流动性良好但需求不足:商品市场表现平平

大量信贷投放后的商品市场

1月份新增信贷激增改善了市场预期。从市场反馈来看，2月18日股市大涨，而商品市场反应平平。这反映出市场对信贷投放量能否刺激投资数据回升仍存疑虑。如果信贷投资链运行顺畅，对黑色家电的需求将是有利的。因此，后续投资数据需要密切关注。但从挖掘机销量这一微观指标来看，似乎很难验证投资数据会大幅反弹。经历了2018年的高速增长后，挖掘机销量增速明显放缓。这背后既有挖掘机更新换代高峰已过的因素，也有投资需求不足的因素。

(杨志进)

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CUHK期货的经济学家荆川表示，去年底对基础设施建设的预期已经在价格表现中有所反映。除非未来工业增加值突然增加，或者房地产数据明显好转，真正转化为对商品的需求，然后市场会重新判断未来的价格。

上周五公布财务数据后，a股市场周一以大涨回应。但与2013年1月超预期的信贷投放相比，股市和大宗商品并未同步上涨，大宗商品市场“遇冷”。

两个交易日下来，文华商品指数仅反弹1%。这还是在节后市场小幅下跌的背景下。同时，整个市场也缺乏比较突出的品种和板块。只有橡胶期货在2月19日上涨了5%。

“1月份新增社会融资，短期票据融资占比较大。考虑到利差因素，票据很可能会在金融机构间流动，难以进入实体经济。相应的，这也很难转化为实际需求，所以商品市场表现比较冷淡。”CUHK期货的经济学家荆川在2月19日说。

此外，记者注意到，虽然节后整个市场保证金规模有所回升，但属于节后“季节性”回归，与宏观面变化关系不大。

资本回流，但规模很小。

相对于股票市场，游戏性极强的商品市场向来更为理性。

2月18日，a股高开高走。截至当日收盘，沪深两市共有近3600只股票跌停，仅15只股票收跌。对此，金融界人士普遍认为，上周末社会融资数据的改善有利于改善市场资金面，进而推高股票等金融资产的价格。

上一次信贷量超预期还要追溯到2013年1月。当时股票和商品短时间内上涨，但很快就掉头了。显然，短期的消息刺激未能扭转当时两市的下跌趋势。

相比之下，大宗商品市场今年的反应并不明显。盘面上仅有的热点品种受行业因素影响较多，价格走势较为平稳，其中煤焦钢铁产业链产品较为典型。

春节期间，淡水河谷的溃坝灾害造成了一定的供应短缺。统计显示，新加坡主力铁矿石掉期合约的结算价从2月1日的84.5美元/吨上涨至2月8日的92美元/吨，涨幅为8.2%。

由此，春节后*个交易日(2月11日)，国内铁矿石上涨4.91%，带动黑色系商品走强。然而第二天，该板块集体下跌，螺纹钢期货连续五个交易日收跌。

截至本周a股普涨，煤焦钢等品种也没有明显反应。对此，兰格钢铁研究中心主任王国庆19日表示，“本周钢材现货市场表现相对平稳，节后需求尚未启动。唐山钢坯上周末每吨涨了40元后，也有所回落。”

究其原因，无论是货币政策、信贷政策还是产业政策，最终都需要落实到具体的供求关系上。

“去年底基础设施发展的预期已经在更早的价格表现中得到反映。除非

从整个市场的变化来看持仓，节后确实有部分资金进场，但规模相对有限。数据显示，2月19日，文华商品指数总手数为0.10-310392618万手，比元旦后的低点多出约500万手。

来自中信期货的资金监测数据也显示，1月4日，全市场单边保证金总额持仓为1221.86亿元，到2月18日已增至1437.08亿元。

但这也涉及到两个吸引资金入市的变量：一是2018年四季度市场连续下跌后，市场变化带来的资金入市；二是节前提高保证金，节后资金回流商品市场。

需求转化需要时间。

与2013年1月相比，当前商品运行缺乏足够的逻辑支撑来扭转趋势。但2013年1月，大宗商品处于下跌阶段，现在市场处于“窗口期”。

此外，2016年和2017年在大宗商品市场获得的流动性溢价今年很难再现。“与2018年相比，预计2019年的资金面只能算是中性偏松，但无法与2016年相比。毕竟整体负债和杠杆都在高位，资金面不会太宽松。”景川说。

需要指出的是，流动性溢价是本轮商品反弹的支撑条件之一。以2016年10月为例。当时记者根据Wind数据和“10%的保证金标准”估算了一个月左右的全市场流入：010到31039的增资高达35%。

也是从那时起，大宗商品市场的反弹正式“扩大”，从率先上涨的钢价、煤价，扩大到橡胶等其他品种。如今虽然整个市场的资金持仓仍处于较高水平，但其中也包含了近两年新上市品种带来的沉淀资金，所以近期市场资金流入速度很难与当时相比。

流动性减弱后，波动幅度和价格持续性减弱。更重要的是，经过近三年的反弹，原本支撑价格上涨的“弹药”已经消耗殆尽，市场上再也没有新的故事可讲。

有色、黑色、能源等几个主力板块的价格表现足以说明。抛开与国际市场的强联动，去产能和环保监管带来的供给侧收缩不足以支撑核心产品钢价的持续上行。

“它最终需要落实到供求关系中。即使是已经做出一些努力的基础设施，也需要时间才能转化为需求。信贷政策和货币政策的影响比较间接，只是为了更顺畅地释放需求。”王国庆说。

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