如何利用ETF提高投资收益期权实物交割？

在美国，ETF期权实际上是广义的ETP期权(交易所交易产品上的期权)，还有就是说ETF期权的标的不仅是ETF基金，还有跟踪指数的信托份额。为了满足保守型投资者的实际需求，部分ETP期权还提供长期期权合约，即所谓的长期股权预期证券，使投资者能够建立和维护期权头寸三年。

与大盘指数股指期权相比，ETP期权合约的规模更小，使得投资者在使用ETP期权对冲风险时更加准确。不仅如此，股指期权的现金交割方式使得投资者利用其对冲市场风险；ETF期权可以实物交割，投资者不仅可以用来对冲风险，还可以用来调整资产配置，提高收益。

首先，ETP期权实物交割给了投资者另一个买卖目标份额的渠道。ETP的实物交割方式期权使其与国内市场现有的商品期货相似，提供了现货市场之外的另一个买卖ETP股票的渠道期权市场。比如四个广为人知的单边期权买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌的操作策略，都可以归结为通过买卖期权合约平行权或被指定行权买卖ETP股票。其中，买入看涨、卖出看跌的实物交割结果是建立ETP头寸，卖出看涨、买入看跌的实物交割结果是清仓原ETP头寸。

其次，利用顶部垂直组合优化期权头寸交割期间“高抛低吸”的波段操作策略。当证券市场不存在趋势行情，即振荡行情时，投资者通常采用“高抛低吸”股票半仓、现金半仓的交易方式，赚取波动差价，以进一步降低持有成本头寸。

当衍生品期权加入后，会加强“高抛低吸”操作策略的获利效应。具体方法是：在同时有ETP现货头寸和现金的情况下，同时卖出到期日相同的虚值看涨期权和虚值看跌期权。在这样的投资组合中，看涨看跌期权头寸就是，所谓的顶部垂直投资组合，也叫掐死的买卖。纯顶垂直组合策略的到期损益是收益有限，风险无限，如上图所示。但是，在持有ETP现货和现金的情况下，这个投资组合相当于同时卖出目标现货储备为期权的虚值看涨和保本为期权的虚值看跌。这样看涨看跌期权的行权价格将标的ETP未来可能的价格分为三个区间：

ETP市价虚值看涨期权行权价，看涨时期权由原来的虚值变为现在的实值，投资者作为看涨期权的义务人，可能被指定行权，从而以看涨行权价期权卖出相应的ETP股票；看空期权虚值加深，不会行权。所以投资者“高卖”操作的实际卖价应该是虚看涨期权的行权价看涨看跌期权的总提成收入。

ETP市场价格

假值看跌期权行权价ETP市价假值看涨期权行权价，此时看涨和看跌期权仍为假值(或平值)，两者都不会被指定行权，因此卖出假值看涨和看跌期权的总版税作为整个投资组合的现金流入。

因此，无论未来发生什么，顶级垂直投资组合使投资者能够以更高的价格出售，以更低的价格购买或获得额外的现金流入，这提高了整个投资组合的收入水平。

再次，通过卖出看空期权，交割时可以降低建仓的成本。我们知道，在现货市场建仓，使用低于市场价的限价单需要等待成交。这个等待的过程可能会相当漫长，甚至目标一路走高，成交的机会就白白失去了。通过卖出看空期权，用获得的提成冲抵部分成本建仓是比较好的选择。

当执行认沽期权(目标ETP价格低于行权价格)时，投资者的成本为建仓认沽期权的行权价格扣除卖出认沽期权的溢价；看空期权不执行时(标的ETP价格高于或等于行权价格)，投资者没有实质性损失，只是失去了一个标的上涨的获利机会，但有真实流入的版税作为补偿。

值得一提的是，如果看空期权是虚值，投资者指定行权时的成本建仓实际上是目标价回调时进行的，对投资者更有利；而如果看空期权是真实价值，投资者的建仓成本也可能低于标的目前的价格水平。巴菲特早在1993年就通过这种方式购买了500万股可口可乐，事实证明巴菲特此举为伯克希尔公司获利。

后来在某些情况下，使用期权修复策略可以降低持有现货的盈亏平衡点(成本价)头寸。当投资者在现货市场建仓结束时，市场下跌，因此投资者的资金账户出现浮亏。那么，此时投资者是坐等无功而返，还是低位补仓，等待目标反弹到前期跌幅的一半？似乎后一种做法似乎更为积极，但补仓需要新的资金投入，而当现货价格继续下跌时，投资者会因补仓而遭受损失头寸。如果采用ETP期权修复策略，可以少花钱甚至零成本补仓，从而降低浮现货头寸的成本价。

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