新股解读|靠“性价比”突围户外赛道，坦博尔叩响港交所IPO大门

最近几年以来，户外衣饰在中国市场迎来了史无前例的高潮。

纵观各大电商平台，户外衣饰品牌的增加势头十分强劲。美团研究院相关数据显示，2025年我国户外运动消费人次已经超过8亿，消费总额冲破1万亿元。同时，本年618数据再一次左证，户外还是电商高增加的类目之一。

在这片高速增加却高度涣散的蓝海市场中，本土品牌正在加快突起。6月21日，坦博尔表露经由过程港交所聆最新消息后的资料集，间隔港股上市过程只剩“临门一脚”。这个以“平价”定位切入市场的衣饰品牌，近几年经由过程向“专业户外品牌”转型，以一份亮眼的事迹数据叩响了港交所的大门。

事迹高增速背后潜伏红利“大考”

公然资料显示，坦博尔自1999年创立，此前专注羽绒服出产，并于22年后，加快向户外“品质”糊口品牌转型，推出多场景功效衣饰。招股书中，公司将本身定位为中国成熟的专业户外衣饰品牌，产品知足滑雪、爬山以及徒步等各类自然情况流动需求，和远足、公园休闲以及通勤等都会场景。

财务层面来看，坦博尔最近几年实现逾越式增加。2023-2025年，公司营收由10.21亿元增至21.89亿元，两年规模翻倍，2025年同比增速高达68.1%，增速远超国内服装行业均匀程度，在专业户外赛道中位居前线。

但是，在高增速的表象之下，公司2023年实现净利润1.39亿元，净利率13.6%;2024年净利润下滑至1.07亿元，净利率仅8.2%，同比缩水23%;2025年净利润回升至2.23亿元，净利率10.2%，仍未能回到2023年红利程度。

细察招股书可以看到，近三年时代红利波动的主因在于贩卖及分销开支的大幅增加。2023-2025年，该项开支从3.56亿元剧增至8.09亿元，占收入比重划分为34.8%、39.0%以及36.9%。此中，告白及推行费用、线上服务费(包含向电商平台支付的服务费以及KOL直播佣金)是增加最快的构成部门。

可见，坦博尔经由过程昂扬的营销投入换取市场份额以及品牌知名度，这在行业竞争剧烈的阶段是须要扩张策略，但也象征着公司短时间内的净利润率难以大幅晋升。从更长的周期来看，若营销投入不能有用转化为品牌资产以及客户忠实，高贩卖费用率或者将成为压抑红利能力的因素。

从产品布局来看，坦博尔分为三大系列：顶尖户外系列、运动户外系列与都会轻户外系列，截至2025年底总计687个SKU。从收入布局的变化可以看出，公司正在成心识地从低单价、普通化的都会轻户外产品，向高附加值、专业化的运动户外以及顶尖户外领域延伸。

2023年，都会轻户外系列进献了73.6%的收入，而到了2025年，这一比例降低至62.2%;同时，运动户外系列的收入占比从25.3%晋升至31.9%，顶尖户外系列更是从几近可以疏忽不计的0.7%跃升至5.6%。这类产品布局的变化，不仅反映了公司向高端化、专业化转型的战略用意，也直接表现在了毛利率的变化上——顶尖户外系列以及运动户外系列的毛利率均超过59%，显著高于都会轻户外系列的54.3%。

另外一方面，渠道真个变化一样需要特别关注。截至2025年底，坦博尔在中国设有561家常设线下门店，此中272家为自营门店。但真实的增加引擎来自线上渠道。近三年，线上渠道收入从3.49亿元飙升至12.54亿元，复合年增加率靠近90%，收入占比从34.1%跃升至57.3%。线上自营网店的收入占比更是从23.0%晋升至46.3%，成为公司最大的单一贩卖渠道。这一方面患上益于公司在抖音、天猫等平台的深度结构，包含直播带货以及KOL互助，也象征着从一个传统的线下服装品牌，开始向全渠道交融的新零售模式转变。

需要注重的是，线上渠道的毛利率从2023年的48.7%连续改善至2025年的55.7%，评释公司在线上运营效率以及产品订价能力上已经获得显著前进，但比拟线下渠道58.9%的毛利率仍有差距，说明线上渠道目前仍以量取胜，品牌溢价还没有完全成立。

“小众”赛道逐渐拥堵，坦博尔可否分一杯羹?

此前，居家断绝以及康健发急，让消费者绕过漫长的市场培养，一步跃入对户外的渴求。一晚上之间，户外从乐趣喜爱蜕变为精力解药。

露营是高潮的出发点，当人们只能在有限的地舆半径内追求安慰与别致，都会公园与近郊山野便成了新的情感出口。随后，滑雪、飞盘、桨板、陆冲……一个更为多元的户外体育场景迅速放开。需求刺激下，供应端爆炸式增加。2025年，中国专业户外衣饰市场规模达到1,523亿元，自2020年以来以16.4%的复合年增加率连续扩容。

受益于行业市场规模的总体发展，按2025年零售额计，坦博尔是中国第七大专业户外衣饰品牌，市场份额为2.2%。按照统一资料来历，以2025年零售额计，公司是中国第四大本土专业户外衣饰品牌，盘踞5.0%的市场份额。

在“户外热”的B面，行业竞争日益白热化，布局性机遇并不能主动转化为公司的竞争上风。当前，国际高端品牌紧紧盘踞头部市场，专业户外鞋服行业中，国际品牌如始祖鸟、TheNorthFace、Columbia主导技能，国产品牌如凯乐石、探路者抢占性价比市场，仅排名第七的坦博尔，间隔行业龙头股仍有数倍差距。

与此同时，国内其他运动品牌安踏、李宁、波司登等巨擘纷繁重兵结构户外赛道，凭仗资金、品牌、渠道上风挤压中小玩家糊口生涯空间，品牌认知度以及高端化形象的成立，值得连续的产品投入以及营销堆集，坦博尔想要连续突围、安定市园地位，照旧面对重重挑战。

站在当下时点，坦博尔的战略路径已经经清楚：产品端继续向高毛利的专业户外系列歪斜，渠道端连续扩展线上自营占比，同时以东南亚为代表索求海外市场。治理层在招股书中表示，这次上市募资将首要用于增强研发能力、拓展贩卖网络、晋升品牌知名度及进级信息体系。

若公司可以或许在维持收入高增速的同时，慢慢下降贩卖费用率、改善存货周转，其市场份额有望进一步晋升，从而鞭策事迹以及基本面爬升。但借使倘使营销投入连续居高不下，品牌认知以及市场上风难以成立，高增速的成色或者将面对磨练。可预期的是，坦博尔的上市标志着中国本土专业户外衣饰品牌正在加快走向本钱市场，但这个赛道的真正赢家，仍需时间来验证。