盘面已经透支:铁矿石继续弱势上涨

去年12月上旬，启动了铁矿石补库市场。但由于正值交货旺季，下游螺纹钢需求清淡，且受环保限制，价格上涨缓慢。1905年从最初的470元/吨涨到530元/吨。今年1月下旬，淡水河谷矿难爆发，市场担心全球铁矿石供应将大幅减少。1905年开始迅速崛起。随后，2月初，公司宣布遭遇不可抗力，事件再度发酵。1905年最高触及657.5元/吨，5月GX掉期飙升至90.89美元/吨的历史高位。目前* *轮反弹在“需求韧性低库存铁矿矿难”的带动下提前兑现，铁矿石价格持续弱势开始回调。

淡水河谷的减产幅度可能低于预期。

根据目前的统计数据，矿难对全球铁矿石供应的影响可分为三种情况：乐观看来，减产2750万吨；中性观点，减产4000万吨；悲观看法，减产7000万吨。由于淡水河谷自身增产1000万吨，矿难预计将影响1750-6000万吨的供应量，占全球供应量的0.68%-2.7%。

结合年度资产负债表，估计乐观减产下铁矿石市场仍处于过剩状态，而中性和悲观减产下铁矿石供需处于紧平衡甚至略有缺口。同时，据钢联统计，如果铁矿石价格居高不下，去年因成本或政策原因关停减产的国外中小矿山的意愿将会增强。当价格回到80美元/吨时，预计释放2500-3500万吨产量。这部分增量也将弥补淡水河谷的减产，促进供需再平衡。因此，矿难导致的铁矿石平衡变化可能低于预期。

情况类比推断，高价难以维持。

春节过后，铁矿石普氏指数暴涨至94.2美元/吨，除2014年外，已经处于历史同期高位，相当于2017年的峰值。但从基本面来看，现货价格目前并不支持持续上涨趋势，1905合约上涨情绪释放后开始回调。

2017年2月前后，黑色系基本面表现较好，具体表现为：一是2016年供给侧改革启动，终端需求超预期，下游螺纹钢市场强劲带动；二是焦煤受276个工作日影响，供应大幅收缩，进而提振焦炭，铁矿石。即使产业链受到多重利好刺激，铁矿石价格也未能维持在90美元/吨的高位，随后转入回调格局。

淡水河谷矿难产生实质性影响有一个缓冲时间：一是预期在先，目前仍是矿难发酵后的情绪释放期，供应收缩的实质性影响尚未开始传导；其次，数据显示从中国进口的巴西铁矿石库存已经达到3696万吨，这是近几年的*值，减产带来的实质性影响会在一两个月后逐渐显现。

钢筋堆积速度加快

目前螺纹钢生产利润依然较高，生产意愿不减。同时，供暖季产量同比有限、强度同比减弱，高炉开炉负荷维持在较高水平。另外，电炉成本作为重要的边际增量，是现货的重要支撑。但在需求证伪的情况下，成本支持也可能成为伪命题。

从库存变化来看，积累速度加快。根据测算，11年来，周度的MYSTEEL螺纹钢社会库存增长了10.6%，剔除去年整体涨幅，增幅为8.96%。据统计，当周度增长率高于9.8%时，期货价格下跌的概率会增大。

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