1987年危机期间 美国国债期货的多头头寸是多少？

一九八七年首三个月，债券市场运作较为平稳。然而，从3月底开始，随着利率开始上升，债券价格开始下跌。

利率的上升趋势主要基于以下具体原因：

1.美元疲软——投资者普遍担心就是美元的持续疲软会导致更高的通货膨胀率和更高的利率(美元汇率的下降可能会产生价格通胀，因为这将导致进口商品的成本与正常时期相比相对增加。这意味着，如果美元走软，购买外国商品的成本会更高。

2.尽管当时努力以弱势美元促进出口，但美国的贸易逆差仍在不断扩大——由于美元的持续疲软，基于国内制成品变得比外国买家相对便宜的事实，美国的出口本应增加。

3.显然，随着对美元疲软和通货膨胀的担忧加剧，美联储将开始提高利率。随着利率上升，债券价格会下跌。

整个夏天，美国债券价格持续下跌。10月2日，债券价格在达到两年低点后反弹，当天以略高的价格收盘。这是近一个月以来债券市场* *次以上升趋势收盘的情况。债券市场在不断探索低点的时候，股票市场在冲击高点，股市已经连续五年上涨。一些分析师担心股市估值过高，他们认为股价很可能会下跌。

考虑到所有这些因素，一个投机者选择购买两个债券期货合约。这种操作是基于这样一种预期，即随着股价下跌，投资者将资金从股市撤出，投入债市，债券价格就会上涨。

该交易员以79-08(即就是说的79 (8/32)美分对应一美元国债)的价格买入了两份12月份的长期国债合约。一个长期债券期货合约的面值是100，000美元，这意味着每个长期期货合约在购买时的价值是79，250美元。从某种意义上说，债券交易员通过利用期货市场获得了对美元更好的金融杠杆。因为在那个时候，对于长期债券期货，每个合约的保证金要求是3000美元。这意味着，在没有投资158，500美元30年期国债的情况下，交易员可以通过存入少量保证金获得相同的收入。对于长期国债期货合约的交易，合约的价格每调整(1/32)就意味着31.25美元。每个百分点的调整是1000美元。

本周晚些时候，债券价格再次暴跌。10月14日公布的巨额贸易逆差数据，进一步给债券价格带来巨大压力。到本周五，债券期货的市场收盘价已跌至77-30。这意味着交易者账户的账面亏损已经达到了1-10，或者说1(10/32)个点。或者每股亏损合约1312.50美元。因为交易者已经向他的账户支付了超过必要的保证金。他能保留这个头寸。当周末到来时，交易者开始对股市失去信心。时任美国财政部长詹姆斯贝克(James Baker)威胁要让美元继续贬值，这让外国投资者非常紧张(如果美元继续贬值，会降低外国投资的相对价值。此外，由于货币兑换的损失，外国投资者在美国的资产收益也会减少。

这种情况引发了全球对美国经济形势的不确定性和担忧。自周日晚间以来，日本投资者开始抛售大量股票。

10月19日星期一，当市场开盘时，投资者的恐慌已经凸显出来。随着外国投资者和美国投资组合经理争相抛售股票和购买其他证券，道琼斯工业平均指数暴跌了创纪录的508点。

债券市场受益匪浅。由于投资者希望为他们的资金找到一个安全的避风港，巨额资金涌入了债券市场。期货市场休市后，债券现货市场继续保持紧张交易，预示着债券市场的强势将继续维持。

黑色星期一的余波让世界笼罩在对美国经济的不确定性和恐惧之中。抑郁症的恐惧正在逼近。美联储立即停止了此前市场利率的持续上升(紧缩货币政策)。并开始通过注入流动性为市场输血。美联储体系通过购买以美元计价的证券，向金融体系注入新的现金。现金的增加推动利率在较低水平运行(货币供应量与利率负相关)。在利率降低和投资者需求增加的基础上，债券市场继续走强。

随着投资者涌入债券市场寻求投资的稳定性，债券价格大幅上涨。一周内债券价格涨幅超过12%，10月16日合约长债期货77-3。收盘，并在10月23日收盘阶段，以86-18收盘价成交。

两个期货合约的利润迅速扩大到14625美元。(86(18/32)美分减去79(8/32)美分等于7点加10/32美分的差额，即就是合约7312.50美元一个，或两个合约14625美元。)

在接下来的几周里，债券价格持续攀升，并在11月2日的一周达到高点：99-150。整个11月，债券市场价格高位企稳，在88-00-89-00之间波动。自11月中旬以来，对经济衰退的担忧逐渐消退。市场崩盘对整体经济的影响并没有想象中那么明显。经济远强于预期。之前对高利率的担忧开始慢慢回归债券市场。

到11月底，债券价格开始下跌。11月27日，12月长期国债合约收盘价格低至87-02。考虑到高利率时期即将到来，债券交易员卖出了相关头寸。该交易员在12月7日头寸日交易的开市阶段，以87-20卖出两个12月长期国债期货合约进行对冲。这笔交易的利润是16750美元(87 (20/32) -79 (8/32)=8 (12/32)，这意味着每份合约获得8375美元，或者两份合约获得16750美元)。

如这个例子所示。交易者可以利用债券期货市场作为短期交易的工具，或者作为债券现货的替代品。交易员可能在现货债券上投入了大量资金，并获得了几乎等量的美元。但通过投资期货合约市场，他可以在投入资金的基础上获得更大比例的收益。

与现货交易相比，期货交易具有以下优点：它们需要较少的资金投入；合约*是流动性的，容易买卖；相对佣金成本普遍较低；债券现货交易套牢的资金可以投资到其他地方。

期货交易为认真的交易者提供了一个充满机会的世界。和任何交易项目一样，期货交易的开始通常需要有交易计划和充足的资金，期货交易被视为一种商业活动。记住，当你有合适的工具和强烈的纪律性时，期货交易对你来说是一个充满机会的世界。

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