国金证券：原油价格下跌 但黄金为什么涨不动了？

V赢财经得悉，国金证券公布研报称，黄金短时间的首要逆风是AI的赚钱效应正在打破浑沌。回首2025年下半年，黄金走出史诗级市场行情的缘由是避险需求，彼时最大的市场危害是AI叙事泡沫化，巨擘铁索连环与互相投资，在未见现实利润大幅上升的配景下展开了本钱开支武备竞赛。活动性以及危害偏好在支撑美股估值的同时，也推升了黄金的避险需求，使患上黄金成为了对冲AI叙事的避险资产，“左手AI、右手黄金”一度成为市场最拥堵的交易。当AI的变现路径开始变患上清楚，AI相关公司股价上涨又回到了红利主导的逻辑，这使患上科技板块的危害溢价不升反降，酿成了黄金短时间的首要逆风。

国金证券首要观点以下：

虽然近期原油价格因美伊战争和缓、霍尔木兹海峡重开预期升温而较着下跌，美债利率也小幅下行，但黄金仍在4400~4500美元左近窄幅震动，未能形成新的上举措能，焦点缘由在于黄金的三条支撑逻辑均泛起阶段性弱化。

第一，AI赚钱效应从头强化。2025年黄金大涨的关键配景是市场担忧AI泡沫、科技股估值太高，黄金负担了对冲AI叙事不确定性的脚色。但本年3月以来，以OpenClaw为代表的AgentAI运用快速出圈，鞭策大模子公司从“定阅收入”转向“定阅+用量付费”的商业模式，AI变现路径更清楚，科技股上涨从头转向红利驱动，下降了市场对黄金避险资产的需求。资金流向数据也显示，科技基金连续流入，而贵金属基金泛起流出。

第二，黄金短时间最关键的活动性拐点还没有泛起。尽管原油价格以及美债利率短时间下跌，但市场仍担心第二波通胀，期货市场截至5月尾仍不决价年内降息，黄金ETF持仓自3月以来降低，CFTC非商业净多头仓位也降至近两年低位，说明交易型资金正在降杠杆、止盈或者下降对黄金继续上涨的押注，市场情感弹性较着降低。

第三，特朗普带来的“紊乱溢价”有所降低。2025年黄金大涨，素质上部门订价了特朗普政策对美元信用、贸易秩序以及美国轨制边界的冲击。但本年以来，关税遭到司法约束，美联储人事支配未走向极度政治化，财政赤字短时间扩张斜率也有所和缓，美国政治系统的“刹车机制”开始阐扬作用，美元信用危害溢价阶段性下跌，黄金是以由单边上行转入震动收拾。

预测后续，该行认为黄金并非完全失去上行的可能。若美联储从头开释宽松旌旗灯号、AI市场行情再次泡沫化，或者特朗普在当选前从头冲破轨制边界并毁伤美元信用，黄金仍可能回到前高，乃至立异高。从设置装备摆设角度启程，去年黄金上涨过快、波动较高，而本年进入降波盘整，反而可能为中长期资金提供更符合的增配窗口。

危害提醒：美联储政策路径超预期偏鹰；AI红利验证连续超预期；美国政治危害溢价继续下跌。