广发证券：如何看待AH溢价率持续收窄？

广发证券：如何看待AH溢价率持续收窄？

本周，Hang Seng AH保费率指数低于128点，这是自2020年6月以来的最低水平。在过去三年中，AH保费率经历了一些快速狭窄。它于2023年1月，2024年5月和2024年10月左右到达130pm，但此后再次扩大。自今年年初以来，香港股票已经历了从主要市场到二级市场的几次新变化。市场担心在这一轮中将有进一步缩小AH的高级率的空间。 （i）改进交易是香港股票的关键因素之一，以修复流动性折扣 A-shares和香港库存的相对弹性在2021年左右略有变化。从2013年到2020年，AH的保费率与上海和深圳300的趋势呈正相关（相关系数+ 0.83）。在大多数情况下，A股更具弹性，其AH Premium Ancemgence范围主要发生在中国市场下降阶段。从2021年到现在，AH保费率与上海和深圳300（相关系数-0.46）的趋势呈负相关，即朝着同一方向范围。在大多数情况下，香港股票更具弹性，AH Premium Convence范围主要发生在中国市场的上升阶段。自2024年以来，在市场上升或稳定阶段，AH的高级回收也发生了。 与A股相比，香港股市弹性增加了一些原因：一方面，核心资产气泡在2021年后破裂，进一步缩小A股票交易，而深圳300个失误/Hangsen Index离职率降低了。同时，在过去的三年（尤其是22-23）中，活跃的外国资本继续退出中国资产。总体而言，除了继续增加高度解雇保险基金的持股外，香港股票拥有交易。投机性属性更强，并且波动被放大。数据表明，今年的市场在技术市场上比交易更热情，但是Hangsense Mall Cap指数转让中心在24年内也有所增加。 （ii）金融股在行业贡献方面仍然保持权重，但是今年，AH的保费增长率也大大降低。 从以来的指标和循环市场价值计算出来的指标来看，自去年11月以来，AH保费利率已经形成了相对平稳的狭窄趋势。从两个地点列出的目标的行业分布来看，银行+非银行+石油和石化账户的市场价值接近60％，因此这些公司的相对高级利率趋势仍直接确定总体方法计算结果。但是，我们观察到一些香港股票增长股票的急剧上升也有助于弥合AH市场的价格差距。 具体而言，自今年年初以来，计算出的加权AH保费利率已从64.6％缩小到42.2％（截至6月6日，该指标下降了22.4个百分点）。关于风次行业，最高的贡献率是非银行，银行，石油，石化，半导体和电气设备，贡献为-5.4，-5.3％，-2.9％，-1.5和-1.0（-1.5）和-1.0（单位：百分比）。此外，汽车和医学等增长行业的贡献分别为-0.9和-0.6％。 从该行业的角度来看，自今年以来，该行业最重要的高级率是电气设备，药品和生物学，有色金属（黄金），半导体和汽车。传统的高股息变窄位于第二层，主要是在银行，石油和煤炭中。流通行业的总体溢价尚未大大缩小。 关于个别股票，今年法国AH保费率的总体缩小的最重要贡献是人寿保险，彼得罗西纳，中国银行，中国银行，中国银行，农业银行，中国银行，中国银行，西诺普克，中国化学品，化学药品，中国保险，中国银行，中国保险，农业银行，农业银行，农业银行，农业银行。年初时为221.3％，至129.7％。 CATL今年是一家新的香港Equity IPO公司，与H-Share相比，目前的A-Share仍被打折（-10.9％）。 （iii）通常没有关于个人库存特征的高股息目标的高溢价。 数据表明，股息收益水平是单个股票保费率的重要因素之一。下图显示，股息收益水平较低的公司没有明显的规则，但本质上，股息收益率高的个别股票的保费利率没有很高。当股息率达到4％或以上时，高级利率的机会超过50％。表2列出了市场价值超过20亿美元的公司，在过去三年中的最低股息收益率和平均股息收益率超过4％。 我们可以看到，这些公司的AH保费利率基本低于目前的中位数（62.8％）。但是，高配电公司之间仍然存在很大的差距。特别是，在最新财务报告中表现不佳的个别股票的总体保费利率仍然相对较高。未来差异是否会融合取决于行业和个人股票交易，单个股票本身的利润稳定以及股息稳定性等因素。 （iv）总体结论：从中期的角度来看，AH的AH保费率有进一步的融合。 基于上述讨论，我们可以找到影响AH保费率的几个因素关键： 首先是香港股市的交易活动是否可以继续增加，并确定香港股票的流动性折现程度。在过去的两年中，这一直很受欢迎。 第二个是在两个地点上市公司的质量，即利润稳定和股息稳定性绩效是否会提高。在房地产周期下降趋势的背景下，公司增长压力急剧增加，但是在过去两年中，在政策指导下，AH上市公司的总股息收益率和回购率增加了。根据上述分析，增加的股息回报可以降低较高的保费利率的可能性。 第三个是香港新IPO公司A-Shares的资格和稀有性，该公司决定了香港股市的整体吸引力。今年，CATL是一个典型的例子。在香港出版后，H股票价格总是高于同一时期的A股股价。这样做的一些可能原因是：与此同时，包括Ningde在内的许多A苏联股票IPO表示，资金的目的是根据市场对中国公司的破产方式，扩大海外业务。同时，香港列出了越来越多的非传统金融和能源公司。这意味着将来可以在香港股票中购买高质量的中国资产，这些公司将吸引增量资金交易。 因此，我们预计AH的保费利率将在漫长的窗户期间进一步汇聚，我们认为香港股票的溢价可能比将来的A股目标高。但是，随着市场情绪恢复现在，随着波动率的范围降低，AH保费利率的变化可能会以部门和单个股票的形式反映。 风险警告：地缘政治和美国的债务风险超过了预期，从而大大加强了全球流动性和对危险资产的压力。香港加速的库存IPO导致了短期流动性的影响。由于国内政策稳定增长的幅度较小，经济复苏已经减弱，而且上市公司的利润水平长期以来一直处于最底端，导致市场风险偏好的下降。 本文是从微信公共帐户中复制的，“对陈明的策略的详细思路”，作者：GF策略。 编辑：Xu Wenqiang。

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