星展：首予壁仞科技(06082)公平值80.74港元 看好AI算力需求发作

V赢财经得悉，星展公布研报称，初次对壁仞科技(06082)进行开端评估，陈述未设正式评级，但给予公平值80.74港元，较现价61.45港元有约31%上升空间。陈述指出，壁仞科技是中国领先的国产通用图形处理器(GPGPU)设计商，产品涵盖人工智能训练及推理的完备解决方案，有望沾恩于中国云端服务商(CSP)本钱开支大幅扩张的布局性机会。

星展展望，壁仞科技的收入将于2026至2028财年录患上147%的年均复合增加率，远超行业均匀的72%。详细而言，收入预计由2025财年的10亿3460万元人民币，增加至2026财年的27亿3300万元人民币(同比增加约164%)，再升至2027财年的75亿9520万元人民币(同比增加约178%)，和2028财年的166亿5340万元人民币(同比增加约119%)。红利方面，公司预计于2026财年仍录患上净吃亏8亿5420万元人民币，但将于2027财年转亏为盈，净利润达11亿9040万元人民币，并于2028财年进一步增加至40亿5760万元人民币。

在产品线路图方面，壁仞科技已经成立清楚的产品演进规划。BR106(2023年)为公司首款量产通用图形处理器;BR110(2024年)主攻边沿及云端推理场景;BR166(2025年8月量产)整合双芯片架构，运算能力及影象体频宽均倍增，是2025财年收入增加的首要驱动力;下一代BR20X系列规划于2026年下半年商业推出，声援更高效的运算花式及加强的猬集互联能力;而BR30X及BR31X则预计于2028年推出，进一步下降总体利用成本。星展认为，BR20X进入首要云端服务商的验证程序，并预计于2027财年进入大规模部署阶段，是公司事迹加快增加的重要催化剂。

成本布局方面，壁仞科技作为一家无晶圆厂半导体公司，将晶圆制造、封装及测试外包予第三方代工场。2025财年贩卖成本为4亿7760万元人民币，占收入约46.2%。星展预计，跟着产品组合向利润率较高的BR166及BR20X运算板转移，和出货量增长带来的规模效益，贩卖成本占收入比例将慢慢改善至2026财年的44%及2028财年的40%，毛利率则预计由2025财年的53.8%，慢慢扩展至2026财年的55.0%、2027财年的55.2%及2028财年的55.4%。

在竞争上风方面，星展出格点出两大焦点护城河。其一是供给链韧性：壁仞科技已经自动与国内代工场深化战略互助，为下一代产品节点配合开发制程技能并获得优先产能分配，有别于同行面对的晶圆供给瓶颈。其二是软件生态体系：公司自立研发的BIRENSUPA平台提供同一的软件架构，声援主流深度学习框架，并已经实现对DeepSeek V3/R一、阿里巴巴Qwen、腾最新消息混元等本地大型语言模子的本日适配，有用下降客户从英伟达CUDA情况迁徙的成本，加快云端服务商採用。

估值方面，星展指出，虽然壁仞科技具有强劲的增加远景，但目前股价仅对应2027财年展望市销率约18倍，较同行均匀的43倍存在光鲜明显折让。星展以A股可比公司估值打四折计算，患上出公平值80.74港元，对应2027财年展望市销率约25.9倍，较现价有约31%的上升空间。治理层方面，公司由行业资深人士带领，行政总裁张文曾经任商汤科技总裁，首席技能官周洪曾经任英伟达首席架构师及华为海思首席架构师，首席运营官张灵兰则具有AMD、三星及海光丰硕的图形处理器经验，星展认为治理团队实力雄厚，有助公司连续推进技能立异及商业拓展。