新股前瞻|汽车底盘制动头把交椅，伯特利(603596.SH)赴港迎考

新股前瞻|汽车底盘制动头把交椅，伯特利(603596.SH)赴港迎考．

近日，伯特利(603596.SH)正式向香港联交所主板递交H股上市申请，由中金公司担任独家保荐人，拟冲刺“A+H”两地上市款式。截至2026年6月23日，伯特利(603596.SH)股价收于26.5元，总市值约232亿元人民币。

公司这次上市正值国内车市总体承压，行业增加动能较着转弱。从竞争款式来看，伯特利在细分赛道已经成立起显著的领先上风：2025年其EPB及线节制动体系市场份额均居中国品牌第一，划分达14.2%以及8.6%。与此同时，公司正依托车规级技能堆集向具身机械人领域延伸，试图在汽车主业以外斥地第二增加曲线，这一跨界结构有望成为本次H股上市过程中颇具想象空间的新看点。

营收冲破百亿大关 财务韧性承压

公然信息显示，自2004年景立以来，伯特利专注于汽车智能底盘体系的研发、制造及提供，构建了涵盖汽车制动体系(X轴)、转向体系(Y轴)、悬架体系(Z轴)到智能驾驶体系的焦点技能全栈自研能力，具有自立研发、匹配验证到大规模出产的端到端能力。

在产品矩阵上，伯特利形成了梯次分明的业务布局，笼盖机器制动(盘式制动器、轻量化底盘件)、智能电控(EPB、WCBS、EMB、EPS、ADAS、ESC)及机器转向(管柱、中心轴、转向器)三大板块。

财务体现方面，公司在2023年至2025年间展示出强劲的扩张势头，收入划分为71.96亿、96.36亿、117.12亿元(单位为人民币，下同)，毛利划分为13.75亿、17.74亿、20.62亿元，年内利润亦同步走高，划分为9.11亿、12.22亿、13.21亿元。

此中，2025年营收同比增幅达21.55%，净利润同比增加8.08%，显示出规模效应的连续开释。

从收入组成来看，2025年智能电控产品以58.26亿元的营收以及49.7%的占比成为公司第一大收入来历，机器制动产品营收51.45亿元，占比43.9%，两者等分秋色。机器转向产品目前占比相对于较小，预示着将来存在较大的增量空间。

虽然账面红利尚可，但2025年公司资产欠债率连续爬升达51.29%，不仅高于上年同期的45.72%，也显著超过行业均值39.71%。斟酌到2025年7月公司刚完成28.02亿元的大额可转债融资，且一年内密集推进A股可转债与港股IPO，可见对本钱融资的急迫需求。

产能端一样呈现出冷热不均的布局性矛盾。一方面，成熟产品电子驻车制动体系(EPB)产能使用率年均超过85%，旺季乃至高达95%以上，扩产需求刻不容缓;另外一方面，线节制动体系(WCBS)虽被视为将来增加的焦点引擎，但目前产能使用率仅在60%上下盘桓，新建产线存在大量闲置。

客户布局的过分集中进一步放大了谋划危害。2023年至2025年，前五大客户收入占比划分高达72.9%、76.0%以及74.4%，此中第一大客户奇瑞系的进献占比划分为38.7%、45.1%以及39%。从详细金额来看，2023年与奇瑞团体交易收入为27.83亿元，2024年激增至43.49亿元，2025年与奇瑞汽车的交易额达45.72亿元。奇瑞科技同时持有公司14.56%的股分，这类深度绑定的股权联系关系尽管带来了不变的定单，但也使患上伯特利的事迹高度依赖于单一车企的产销节拍，若后者市场体现波动或者采购策略调整，冲击将直接传导至伯特利的财务端。

据V赢财经认识，面临上述挑战，伯特利最近几年来亦在踊跃经由过程投资并购完美自身业务版图。2026年6月，公司完成对豫北转向50.9727%股权的收购，交易对价约11.21亿元。公然资料显示，豫北转向自2021年起在国内转向器市场已经盘踞约20%的份额，2025年实现营收32.09亿元、净利润约1.57亿元。伯特利官方表示，这次整合旨在丰硕汽车安全体系产品线、加强客户服务能力并直接增厚红利。

汽车终端消费需求遇冷 具身智能或者成新增加点?

2026年一季度，虽然以旧换新补贴等利好消息政策连续，但市场宏观内需依然偏弱，部门因为2025年汽车厂商的大幅扣头与政策激励已经提早透支消费需求。

乘联会数据显示，本年前五个月乘用车零售销量仅为709.9万辆，同比大幅降低19.5%，降幅较一季度的-17.4%连续扩展，与2025年整年3.8%的正增加形成光鲜反差;5月单月零售销量152.8万辆，创下近四年来同月最低值，同比跌幅达22.3%。分动力类型看，除纯电新能源乘用车委曲保持3.9%的增加外，插电混动与增程式车型销量均泛起超过23%的负增加，反映出新能源市场内部的布局性分解。

事迹方面，2026年第一季度，伯特利一样体现欠安，营业收入26.74亿元，同比仅增加1.38%;归属于上市企业股东的净利润则为2.69亿元，同比降低0.64%;扣非净利润2.54亿元，同比降幅扩展至4.48%。环最近看，营收较2025年四时度骤降26.87%，归母净利润环比跌幅高达35.72%。

与内需疲软形成光鲜对照的是出口市场的发作式增加。本年前五个月乘用车出口量达340万辆，同比增速高达67.7%，出口占总销量的比重已经达47.4%;5月单月出口78.9万辆，同比增加74.7%，当月出口占比冲破51.6%，单月出口销量已经超过乘用车内销量。

汽车底盘体系是整车操控、行驶、制动与安全的焦点载体，涵盖悬架、转向、制动、传动、底盘布局件、细密毗连件等多元部件，其制造程度直接决议车辆的不变性、安全性与驾乘质感。底盘部件对出产企业的焦点技能、工艺精度、模具开发能力、产能规模、品控系统、客户配套能力、谋划实力均组成严苛磨练，行业进入壁垒较高。

在这一高壁垒赛道中，伯特利已经成立起显著的市场竞争上风。按照弗若斯特沙利文的资料，公司是中国品牌中少数可以或许提供底盘XYZ轴全系解决方案并实现体系级整合的供给商之一，同时也是最先一批实现焦点智能底盘技能大规模出产以及平台化结构的本土企业。

从汗青成绩来看，伯特利的行业前驱职位地方凸起：公司是中国品牌首家及全世界第二家实现EPB量产的供给商;全世界率先实现双控EPB体系量产的供给商;中国品牌首家实现电子不变节制体系(ESC)量产的供给商;中国品牌首家推出并量产One-Box线节制动的供给商;中国品牌首家实现具有制动冗余功效的One-Box线节制动体系量产的供给商;全世界首家实现全干式电子机器制动体系(EMB)技能冲破并量产的供给商;更是全世界首家为EMB线节制动体系取得最高安全等级证书(汽车安全完备性等级D级)的供给商。一系列"开创"标签，验证了公司的技能研发实力与行业内的深挚秘闻。

据V赢财经认识，2025年，按收入计，伯特利在中国电子驻车制动体系(EPB)及线节制动体系(BbW)市场的中国品牌供给商中均排名第一，市占率划分为14.2%以及8.6%。中国EPB市场前五大供给商合计市占率达71.6%，市场集中度较高，伯特利位列全市场第三;在线节制动市场，前五大供给商合计盘踞66.1%的份额，伯特利位列全市场第二;在轻量化转向节领域，公司亦以9.2%的市占率位列中国市场第5、中国品牌第一。

更具想象空间的在于，伯特利正凭仗车规级技能堆集向具身机械人赛道延伸。弗若斯特沙利文指出，汽车智能底盘体系与具身机械人的焦点技能高度同源，存在显著的工业协同效应。业内助士亦夸大，具身机械人与汽车工业技能同源、供给链互通、运用场景交融，具备极高的协同成长潜力，汽车零部件企业可依托车端客户上风快速切入机械人供给链。

当前，人形机械人工业正从尝试室验证走向商业化落地的重要迁移转变期。而传统汽车市场存量博弈日益剧烈、行业红利空间被连续压缩，使患上人形机械人日趋被浩繁车企视为斥地新增加曲线的战略标的目的。

海外方面，特斯拉改革工场专攻机械人量产，投入超250亿美元深耕芯片、算力集群及机械人工场;国内方面，据不完全统计，截至2026年4月，已经有长安、上汽、小鹏、广汽、奇瑞等多家主流车企经由过程自研、合股、孵化等体例入局具身智能赛道。

在这一工业大潮中，伯特利于2025年已经启动具身机械人焦点部件(电机、丝杆、枢纽关头模组)的研发，试图在既有主业以外找到第二增加极。但是，客观而言，在部门整车企业已经实现机械人产品商业化量产乃至批量交付的配景下，伯特利的机械人业务仍处于焦点部件研发的初期阶段，工业化进度与行业先行者比拟存在必然差距。这也象征着，公司在后续资源设置装备摆设的歪斜力度和从研发到量产转化的推进效率，将直接决议其可否在这一新兴赛道上迎头遇上并形成本色性进献。

总体来看，伯特利这次赴港上市，其基本面亮点清楚：多个细分赛道稳坐头把交椅，技能护城河深挚，在2026年完成对豫北转向的收购后业务版图进一步完美，连续增加的事迹亦验证了其规模化扩张能力。

但是，公司事迹在2026年一季度有所下滑，单一客户依赖度较高，且机械人业务虽具想象空间，但尚处初期研发阶段，短时间内难以进献本色收入。公司可否凭仗本次港股IPO募资催化长期估值上行，尚待时间检修。

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