利率期货价格和现货价格的关系

一般情况下，利率随期限增长，收益率曲线向上倾斜，即债券期限越长，利率越高。这条向上倾斜的收益率曲线被称为正常收益率曲线。正常收益率曲线有两个重要特征：

1.利率随着债券期限的延长而上升，收益率曲线向上倾斜。这是因为人们对流动性有偏好，短期债券流动性高，内部风险低，收益率低。而长期债券流动性低，受诸多不确定因素影响，风险大，因此收益率较高。比如20年期债券所承担的通货膨胀，甚至违约、违约的风险明显大于90天期国债，投资者自然要求更高的收益率来补偿高风险投资。此外，随着时间的推移，一般价格趋于上涨，会使相同面值的债券随着时间贬值，时间越长贬值越多，因此需要更高的收益率来补偿。

2.曲线开始陡峭，随着期限的延长，收益率的变化会减小，曲线会越来越平坦。这是因为，在最近的两个时期，流动性的意义较大，而在较远的两个时期，流动性的意义相对较小。一年期债券和两年期债券的收益率相差很大，而29年期债券和30年期债券的风险差异是难以想象的。因此，投资者要求一年期和两年期债券的收益率差大于29年期和30年期债券的收益率差。

当短期资金供给极度紧张时，短期利率也可能高于长期利率，使得收益率曲线向下倾斜。这条向下倾斜的收益率曲线被称为反向收益率曲线。

利率和期货价格之间的数量关系取决于收益率曲线是向上倾斜还是向下倾斜。

在正常收益率曲线下，短期利率低于长期利率，长期价格低于现货价格，称为现货贴水。在收益率曲线反转的情况下，短期利率高于长期利率，期货价格高于现货价格，称为现货开水。

在期货价格与现货价格相等的条件下，如果短期利率低于长期利率，套利者会以较低的短期利率借款，购买利率较高的长期债券的现货。同时，他们会卖出长期债券期货，从而赚取短期债券有效期内长短期利率的强势。这种套利行为会将长期债券期货的价格降低到一个可以补偿这一时期长短期利率差异的水平。相反，当现货价格等于期货价格时，如果短期利率高于长期利率，套利者就会买入期货。只有期货价格适度高于现货价格，才能抵消这种利差，市场才会平衡。

像商品期货一样，现货价格和贷款价格之间的差异被称为基差。正负基差也是由正负持有成本决定的：持有成本为正，基差为负；持有成本为负(负持有成本也叫持有收益)，基差为正。因为商品现货的持有成本普遍为正，商品期货的基差为极负。但各类债券都有负的持有成本，即持有债券可以获得一定的净利息收入(利息收入减去融资成本)。因此，在正常的市场中，利率期货的基础是积极的。

商品基差变化的一些基本原理也适用于利率期货的基差。首先，期货价格是高于还是低于现货价格是由一系列因素决定的。在商品期货市场，这主要是由商品的供求关系决定的。在利率期货市场中，主要决定因素是收益率曲线的形状，它是由相关货币(信贷)市场的供求关系决定的。第二，无论现货价格和期货价格之间的关系通常是什么，基差都倾向于接近到期日

一般来说。基差是期货价格和现货价格之间的差额，由合约校准并用于交割。对于商品期货来说，质量等级是有限的，与合约中标定的标准品质量不同的商品可以转换为标准品。但对于利率期货，尤其是长期利率期货，有很多不同利率和期限的债券可供随时交割。

在众多可交割债券中，使用哪种债券进行交割是由合约卖方规定的，卖方自然会选择对自己最有利的债券进行交割。这种最和谐的债券被称为“最便宜的可交割债券”。

一般来说，在各种可交割债券中。基差扣除持有成本后的最低值为“最便宜的可交割债券”。一般来说，债券的基差是指这类债券的基差。贷款价格所反映的债券现货价格，恰恰是“最便宜的可交割债券”的现货价格。

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