是* *定的,主管部门是煤炭工业部和物价局。

(2)1993-2012年:价格双轨阶段。1993年,国家决定放开煤炭价格,让市场自主定价,这标志着中国煤炭市场化改革开始取得重要突破。但由于煤电之争严重,为保证煤炭供应,国家于1996年开始制定煤炭指导价。从2002年开始,* *停止发布电煤指导价,但每年的电煤订货会上仍会发布一个参考协调价。2004年建立了煤电价格联动机制,理顺了传导机制。2005年,* *宣布不再调控电煤价格,但仍会采取临时干预措施。

(3)2013-2015年:市场化定价阶段。2012年12月31日,* * *发布《关于深化电煤市场化改革的指导意见》,要求从2013年起取消重点合同,取消煤炭价格双轨制,这表明,

从2003年到2008年,动力煤的市场价格呈稳步上升趋势。秦皇岛港山西油混(q 5500k)平仓价格从2003年的均价264元/吨涨到2008年的均价724元/吨,涨幅174%。其中,2007年下半年以来,煤炭价格呈现快速上涨趋势,2018年7月升至历史最高值995元/吨,电力企业亏损严重。国家发改委两次限价令叠加全球金融危机,煤价大跌。行业利润弹性大于价格弹性。因为煤炭是重资产行业,煤价涨幅大于成本涨幅,行业利润弹性远大于煤价。煤炭行业利润呈稳步增长趋势。行业利润率从2003年的5.07%增长到2008年的13.3%,行业利润总额从2003年的138亿元大幅增长到2008年的2182亿元(2008年只发布了前11个月的数字,我们

煤炭股复盘:2005-2007年牛市,戴维斯双击板块。

从煤炭股的表现来看,2003年至2008年,煤炭板块有两个明显的绝对收益区间,2003年9月至2004年11月和2005年7月至2007年9月,煤采二(申万)指数分别上涨70%和851%。在2003年4月至2004年10月、2007年4月至2007年9月、2008年3月至2008年5月三个时间区间内,煤炭股均跑出了可观的相对收益,煤采二(申万)/风全A点分别上涨了93%、96%和43%。从驱动因素来看,2003年9月至2004年11月期间,我们跟踪了14家煤炭公司(2003年之前上市),实现归属于母公司股东的净利润(TTM)合计增长116%,PE估值(TTM)从26倍下降到20倍,下降了22%,对该期间煤炭股的上涨贡献了123%。2005年7月至2007年9月期间,煤炭股迎来了长达两年多的大牛市。我们跟踪的16家煤炭企业(2005年之前上市)实现归属于母公司股东的净利润同比增长(TTM),PE估值(TTM)从9倍增长到59倍,大幅增长532%。煤炭股享受了戴维斯双击效应。对于这一时期煤炭库存的增加,

煤炭股获得绝对收益和相对收益的原因分析:

(1)2003年9月至2004年11月期间,由于煤炭价格上涨,煤炭企业盈利能力持续增强。然而,由于通货膨胀率上升,CPI从2003年7月的0.5%急剧上升到2004年8月的5.3%,社会流动性收紧,股票市场的估值受到抑制。好在这个时间区间利润涨的比估值跌的快。

(2)2005年7月至2007年9月期间,国内经济增长势头强劲,融资环境宽松。M1和M2的月均增速分别高达16%和18%,全社会融资规模也大幅扩张。2005-2007年社会融资规模存量平均增速达到18%左右。基于这一背景,同期a股也经历了一波波澜壮阔的牛市。上证综指上涨442%,整体PE(ttm)从16.5倍上涨到50.4倍,涨幅205%。对于煤炭,由于国内经济增长势头非常强劲,市场对其未来需求表现出非常好的预期。煤炭股在这个区间享受了戴维斯双击,绝对收益和超额收益都很明显。

领先公司分析:

(1)2003年9月至2004年11月期间,14只样本标的中,西山煤电、兖州煤业(600188)、兰花科技(600123)等业绩兑现能力较强的股票取得了较高的涨幅,分别上涨了150%、92%和81%。通过股价上涨的归因分析,我们发现,如板块所示,龙头股主要是盈利面驱动,估值面全部为负。

(2)2005年7月至2007年9月期间,以神火股份、西山煤电、开滦股份等为代表的冶金煤标。实现了较高的增幅,增幅分别为17.5倍、14.7倍和12.1倍。因为焦煤的下游是钢铁行业,全产业链定价相对市场化,价格传导机制比动力煤更顺畅,价格弹性和公司业绩弹性都比较大。当经济需求和市场预期较好时,市场更愿意配置冶金煤标的。通过股价上涨的归因分析,我们发现,如板块所示,龙头股享受戴维斯双击,盈利端和估值端都有促进作用,但估值端的促进是推动股价上涨的一大因素,如神火股份净利润(TTM)增长36%,PE(TTM)增长879%,盈利端对股价上涨的贡献为4%,PE估值端为96%。

3.2009-2011年:“4万亿”计划出台,煤炭行业量价齐升。

行业概述:“4万亿”刺激计划稳定了经济增长,煤炭产能持续扩张。

2008年下半年,煤价大幅调整。2008年,全球金融危机爆发,国内产品出口面临严峻考验,经济增长压力骤增。2008年第四季度,国内GDP单季增速大幅下滑至7.1%,为2000年以来最低。全球大宗商品价格暴跌,国内煤炭价格没有变化。6月和7月两次发布限价令,国内电煤价格从2008年7月的995元/吨高位回落。2008年11月,“4万亿”刺激计划出台。为应对经济增速下滑的压力,2008年11月,温家宝总理主持召开* * *常务会议,确定了扩大内需、促进经济增长的十项措施。决定实施积累型财政政策和适度宽松的货币政策,加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建,促进经济平稳较快增长。这一揽子措施后来被称为“4万亿计划”。

宽松的政策环境刺激全社会固定资产投资继续大幅上升。在“4万亿”刺激计划下,货币政策有所放松,贷款利率有所下调。央行发布的短期贷款利率(6个月)和中长期贷款利率(5年以上)已从2008年8月的6.57%和7.83%的高点分别降至2008年底的4.86%和5.94%,降低后的低利率水平一直持续到2010年第三季度末。在低利率背景下,全社会融资规模迅速扩大。2008年全社会融资规模增加6.98万亿元,但2010年高达14万亿元。两年间,新增社会融资规模增长101%,社会融资总量快速扩张,进一步支撑了房地产、基建、制造业等固定资产投资的持续扩张。

在* *的强力刺激下,国内经济已经稳定了增长速度。2009年至2011年国内GDP增速分别为9.4%、10.6%和9.5%,均低于2003年至2008年11.4%的年均增速。近三年工业增加值增速分别为11%、15.7%、13.9%,均低于2003-2008年16.35%的年均增速。经济增速虽略有回落,但仍保持强劲增长势头。2009-2011年,国内固定资产投资年均增速为26.2%,略低于2003-2008年的26.9%,其中房地产(000736)投资年均增速为25.7%,与2003-2008年的25.7%基本持平,基建投资年均增速为22.4%,与2004年持平。

煤炭下游产量继续保持两位数增长。经过2008年底的强刺激,2009-2011年主要工业产品产量恢复快速增长,火电、生铁、水泥年均增速分别为10.9%、10.6%、16.5%。

年煤炭开采供应情况

煤价回升:价格波动相对平稳,整体中枢上移。2009-2011年,煤炭价格中枢整体上移。在2008年7月995元/吨的历史高点之后,随着国家发改委的限价令和全球金融危机的爆发,煤炭价格从高点持续下跌至12月中旬的低点510元/吨。由于“4万亿”计划的出台,国内经济稳定了增长的步伐,煤炭行业继续呈现出供需两旺的局面。2009/2010/2011年度,动力煤年平均价格分别为600元、746元和819元/吨。三年时间,煤价中枢整体上移,2011年均价达到历史值。同时,由于* *干预手段的减少,市场调节下的煤炭价格总体波动较小。这个行业有利可图。由于煤炭价格高,该行业的盈利能力很强。2009/2010/2011年行业平均利润率分别为11.56%、13.96%、13.47%。行业利润率保持高位稳定,产量继续扩大。行业利润总额呈上升趋势,从2009年的1993亿元上升到2011年的4342亿元(2009年,

煤炭股复牌:两大绝对收益主要受估值端驱动。从煤炭股的表现来看,2009-2011年有两个明显上涨的时期,2008年11月-2009年8月,2010年7月-2010年10月,采煤二(申万)指数分别上涨了284%和78%。同时有两个阶段,2008年12月-2009年7月,2010年7月-2010年10月,煤炭股跑出了可观的相对收益,煤采二(申万)/风全A点分别上涨了74%和33%。从驱动因素分析,结合具体煤炭标的,在第三和第四绝对收益区间(即2008年11月至2009年8月和2010年7月至2010年10月),归属于母公司股东的净利润(TTM)分别下降8%和增长5%,PE估值(TTM)分别增长235%和62%。对于第三区间煤炭股的上涨,盈利端和估值端分别贡献了-4%和104%,对于第四区间煤炭股的上涨,盈利端和估值端分别贡献了8%和92%。可以看出,这两个区间的股价上涨主要是由估值端推动的。

煤炭股获得绝对收益和相对收益的原因分析。

(1)2008年11月,国务院常务会通过了4万亿刺激计划,稳定了经济增长的预期。煤炭行业受益于保障性住房建设、民生工程建设、基础设施建设、灾后重建等一系列政策措施。在2008年11月至2009年8月的上涨期间,虽然煤炭上市公司业绩下滑,但市场信心得到极大提振,估值端的大幅修复推动板块获得了可观的绝对和相对收益。

(2)在2010年7月至2010年10月的上涨区间中,2010年7月22日中共中央政治局会议的论述对市场起到了明显的提振作用。在这次会议上,温总理提出“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题,还是解决经济运行中突出的紧迫问题,都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”,提振了市场信心。也产生了当年5-6月从紧的货币政策将有所松动的预期,煤炭上市公司业绩在重叠区间有所好转。戴维斯的双击推动板块获得了可观的绝对和相对收益。两个绝对收益区间的龙头公司分析。(1)从个股来看,在2008年11月至2009年8月的上涨阶段,露天煤业(002128)( 476%)、恒源煤电(600971)( 444%)、潞安环能(601699)( 442%)和西山煤电(433)露天煤业有望注入资产(公司2010年收购1500万吨扎汗淖尔煤矿),其他标的为冶金我们认为原因如上所述,当市场较好时,冶金煤价格和公司业绩更具弹性,因此更容易受到市场青睐。在这个区间内,龙头股主要受益于盈利端和估值端的双重推动。比如露天煤业净利润(TTM)增长36%,PE(TTM)增长879%,对股价上涨贡献5%,对估值端贡献95%。(2)2010年7月至2010年10月的上涨期,以阳煤股份(141%)、恒源煤电(140%)、山煤国际(600546)( 128%,注:山煤国际于2009年12月底完成重组上市)为代表的股票取得了较高的收益。2010年,上述三家公司有一个共同特点就是集团对资产注入的预期非常强烈,优质资产的注入有利于提高每股收益,改善上市公司资产质量。在此区间内,龙头股普遍业绩同比下滑。但由于估值端大幅增长,股票龙头行业如阳煤的净利润(TTM)下降4%,但PE(TTM)增长157%,对股价上涨贡献-3%,对估值端贡献103%。

4.2012-2015年:产能过剩问题突出,煤炭价格持续下降。

行业概况:国内经济增速面临放缓,行业产能过剩问题突出。

经济增长率下降了。2012年以来,随着4万亿刺激计划的退潮,国内经济增速面临下滑。但由于工业企业前期投入的巨大资本支出,使得新增产能不断释放,全社会产能过剩问题逐渐凸显。2012-2015年GDP平均增速降至7.5%,明显低于2009-2011年9.8%的平均增速。2012-2015年,工业增加值年均增速降至8.5%,与2009-2011年相比为13.5%,出现明显回落。固定资产投资增速下台阶,基建稳增长力度加大。从投资端看,2012年至2015年国内固定资产投资年均增速为16.5%,明显低于2009年至2011年26.2%的年均增速,其中房地产投资年均增速为11.9%,明显低于2009年至2011年的25.7%,基础设施投资年均增速为18.6%,略低于2009年至2011年可见,在经济压力比较大的时期,以* *-基建固定资产投资为首的逆周期调控措施,对稳定经济增长起到了一定的作用。

使用。

煤炭下游产量增速下降。由于经济增速放缓,煤炭下游主要需求行业火电、生铁、水泥产量增速也呈下降趋势。2012-2015年火电、生铁、水泥产量年均增速分别为1.1%、1.73%、3.47%,分别比2009 -2011年增长10.9%、10.6%、16.5%。

滑倒。

煤炭开采业的供给状况。2012-2015年,由于前期大量资本支出,国内煤炭产量仍略有扩张。原煤产量从2011年的35.2亿吨上升到2015年的36.8亿吨,年复合增长率为1.2%,其中2014年产量为38.7亿吨,达到历史峰值。2012-2015年国内煤炭净进口量分别为2.8/3.2/2.9/2亿吨。在2013年达到历史峰值后,净进口仍处于高位,尽管有所下降。

煤价复盘:煤价继续下行大方向。2012-2015年是行业产能过剩阶段,电煤价格整体方向是下行。2015年电煤价格均价仅为414元/吨,比2012年的均价707元/吨下降了41%。其中2015年11月351元/吨为历史*值。行业盈利能力持续下降。面对持续下行的煤价,行业盈利能力持续减弱。2016年初,全行业达到普遍亏损状态,销售利润率降至-0.29%,下降12.3 pct而2012年初为12.04%;行业的资产负债率也逐年上升。2016年初,资产负债率高达69.6%,上升11.0 pct而2012年初为58.6%;行业亏损企业也从2011年底的845家增加到2015年底的2000多家。亏损企业亏损额2015年末达到973亿元,较2012年的240亿元增长305%。

煤炭股的复盘:资本杠杆牛市,绝对收益全部来自估值端的贡献。从煤炭股的表现来看,2012年至2015年煤炭股出现了一段明显的上涨期,即2014年3月至2015年6月,煤采二(申万)指数上涨172%。现阶段,相对于大盘,煤炭股并没有取得相对收益。从驱动因素分析,结合具体煤炭标的,在此绝对收益区间内,归属于母公司股东的净利润(TTM)下降57%,PE估值(TTM)上升482%。在这个区间内,煤炭股的表现,盈利端贡献了-13%,估值端贡献了113%,股价上涨是估值端推动的。

煤炭股(不是)取得绝对收益和相对收益的原因分析。2014-2015年股市的牛市是由多种因素引发的,其中“资金杠杆”的特征非常明显。央行降低RRR,多次降息,提振了市场的投资热情。上证综指的PE(TTM)估值从2014年3月的9.1倍大幅提升至2015年6月的23倍。这期间上涨较好的弹性板块是计算机,业绩持续下滑的采煤二板块主要依靠它。

龙头公司分析。从个股来看,以永泰能源、新集能源、*ST安煤为代表的股票取得了较高的收益,分别增长了4.62、3.45、3.39倍。永泰能源(2014年末资产负债率73.8%)、新集能源(2014年末资产负债率75.9%)等高负债公司,在市场风险偏好明显改善的背景下,以及*ST安煤产业转型(煤炭交易中心、煤层气开发等)的预期下,一直备受青睐。)也引起了市场的关注。通过对股价上涨的归因分析,我们发现龙头股业绩普遍下滑,股价上涨主要受益于估值端的大幅提升。比如区间内的辛集能源TTM上涨673%,但股价上涨345%,都是依赖于估值端的上涨。

动词(verb的缩写)2016-2018:供给侧改革,煤价升至中高端。

行业概况:以供给侧结构性改革为特征

供给侧结构性改革始于2016年2月。煤炭行业供给侧结构性改革的标志性文件是2016年2月* *发布的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。文件要求,从2016年起,退出5亿吨产能,用3-5年时间压减重组5亿吨。与此同时,所有煤矿将在276个工作日内运营

2016-2018年淘汰落后产能约7亿吨。得益于部际联席会议推动、督察组强化督查、非法矿井专项治理和补充资金推动,2016年煤炭去产能任务提前超额完成,累计淘汰落后产能2.88亿吨,2017年完成2.5亿吨,2018年预计完成1.5亿吨,五年计划前三年基本完成大部分。

煤炭产量释放缓慢。随着煤炭行业落后产能的大力淘汰,非法和过量生产矿井的生产得到了有效遏制。2016年全行业产量明显下降,全年产量33.6亿吨,同比下降9.4%。虽然在政策鼓励下优质产能释放加快,但由于行业固定资产投资不足,企业中长期需求预期悲观,原煤产量从2017年开始缓慢释放,2017年和2018年整体产量仍在预期范围内。进口煤的数量急剧增加。由于国内煤炭产量释放缓慢,进口煤炭补充状况有所改善,2016-2018年进口煤炭量持续增加。2016年、2017年、2018年的煤炭进口量分别为260/270/2.8亿吨。

经济增长新常态,房地产和制造业投资持续上升。2016-2018年GDP平均增速降至6.7%,略低于2012-2015年7.5%的平均增速,国内经济增长进入中高速新常态。2016-2018年,工业增加值年均增速降至6.3%,比2012-2015年增长8.5%,也有所下降。从投资端看,2016-2018年国内固定资产投资年均增速为7.1%,低于2012-2015年16.5%的年均增速。其中,房地产投资年均增速为7.8%,低于2012-2015年11.9%的年均增速。基建投资年均增速11.5%(2018年不含电力),低于2012-2015年年均增速18.6%。制造业投资年均增速6.2%,低于2012-2015年15.5%的年均增速。但我们可以看到,2016-2018年,房地产投资增速分别为6.9%、7.0%和9.5%,制造业投资增速为4.2%、4.8%和9.5%,房地产、制造业等固定资产投资增速继续回升。

火电、生铁、水泥产量增速有所上升。煤炭下游主要需求行业火电、生铁、水泥产量增速呈上升趋势。2016-2018年火电、生铁、水泥年均增速分别为4.4%、1.83%、1.77%,较2012 -2015年年均增速1.1%、1.73%、3.47%出现一定反弹。

煤价回升:行业产能利用率回升,价格回升至中高端水平。在改革下,煤炭行业的产能利用率逐渐上升。无形的手叠加在有形的手上。2016年以来,煤炭行业加快淘汰落后产能。在下游需求相对稳定的背景下,行业产能利用率得到有效提升,煤价企稳回升较快,盈利能力快速提升。煤炭行业产能利用率从2016年6月的58.4%提高到2018年6月的72.9%。

价格中枢上移。2016年下半年以来,煤炭价格快速企稳回升。截至2018年,煤炭价格一直在中高位运行。2016/2017/2018年度,动力煤均价分别达到469,635和653元/吨,明显高于2015年的均价414元/吨。该行业的盈利能力大幅回升。由于煤价回升,行业盈利能力不断恢复。2016/2017/2018年度行业平均利润率分别为1.68%、11.25%、13.05%。2018年利润率在2011-2012年之间,行业利润率保持高位,产量增加。行业利润总额从2016年的1091呈现上升趋势。这

从煤炭股的表现来看,2016年至今,煤炭股出现了两期明显的上涨,2016年6月至2016年11月,2017年5月至2017年9月,煤采二(申万)指数分别上涨了42%和35%。相比大盘,煤炭股取得了一定的相对收益。2016年1月至2017年9月,煤采二(申万)/风全A分涨幅37%。从驱动因素分析,结合具体煤炭标的,归属于母公司股东的净利润(TTM)在这两个绝对收益区间分别增长1184%和18%,而PE估值(TTM)分别下降89%和增长8%。可以看出,这两个区间煤炭库存的增加主要是由盈利端推动的。对于股价的上涨,在* *收入区间,盈利端贡献了108%,估值贡献了-8%。第二收入区间,盈利端贡献69%,估值贡献31%。

煤炭股获得绝对收益和相对收益的原因分析。供给侧结构性改革加速行业落后产能出清,行业产能周期拐点加速下行。在下游需求相对稳定的情况下,煤炭价格快速上涨,煤炭企业盈利能力大幅提升。但市场对周期性行业需求端的可持续性存在担忧,使得周期性股票的估值水平大幅降低。好在上市公司业绩增速明显快于估值下降速度,煤炭股在供给侧改革背景下取得了不错的绝对收益和相对收益。龙头公司分析:(1)2016年6月至2016年11月的上涨区间中,以开滦股份、冀中能源(000937)、潞安环能、神火股份(主要是铝制品)、西山煤电为代表的冶金煤标的涨幅居前。如前所述,冶金煤的价格传导机制顺畅,上市公司的价格弹性和业绩弹性相对较大。在此区间内,龙头股主要受益于盈利端的推动。例如,潞安华能的净利润(TTM)增长了1990%,但PE(TTM)却下降了92%。对于股价上涨,盈利方贡献了105%,PE估值方贡献了-5%。(2)但在2017年5月至2017年9月的上涨区间中,在上市公司业绩开始逐步兑现的背景下,以神火股份、恒源煤电、潞安环能、陕西煤业等为代表的股票,取得了较高的收益,而这些股票的普遍特点是业绩释放能力强,估值水平较低。在这个区间内,龙头股一般都是盈利端和估值端共同推动的。比如潞安华能的净利润(TTM)增长了37%,PE(TTM)也增长了24%。对于股价上涨,盈利方贡献了60%,PE估值方贡献了40%。

风险警告

(1)经济增长率小于预期风险;国内经济去杠杆是为了防范和化解重大风险,但它减少了货币和财政政策的空间,同时与美国的贸易摩擦可能导致国内经济需求不及预期的风险。

(2)政策控制力风险太大;供给侧改革仍然是主导产业供求格局的重要因素,但为了保证供给价格稳定,行政调控手段可能过于强大,难以克服巨大风险。

(3)可再生能源可持续替代的风险。我国水电装机容量比较大,如果水电发电量超预期,会导致火电替代。风电、太阳能、核电等新能源产业发展迅速。虽然它们尚未形成较大规模,但长期替代需求的影响将继续存在,目前仍处于量变阶段。

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