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春节后可能有更明显的信号指引:迎接本轮债券牛市的下半场

2023-01-31 12:24:55 来源:期货知识

2019年以来,在央行RRR降息的影响下,国债收益率延续下行趋势,10年期国债收益率迅速降至3.1%左右。自1月中旬以来,整个利率债市场未见更多利好,市场整体走出震荡行情。本周债市主要

2019年以来,在央行RRR降息的影响下,国债收益率延续下行趋势,10年期国债收益率迅速降至3.1%左右。自1月中旬以来,整个利率债市场未见更多利好,市场整体走出震荡行情。

本周债市主要关注2018年GDP数据和12月主要经济数据。从数据上看,2018年四季度GDP同比增速为6.4%,低于三季度的6.5%。这一增速也创下2009年一季度以来的低位,2018年全年GDP增速为6.6%。应该说,2018年四季度以来,经济下行压力不断显现,经济增速回落基本符合市场预期。

其他主要经济数据中,固定资产投资同比增长5.9%,与前11个月持平,自去年8月触底以来保持相对稳定。固定资产投资中,基础设施投资同比增长3.8%,较前11个月小幅回升0.1个百分点。房地产投资比上年增长9.5%,增速比1-11月份回落0.2个百分点。2018年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.7%,增速比11月份加快0.3个百分点。社会消费品零售总额35893亿元,同比名义增长8.2%,增速比11月份加快0.1个百分点。商品房销售面积增长1.3%,增速比1-11月份回落0.1个百分点,比2017年回落6.4个百分点。

从基本面来看,经济增长的预期已经在之前的债市大涨中得到充分体现。除了房地产数据,12月份的重要分项数据并没有延续下跌趋势。如果没有更明显的经济疲软信号,很难推动国债收益率在边际上继续下行,这也成为国债期货近期振荡走势的主要原因。

本周债市重点关注的另一件事就是2019地方债提前发行。2019年1月21日,全国*单地方* *债“19疆债01”成功发行。1月22日,河南3年期一般地方债中标利率3.13%,较区间下限高40bp。市场认购踊跃,投标倍数达到48.61倍。Wind统计显示,本月待发行的地方* *债券规模达1252.57亿元,发行省份包括河南、山东、福建、河北等地。此外,云南、贵州、浙江等地公布地方债承销团名单,表示将陆续启动上述地方的地方债发行工作。

2019年地方* *债券额度将提前下放。对于地方* *而言,作为基建资金的重要来源,地方* *债券的早日发行有助于加快基建资金的到位,促进基建增速的回升。对于以银行为主的投资者来说,一季度是债券配置的重要节点。以往一季度往往处于地方债发行的“空窗期”。现在地方债提前发行,可以说是给投资者提供了一个很好的配置机会。当然,对于国债和CDB来说,地方债的提前发行形成了一定的挤出效应,会对短期需求产生一定影响,这也是制约近期利率债收益率进一步下行的另一个原因。但从长期来看,虽然今年新增地方债可能会有较大幅度的增长,但央行势必会实施相应的货币政策来应对经济下行压力,以免造成资金面的大幅波动。

1月23日,中国人民银行在2019年第一季度开展了定向中期借贷便利操作(TMLF)。这是TMLF成立以来的*操作,操作利率为3.15%,比中期贷款便利(MLF)利率优惠15个基点。这

结合央行公开市场操作的一系列动作,可以大致把握2019年货币政策的基调。在经济下行压力较大、强调逆周期调节的情况下,小微民营企业融资环境有望进一步改善。

在具体操作方法上,RRR减持仍是主要手段,今年继续实施两到三次RRR减持值得期待。全面降息的可能性不大。一方面,由于全球主要经济体的货币政策尚未完全转向,美联储将在2019年加息两次。另一方面,虽然人民币汇率暂时企稳,但整体降息必然导致人民币贬值压力剧增,因此降低公开市场操作利率会更合理。本次TMLF操作的利率低于同期MLF15 BP,因此也有可能降低逆回购和MLF的利率。

站在当前节点,我们不妨演绎一个完整的债券牛市。一般来说,债券牛市启动时,国债和CDB先涨,然后地方债和高等级信用债轮动,再资格下沉到低等级信用债。此时通常伴随着经济企稳和货币政策边际收紧,会导致债券牛市彻底终结。按照这个路径,我们可以看到地方债和高等级信用债依然大行其道,经济下行压力很大。所以,这轮债券牛市还没有结束。但短期来看,前期国债收益率下降较快,已经充分反映了经济下行和货币政策预期。没有更多的增量利多消息,债市走出振荡行情是必然的。操作上,春节前宜多看少动,等待春节后更明显的信号指引,迎接本轮债券牛市的下半场。

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