蝴蝶价差初探期权策略

在之前的文章中，我们已经向投资者介绍了牛市价差策略和熊市价差策略。这些垂直价差策略的本质是买入一个A行权价期权合约，卖出一个到期日相同的B行权价期权合约。如果是“低买高卖”，如果是“高买低卖”，则构成熊市价差合约，适合适度看空预期。如果对后市的看法略有波动，有没有适合这种预期的策略期权？聪明的投资者一定想到了我们可以同时使用牛市价差策略和熊市价差策略——当我们使用的两种垂直价差策略都是认购或者都是认沽合约，我们就构成了蝴蝶价差策略。

根据合约类型和买卖方向，蝶式传播策略可分为买入认购蝶式传播策略、卖出认购蝶式传播策略、买入投放蝶式传播策略和卖出投放蝶式传播策略。从下图可以看出，这个名字得益于策略的到期盈亏图类似于蝴蝶的形状。本文将讲解买入蝴蝶认购点差的策略期权，并为投资者简单介绍该策略的操作要点。

买入蝴蝶认购的价差策略包括买入一个行权价较低的认购期权，一个行权价较高的认购期权，卖出两个行权价中等的认购期权。这种策略的好处和风险是有限的。如果标的资产的价格保持在一定范围内，就会有相对较高的盈利能力。最大的好处是相邻行权价格之差合约特许权使用费减去另外两个期权合约特许权使用费，即下图中的(K3-K1)合约。如果标的资产价格波动较大，超过盈亏平衡点，此时策略的亏损较大，这是版税的净支出。

买入蝴蝶扩散策略要点

蝴蝶价差至少需要操作3个行权价和4期权合约，那么应该如何选择合约行权价？既然蝴蝶期权策略的适用场景是未来标的预计在区间内波动，暂时不会突破压力位，也不会跌破支撑位，那么对标的未来走势的压力位和支撑位的判断，就决定了投资者在选择高行权价和低行权价时，期权合约与中间行权价的距离。距离越大，策略到期时的盈利点越高，但同时到期时的亏损点越低。那我们该卖哪条线合约？一般我们会选择在两个平值附近卖出期权合约或者选择平值合约，这符合我们对震荡后市的预期，也可以将卖方的风险控制在可以接受的范围内。

买入蝴蝶期权策略与卖出跨度策略和卖出乐策略的比较

感兴趣的投资者会发现，蝴蝶期权的大盈利出现在目标价变化不大的时候，就是也说了这个策略是看跌震荡策略。同样适用于多空差下的预期。蝴蝶期权策略和其他期权同样看空波动的策略有什么区别？我们先来看看三种策略与投资者熟悉的卖跨策略和卖乐策略的异同。以2018年11月为例，当月50ETF现货经历了一个相对波动的过程。2018年11月1日，50ETF报收于2.507元/股。我们尝试用50ETF期权构建三种不同的策略，比较它们的到期收益：

(一) 2018年11月2500卖出50ETF，11月2400，11月2600。

(二) 2018年11月2500卖出50只ETF，2018年11月2500卖出50只ETF。

(三) 2018年11月2600卖出50只ETF，2018年11月2400卖出50只ETF。

根据回测结果，策略1(蝴蝶价差)到期收益率为3.65%，大回撤为40；策略二(跨售)到期收益率17.46%，大回撤91；第三个策略(卖乐风格)到期收益率22.27%，大回撤73。可以看出，如果目标在区间内波动，看空波动的三种策略都可以盈利。但与卖跨策略或卖乐策略相比，蝴蝶期权策略的大收益率明显低于两者。但是从大回撤的角度来看，虽然卖出多空可以取得更大的收益，但是它的回撤是很高的。如果后市不如预期，震荡后单边急转直下，一旦卖出的虚值期权合约变成实值合约，所有卖家都将蒙受巨大损失看空波动。相比之下，蝴蝶期权策略，虽然潜在收益小，但是回撤也小，即使未来行情完全背离建仓的预期，投资者需要承担的大损失也比卖跨或者卖le小得多，更适合风险控制要求高的投资者。

蝴蝶期权策略平仓和移仓问题

如何盈利了结蝴蝶传播策略？如果标的价格走势符合预期，可以选择持有期权合约到期，也可以提前获利平仓，落袋为安。如果标的价格大幅波动或者市场持续单边，可以及时在移仓止损，根据对后市的预期采取适当的策略——假设后市由窄幅波动转为持续上涨，可以逐步将蝴蝶策略调整为牛市价差策略甚至平仓分批买入认购策略，一方面， 可以享受到标的增加带来的较高收益，为整体上涨做好准备，另一方面也可以规避。

综上所述，蝴蝶扩散策略是一种非常温和的策略，就像蝴蝶本身一样无害又美丽。虽然不会给投资者带来数倍的收益，但在盈利的前提下回撤低，是风险管理的高效工具。

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