期货债市:未来有望继续上涨

周一(2月11日)，国债期货强势上涨，10年期本金合约上涨0.31%，5年期本金合约上涨0.19%，2年期本金合约上涨0.16%。现券10年期主要利率债收益率下行超过3bp。国债成交量清淡，短端相对活跃，收益率走势分化。

春节前的下一个交易日，期债尾盘暴跌，但债权人仍收于5日均线上方。从影响债券市场的因素来看，经济基本面和货币政策都发生了方向性的变化，货币市场重点品种的利率中枢也出现了一定程度的下降。从外围市场来看，春节期间，外围利率以下跌为主。美联储继续释放鸽派言论，但美元上涨，美债收益率下跌。德国、日本等国长期债券收益率创2016年新低，印度央行宣布降息。春节假期原油也大幅下跌。市场因素普遍偏向债市，节后债市大概率出现“小阳春”行情。

节后公开市场将有万亿资金到期。周一(2月11日)央行宣布，银行体系流动性总量处于较高水平，可以吸收金融机构缴纳法定存款准备金等因素的影响，2月11日不进行逆回购操作。本周(2月11-15日)公开市场将有万亿元资金到期，其中2月13日到期MLF 3930亿元，2月11、12、13、14、15日分别有200亿元、1000亿元、2700亿元、2300亿元、900亿元逆回购到期。

节前节后一周公开市场无逆回购到期，一周累计净投放1800亿元。市场资金面依然平稳宽松，货币市场整体利率波动不大。1月31日，银行间市场隔夜回购利率DR001上涨约25bp至2.23%，但具有代表性的7天回购利率DR007下跌近5bp至2.7%，14天、21天等跨春节资金利率也分别下跌12bp、3bp。节后货币市场仍有望迎来“好时机”，需关注信贷投放和债券兑付情况，可能对货币市场流动性产生一定影响。

基本面上，2019年1月中国官方制造业PMI为49.5；综合PMI产出指数为53.2，比上月上升0.6个百分点。官方非制造业PMI为54.7%，比上月上升0.9个百分点；综合PMI产出指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点。经济基本面下行压力仍在，基本面仍支持债市上涨。

从外围市场来看，美联储继续发表鸽派言论。美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储的利率决议表明，它准备调整其资产负债表的正常化。自1月以来，美联储缩表速度有所放缓。美联储此前对缩表进程的计划是每月“最多”减持300亿美元国债，“最多”减持200亿美元MBS资产，即总共减持500亿美元资产。今年1月，只有133亿美元的国债到期，其中包括一只TIPS债券。MBS的缩水速度一直低于目标。截至1月23日，美联储的MBS资产本月仅缩水不到83亿美元，远低于200亿美元的上限。

技术上，债在节前节后交易日尾盘暴跌，但债主仍收于5日均线上方。虽然日k线上，期债与前一交易日的十字星线形成短线调整格局，但从均线上看，5日均线已经掉头越过10日均线，MACD绿柱继续缩量，使得期债走强。需要密切关注5日均线。如果在过去的两次交易中能够得到有效的支撑

整体来看，春节过后，公开市场虽然有万亿资金到期，但大部分是央行为满足节日资金需求而释放的，即使央行完全回笼。无论央行如何操作，其保持流动性合理充裕的初衷不会改变，影响债市长期上涨的国内逻辑依然存在。从外围市场来看，随着美联储不断释放鸽派言论，美债收益率快速下降，全球主要市场利率普遍下跌，美联储加息周期大概率接近尾声。从人民币汇率来看，相对稳定是大概率事件，对国内货币政策产生积极影响，更有利于央行采取各种措施保持流动性合理充裕。预计未来债券市场将继续上涨。

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