新股前瞻|两地上市叠加事迹扭亏，赛诺医疗迎来价值重估时点？

近日，据港交所表露，赛诺医疗科学技能股分有限公司(简称：赛诺医疗)已经向港交所主板正式提交上市申请书，由招银国际担任独家保荐人。这家于2019年10月30日率先登陆科创板的高端参与医疗器械国产替换厂商，正钻营“A+H”两地上市款式，以进一步拓展融资渠道并晋升国际市场影响力。截至2026年7月7日收市，公司A股市值约74亿元人民币。

赛诺医疗(688108.SH)于国内冠脉参与以及神经参与细分市场中排名靠前，且最近几年来已经实现事迹扭亏为盈，红利体现快速改善。但是，相较港股已经上市的诸多医疗器械同业，公司当前约5亿元的年度营收规模仍属中小体量，是一家聚焦急脑血管参与的“小而美”企业。这次携“A+H”之势再度叩门港股，赛诺医疗的IPO故事事实可否取得国际及机构投资人的青睐?

集采放量+研发缩水，事迹扭亏为盈

赛诺医疗建立于2007年，是一家专注于参与医疗器械领域的全世界化企业。公司致力于提供以治愈为导向、颠末临床验证的解决方案。颠末近二十年成长，公司已经成立起笼盖战略性技能及新质料索求、研发、制造及商业化的一体化全世界运营结构，业务遍及约30个国度以及地区。

据V赢财经认识，公司产品组合首要涵盖冠状动脉参与(PCI)以及神经血管参与(NVI)两大焦点领域，现已经胜利商业化26款产品，此中包含24款第三类医疗器械。

公司于2023年、2024年、2025年划分录患上收入约为3.43亿元、4.59亿元、5.25亿元(人民币，下同)，三年复合增加率(CAGR)达23.7%。此中，2024年受益于冠脉支架集采续标后销量激增，营收同比大增33.6%;2025年增速下跌至14.5%，进入平稳开释期。

红利端改善更为显著，响应的净利润划分为-4,340.0万、-388.9万以及4746.6万元，2025年实现大幅扭亏为盈。

2026年一季度红利势头延续，一季度实现营业收入1.4亿元，同比增加38.56%，增速显著快于2025年整年的14.5%;归母净利润2446万元，同比增加723.85%，仅一个季度已经达2025年整年净利润的一半以上;谋划流动现金流净额1873万元，较上年同期的-294万元大幅转正，显示谋划质量同步改善。

据V赢财经认识，利润真个大幅修复，是“开源”与“节省”配合作用的成果。一方面，高毛利产品占比晋升及规模效应摊薄固定成本，鞭策总体毛利率从2023年的57.6%晋升至2025年的65.6%，此中神经参与产品毛利率高达81.8%，成为红利质量的重要驱动因素;另外一方面，2025年研发费用从1.41亿元压降至1.23亿元，同比降低12.8%，研发费用率从33.24%降至23.33%，节流的直接研发付出亦为扭亏为盈做出关键进献。

公然信息显示，赛诺医疗目前已经建构11项焦点技能平台及一个全世界常识产权组合，拥有230项已经获授权专利、58项专利申请及三项PCT专利申请，并于焦点层专业人士期刊刊载48篇涵盖根蒂根基研究来临床研究等主题的文章，此中29篇刊载于《JAMA》、《Circulation》、《JACC》及《EHJ》等国际期刊，在技能贮备上颇具底气。但研发投入的连续紧缩是否会影响长期竞争力，仍有待连续察看。

此外，利润表的鲜明之下，财务康健度泛起若干警示旌旗灯号。2025年贸易应收账款从2024年的0.07亿元骤增至0.25亿元，同比增幅高达236.4%，远超14.5%的营收增速，2026年一季度继续爬升至2797万元，回款效率连续恶化，红利的现金质量使人担忧;

2023-2025年，活动比率从2.3降至1.6，速动比率从1.5降至1.3，活动欠债较2023年增加118%至3.34亿元，短时间偿债能力较着削弱。

此番赴港上市，虽然赛诺医疗在官方通知布告中表示，赴港上市的焦点目的是“深刻推进公司全世界化成长战略及海外业务结构”。但察看其海外业务近况，尽管从2023年至2025年，公司海外收入实现了从1024万元到2937万元的增加，占总收入比例也从3.0%稳步爬升至5.6%，但不管从绝对规模仍是占最近看，都尚处于“小荷才露尖尖角”的阶段，远未组成事迹支柱。

冠脉产品入选集采，神经业务可否成为新增加点?

冠芥蒂与脑卒中均为多发心脑血管疾病，参与医治器械既关乎病院手术能力，也长期是高值耗材集采与国产替换的主战场。

从疾病负荷来看，全世界冠状动脉疾病得病人数已经从2020年的2.499亿人增至2025年的2.708亿人，预计2035年达3.154亿人;中国市场则从1700万人增至2150万人，2035年预计达3220万人。与此同时，全世界三大神经血管疾病手术量(即ICAS、出血性卒中及AIS)从2020年的40万例增至2025年的80万例，预计2035年达310万例，复合增加率划分为16.0%以及14.0%;中国市场从15.29万例增至38.44万例，2035年预计达180万例，复合增加率高达20.3%以及16.7%，一样展示出广漠的增加远景。

据V赢财经认识，赛诺医疗的产品首要集中在冠脉参与以及神经参与两大标的目的，前者用于冠芥蒂患者经皮冠状动脉参与医治，产品包含药物洗脱支架、冠脉球囊、棘突球囊等;后者首要面向脑卒中相关疾病医治，笼盖颅内支架、颅内球囊、取栓支架、密网支架等产品。

从业务布局来看，冠脉参与还是公司的营收基本盘，2025年公司58.8%的营收仍来自冠脉参与，神经参与仅占41%，且冠脉收入占比较2023年的46.4%继续晋升了12.4个百分点，神经业务则由52.7%紧缩至41.0%。

这一收入布局的变化首要因为冠脉产品入选国度集采后销量的发作式增加。公司焦点产品HT Supreme™药物洗脱支架体系在集采续标后，2023年HT系列归并销量同比暴涨1103.5%，其后两年增幅慢慢下跌至49.2%以及14.4%。作为首个源自中国的三类植入式医疗器械，HT Supreme™已经在中国、欧洲获批上市，并成为首个自美国FDA取得有前提上市前核准的中国原研三类植入器械。

按照灼识咨询陈述，2025年在冠状动脉DES领域赛诺医疗按销量计位居中国第四，市场份额为10.4%，与第一位27.6%的市占率仍有较着差距。

比拟之下，神经业务虽当前营收进献不及冠脉，其毛利率却高达81.8%，远高于冠脉业务的54.1%。在ICAS颅内动脉粥样硬化性狭小颅内支架这一细分市场中，公司按销量计算的市场份额达41.0%，位各国内第一。

赛诺医疗在神经业务方面的产品包含NOVA NEO™颅内药物洗脱支架(「DES」)体系，全世界独一的颅内药物洗脱支架;Neuro LPS®颅内球囊扩张导管，全世界首款低压颅内球囊导管;AUCURA™ 血流导向涂层密网支架，中国首款兼容0.017吋微导管以加强长途通路并配备抗血栓涂层的血流导向支架;和APEX TRA SYSTEM®桡动脉通路扶引体系，中国首款商业化的专用桡动脉长途通路扶引导管。

此外，公司还开发了COMETIU颅内药物洗脱支架，是全世界首款专门针对ICAS顺应症开发的自膨式药物洗脱支架。2025年，COMETIU取得美国FDA冲破性医疗器械认定，成为全世界首个取得该认定的ICAS医治器械。

无非，值得注重的是，ICAS颅内支架仅仅是神经参与市场中的一个细分品类。从整个中国神经血管参与器械市场的层面来看，2025年赛诺医疗的市场份额仅为3.0%，国内排名第六，市园地位并不占优。

此外，公司COMETIU支架注册申请于2025年10月收到国度药监局不予注册批件，有市场音讯猜测，焦点缘由或者为COMETIU支架国内临床仅完成1年随访，未达羁系对长期植入器械“2年以上安全部据”的请求。以此来看，后续商业化过程或者需更多研发实时间成本。

总体来看，赛诺医疗凭仗冠脉业务进入集采后的放量实现了事迹的扭亏为盈，神经参与业务则拥有可圈可点的将来增加远景。但是，红利能力的显著改善在必然水平上依赖于研发费用的自动压缩，其可连续性有待检修，且神经业务的后续商业化过程仍存在必然不确定性。在港股市场更为严苛的订价逻辑下，赛诺医疗可否以“小而美”的体量取得承认，仍有待时间检修。