什么是量化宽松（QE）？

量化宽松如何运作？

量化宽松（简称“QE”）是一种货币政策工具，通常由央行在采用更传统的方法时刺激国内经济。中央银行从其成员银行购买证券——最常见的是政府债券——有效地增加了经济中的货币供应。

随着供应的增加，资金成本降低，这使得企业借钱用于扩张的成本更低。这与央行采用的标准利率短期降息具有类似的效果；但根据他们购买的产品，这些努力可以降低长期贷款的成本。这可能会更直接影响房屋，汽车和小企业的贷款。

联邦储备银行（FED）量化宽松政策

作为美国的中央银行，美联储有责任为国家提供一个更安全、更灵活、更稳定的货币和金融体系。这通常被归结为稳定的通货膨胀和低失业率的双重任务。为了实现这些目标，美联储被分配了一系列货币政策工具，使其能够影响美元和该国的货币供应量。虽然提高和降低联邦基金利率是最广为人知的工具，但央行的资产负债表已成为重要性和投资者兴趣更高的工具之一。

简而言之，美联储的资产负债表与任何其他资产负债表相同。在美联储的案例中，它记录了所有联邦储备银行分行的不同资产和负债的收集。央行可以将这些资产和负债用作非常规或补充货币政策工具，特别是在利率已经很低并且通过进一步的政策努力赋予有限潜力的情况下。

2008年，随着美国经济在大金融危机中进入衰退，美联储宣布了一系列降息。作为一种典型的扩张工具，削减旨在刺激支出，从而改善经济。然而，即使利率接近于零，经济复苏也未能站稳脚跟。

然后，在2008年11月，美联储宣布了第一轮量化宽松政策，俗称QE1。该公告显示，美联储大规模改变了其标准市场操作，开始购买大量国库券，票据和债券，以及高质量的资产和抵押贷款支持证券。这些购买有效地增加了美国经济中的货币供应，并使获得资本的成本降低。购买计划从2008年12月持续到2010年3月，伴随着联邦基金利率的再次下调，导致0%至0.25%的新利率区间。

由于联邦基金利率接近0，并且当时不愿意探索负利率，央行实际上已经用尽了所有扩张性货币政策工具。因此，量化宽松成为央行工具箱的重要组成部分，以促进经济增长，纠正美国经济倾覆的船。

为了进一步帮助复苏，美联储实施了后续几轮量化宽松政策，即2010年11月至2011年6月的QE2和2012年9月至2013年12月的QE3。这些购买计划针对类似的资产，并有助于支撑美国的感知增长——以及作为副作用的资本市场——直到央行最终在2015年12月首次提高基准利率。

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在2018年已经开始缩减资产负债表之后，我们看到关于持续量化紧缩（缩减资产负债表）的争论在2019年突然出现。许多美联储官员支持该银行资产负债表的缓慢缩减，并主张进一步正常化，因为美国经济拥有十多年的经济扩张。然而，不平衡的增长和贸易战等外部风险使这种特殊支持的问题复杂化。

日本央行（BOJ）量化宽松政策

日本央行是另一家采用量化宽松政策的金融机构，但取得了不同程度的成功。最早发生在1997年10月至1998年10月期间，当时日本央行购买了数万亿日元的商业票据，试图帮助银行度过低增长、低利率和银行不良贷款问题。然而，增长仍然疲软。

鉴于影响不佳，日本银行在2001年3月至2004年12月期间增加了资产购买。本轮购买针对的是长期政府债券，向日本银行注入了35.5万亿日元的流动性。虽然购买效果适中，但购买长期政府债券抑制了资产收益率，在金融危机到来时，日本的增长再次消失。从那时起，日本央行进行了多轮量化宽松和定性货币宽松（QQE），所有这些都在很大程度上是无效的，因为尽管存在负利率环境，但该国仍在努力应对低经济增长。

如今，日本央行已扩展到其他形式的不同质量的资产购买。除了之前购买的商业票据外，该银行还建立了该国交易所交易基金（ETF）市场和日本房地产投资信托或J-REIT的大量所有权。

日本央行于2010年开始购买ETF，截至2018年第二季度，日本央行约占日本ETF市场总量的70%。此外，据彭博社报道，这些广泛的购买使央行成为日本所有上市公司中40%以上的大股东。因此，央行持有的这些资产的质量和信用评级从根本上弱于日本政府债券（JGB）等政府发行的资产，并且与美联储的持有量有很大不同。

英国央行（BOE）量化宽松政策

与前面提到的央行一样，英国央行通过自己的量化宽松政策积累了大量地方政府债券（GILT）和公司债券。在全球经济衰退最严重的时候，该政策旨在提振英国经济，最终将延续苏格兰公投，大选和最终英国退欧的政治风险。与此同时，该行缓慢上调了隔夜贷款利率。

与美国和日本同行相比，英国央行的总体持股要小得多。与国家GDP相比，英格兰银行在2019年初的持仓量仅为5.7%，与日本相当于GDP的100%以上相比相形见绌。相对较小的持仓量可能使央行在未来能够更有效地采取行动，因为量化宽松的收益递减尚未站稳脚跟。

目前，英国央行量化宽松策略的有效性似乎高于日本央行，与美联储一致。随着英国退欧的不确定性持续存在，央行可能会决定维持其安全网，甚至可能进一步采取货币政策措施。话虽如此，该银行对量化宽松的承诺仍将远低于其邻国欧洲央行。

欧洲央行（ECB）量化宽松政策

欧洲央行是另一家将量化宽松作为扩张工具的主要央行——尽管它对目前传统的量化宽松的进军明显晚于美联储。在最近一轮宽松政策中，欧洲央行花费近3万亿美元购买政府债券和公司债券，以及资产支持证券和债券。

这些购买是在2015年3月至2018年12月进行的，以避免零以下的通胀困扰着欧洲集团，该集团仍在从全球经济衰退和欧元区债务危机的双重祸害中复苏。据路透社报道，这些购买以每分钟130万欧元的速度进行，相当于欧盟每人7，600欧元。

与日本一样，欧洲央行的宽松政策被证明是相当无效的。2019年初，该行宣布通过有针对性的长期再融资操作（TLTRO）进行另一轮宽松，就在开放式量化宽松计划结束几个月后，利率仍为0。TLTRO向欧元区的银行注入低利率资金，以提供更大的银行流动性和更低的主权债务收益率。贷款期限为一至四年。

TLTRO旨在稳定私人银行的资产负债表及其流动性比率。更强的流动性比率使银行更容易放贷，这反过来又会压低利率，并应允许通货膨胀。然而，多年的货币刺激可能会看到收益递减并产生负面影响。

量化宽松的负面影响：资产负债表的使用和收益递减

虽然量化宽松对美联储和美国来说是富有成效的，但事实证明，货币政策工具对日本和欧洲央行的效果较差，甚至造成了一些负面影响。对于日本经济来说，多年的扩张政策导致了通货紧缩，银行的资产负债表现在比该国的GDP更有价值。

此外，它在ETF，JRIET和政府债券市场的大量所有权可能会使其在经济衰退的情况下面临更高的风险。尽管有多轮刺激和负利率，但经济增长未能站稳脚跟，日本央行正在涉足未知的货币政策领域。

同样，欧洲央行也看到其自己的量化宽松形式对欧洲经济的影响较小，因为欧盟的通胀和增长仍然低迷。

量化宽松对货币的影响

从根本上说，量化宽松的使用增加了货币的供应。根据供求关系的指导原则，这种变化应该导致该货币的价格下降。然而，由于货币是成对交易的，因此一种货币的疲软是相对于其对应货币而言的。

由于当前的货币政策环境趋向于供应充裕和鸽派基调，很少有货币预示着绝对强势。话虽如此，最近通过一种几乎是最好的心态获得了力量，即一家央行的鸽派转变紧随其后的是另一家央行的鸽派立场。这种微妙的竞争政策可能会变得更加激进，导致所谓的“货币战争”。

因此，全球货币供应量激增，而货币的相对价值仍在变化。在当前的货币政策环境下，方法的差异在很大程度上已成为鸽派的比较。在主要央行中，很少有人站在政策的鹰派一边，很少有人计划提高中央利率。相反，官员们诉诸了几轮资本注入，因为量化宽松作为一种货币政策工具似乎越来越受欢迎——尽管它是否仍然是永久性的还有待观察。