大跌后想“抄底”？先学会看这个指标

在一些机构发布的研究报告中，大家可能会看到例如“目前股市投资性价比高”这样的表述。通常情况下，有些投资者会把这个作为可以“抄底”的信号，那么这句话的依据是什么，真的代表可以“抄底”吗？

今天我们为大家介绍的，就是这个“神奇”的市场指标。

如何理解股市性价比

我们在看股市性价比的时候，主要跟踪的是一个指标，叫股权风险溢价(Equity risk premium，简称ERP)。股权风险溢价，就是指相比无风险的资产收益率，具有市场平均风险的股市的收益率能多出多少。

用大家更能理解的话来解释：我们默认所有投资者在一开始都是风险厌恶者，因此，当投资者承受较高投资风险的时候，就需要一定的“风险补偿”，这就是“风险溢价”的来源。

计算 “风险溢价”时，我们用参照指数市盈率的倒数(E/P)来代表股市预期收益率，用十年期国债收益率代表持有债券预期收益率，两个数相减，就是我们要看的数据。

股权风险溢价 = 指数市盈率的倒数(E/P)- 10年期国债收益率

这一数值越高代表风险溢价越高，股市的性价比就越高，反之亦然。

这个逻辑也比较好理解，因为股票通常被认为是相对高风险的，而债券被认为是相对风险较低的。通过比较这两大类最常见的大类资产，来判断在当下这个时间节点配置什么更划算。

它最大的作用，就是帮助我们进行下一步的决策。

在进行资产配置的时候，我们通过比较各种资产风险溢价水平，制定我们的投资方案，帮助我们决定如何将资金分配于股票、债券或其它资产中来。

情况不同，对照的指数也不同

通常情况下，当我们看大盘情况时，多数会选择参考万得全A指数或者是沪深300指数。

万得全A指数的成分股是所有在上海、深圳证券交易所上市的A股股票，其个股权重是股票的自由流通股本，所以万得全A自由流通股的权重加权相对能更好反映普通投资者的投资收益情况。

沪深300则是由沪深两市代表性强、流动性高、交易活跃的300家公司组成，这些公司分布在各行各业，能够相对好地反映市场的股价变动和运行情况，而且跟基金重仓股的重合度也比较高。

所以上面这两个指数比较适合去追踪大盘整体的情况。

针对不同的资产，我们可参考的指数也不同。

比如，如果我们要去追踪成长股的投资性价比，可以更多地参考创业板指数的风险溢价。如果想要追踪小盘股的投资性价比，可以参考看中证500指数的风险溢价。

当下的股市性价比如何？

我们取万得全A指数作为参照，看一下近十年内万得全A的股权风险溢价指数的走势。数据来源：Wind、中欧财富，时间区间：2012年5月11日-2022年5月9日。

从上图可以看出，目前万得全A的股票性价比已经接近2020年3月20日(疫情爆发导致全球资产无差别大跌)和2018年9月(中美贸易摩擦加剧)的水平。

因此我们认为对比股市和债市，现在投资股市的机会或许是大于风险的。

性价比高并不代表马上就是反转

虽然从当下股权风险溢价的水平来说，对比债市，股市的机会或许不错，但是也不意味着反转马上就会到来。

一方面，顶部/底部有时是一个较长的时间段。即使股权风险溢价的“便宜”信号出现了，行情也未必会立刻反转。

另一方面，在使用这一指标时有一个比较重要的前提，那就是需要宏观预期模式的稳定。而当前市场所面临的风险预期可能仍然需要非常高的补偿：全年经济增长前景的不确定性、海外货币政策紧缩的压力以及疫情的不可预测性，都加大了“补偿”的幅度。

绝大多数时候，股权风险溢价都是在都在中间的位置上下浮动。因此，在这种指向性不强的时候，我们就要更多地结合当时的货币环境、经济前景来分析，不能过于简单地就把某一个单一指标当做“抄底”的依据。

当出现股市性价比高的信号时，我们建议投资者可以通过有纪律的定投来逐渐累积筹码，争取摊薄持仓成本。这样，即使市场磨底期持续较久时间，也有底气拿得住。