恒生指数期货合约经历了哪些考验？

恒生指数受到考验。

恒生指数期货合约于1986年5月6日在香港期货交易所推出。日均交易量从*年的1800笔上升到1987年10月的25000多笔，最高纪录是1987年10月16日创造的40000多笔。1987年9月，恒生指数期货月成交量为601005手，成为仅次于CMESP指数市场的全球第二大期货市场股指期货市场。

然而，恒生指数仍然是一棵刚刚生根发芽的小树。当突如其来的大风暴来临时，这棵小树几乎被连根拔起。

在1987年10月19日之前，美国股市已经连续下跌了三天，DJIA下跌了10.5%，其他股市也下跌了。为此，在19日开市前，香港期货交易所采取了一些紧急措施，如将现货半日市场的波动幅度限制在180点，两个远期月的半日市场限制在150点；国际商品清算所(香港)有限公司要求所有持有多头头寸的会员合约中午每人追加保证金8000元。这笔定金基本上是按时收到的。到下午3点，追加保证金再次提高到10000元。然而，当天香港股市暴跌，恒生指数收于3362.79点，一天下跌420.81点，跌幅差不多11.1%，恒生指数三个期货品种合约，全部跌停。10月20日凌晨(也就是美国时间19日下午)，纽约股市大跌的消息传到香港，港交所决定停市四天，期货交易所也决定同期暂停恒生指数期货交易。后来，期货交易所通知财务部门，由于客户无视其应有的责任，期货经纪人在收回保证金方面遇到了困难。按照19日的涨停板价格，要补3.82亿元，但当天收市时，仍未收到1.08亿元，而香港期货保证公司只有1500万元的资本金和约750万元的累计准备金，显然无法履行责任。由于恒生指数期货受涨停限制，远高于现货恒生指数，且周边市场暴跌，后市看跌，因此平仓危机远大于上述金额。

这就是就是中所谓的“交易对手风险”，即合约中买卖双方其中一方失败所带来的风险。期货项下合约，就是买卖双方结算时未缴纳追加保证金带来的风险。期货交易所由清算所管理，其目的是确保所有市场参与者都能履行自己的责任。我们已经说过，清算所承担净额平仓合约，是指持有好的头寸合约，减少空头头寸合约，或者说买入的会员数合约减去卖出的会员数合约；在每天结束时，清算所将计算每个会员的未平仓数量的变化平仓合约，并与会员的保证金进行比较，以决定是否收取或返还保证金。因此，清算所成为每个净买方成员的买方，同时也是每个净买方成员的卖方。

清算所管理会员(经纪人)的交易，而会员通常管理他们客户的交易。如果清算所不能履行其担保的功能(担保支付任何不是平仓)，将会给期货市场带来巨大的危机。

香港期货担保有限公司成立于1977年。它的功能是作为票据交换所的资金后盾，确保所有合约都能履行。其股东包括6家知名银行和清算所本身，但其股本和准备金仅约2250万港元，不足以覆盖其成员的坏账。

当担保公司无法履行担保时，问题就很严重了！10月21日上午，金融部、期货担保公司、期货经纪公司召开紧急会议。在会上，该券商强调了情况的严重性，并指出，在约4万股流通股中平仓合约，许多是套利者和对冲者持有的空头头寸合约，其中大多数是海外机构客户。如果期货市场崩盘，或者有关方面试图使合约持有人压任意价格。他们只能卖掉自己实际拥有的股票来算账合约，其价值估计在50亿元到60亿元之间。这必然造成强大的下调压力，不仅会严重破坏经济秩序，也会极大损害香港作为国际金融中心的声誉。与会者提出了一些解决方案，期货交易所也提出按照10月19日收盘价强制平仓，避免期货交易所崩盘。但是，这些计划并没有得到* *的批准。

10月22日，香港政府聘请伦敦知名投行洪堡银行担任顾问。24日至25日，顾湘研究出一套解决方案：向期货担保公司提供20亿元贷款，利息按市场利率计算。其中5亿元由担保公司7家股东提供，5亿元由部分券商和期货交易所会员提供，其余10亿元由香港政府外汇基金提供。这些贷款将通过期货交易所征收的交易费、证券交易所征收的特别附加费以及会员缴纳的款项和向其追讨的欠款来偿还。该计划要求使用合约的人承诺，除非他们在期货市场上拥有相等数量的空头头寸，否则他们不能在12月31日之前卖出任何为空头头寸期货合约持有的股票，他们还承诺在11月1日之前不卖出任何与11月恒生指数合约对冲相对应的证券。此后，对冲者提供的报表显示，他们信守承诺。

10月26日上午11点，股市、期货市场恢复交易。导致股市暴跌，恒生指数收于2242点，暴跌1120点，跌幅达33%。期货市场更糟糕。尽管期货交易所临时决定，除平仓外禁止新开空仓，保证金由1万元提高到2.5万元。现货月恒生指数期货仍跌至1976点，下跌1544点，跌幅44%，与现货恒生指数形成266点贴水。由于很多持仓良好的期货经纪无法再次缴交保证金，期货保证有限公司当天下午向财政司司长建议，除非当局能够提供额外资源，否则他们必须停止承担责任，即表示期货交易所将会关闭。当晚，当局安排向担保公司再提供20亿元备用贷款，其中10亿元由外汇基金提供，其余10亿元由香港上海汇丰银行、渣打银行及中国银行均分。这样，即使恒生指数跌至1000点，这笔额外的备用贷款仍足以保证期货担保公司继续经营。

与此同时，香港政府推出一系列救市行动，并购会议宣布允许上市公司大股东在一个月内购买超过35%的股份。香港的银行在26日和27日连续两次降息。在一系列教导市场的行动下，股市和期货市场逐渐稳定下来。之后，除期货经纪商缴纳的保证金和结算公司所有未平仓合约中的2.7万净多头合约平仓外，当局共动用备用贷款17.95亿元，第二笔贷款未动用。1988年4月26日，

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