股市吸引力增强:债市高位震荡

股市上涨的核心是宏观经济的改善，而债市持续上涨的前提是经济表现不佳，流动性持续宽松。

2019年以来，国内金融资产表现良好，股市、债市、汇市、大宗商品全线上涨。其中，IF、IH、IC分别上涨13.66%、12.91%、9.45%，二债、五债、十债分别上涨0.25%、0.6%、0.42%。短期来看，股债同步上涨，低估值和市场风险偏好回升是股市反弹的主要原因，而债市则受益于银行间流动性宽松和海外市场利率下行等因素。但从中期来看，宏观经济表现才是推动股债跷跷板效应的核心因素。目前五债和三大期指的动态在60日仍然是负相关的。未来股市要想反弹到更高的水平，除了估值便宜，还需要企业盈利显著改善，核心是宏观经济改善。债市继续上涨的前提是经济表现不佳，流动性持续宽松。

从期限债月度走势图可以看出，2019年1-2月价格重心和波动较2018年四季度明显放缓。在经济下行压力较大、货币政策向广义信贷倾斜的背景下，社会金融有望低位企稳。届时，充裕的流动性资金将从银行间市场流向实体经济，投资者风险偏好回升，短期经济快速下行预期减弱。未来股市相对于债市的吸引力将增加，短期债市很可能维持高位振荡，区间内以高卖低吸为主，五债和十债分别支撑99.4元和97.3元。

从基本面来看，2018年全年经济数据已全部出炉，GDP增速继续温和下滑，国内工业生产持续疲软，工业企业利润增速下滑，经济下行压力依然存在。但去年12月，信贷、社会融资等前瞻性经济数据出现初步企稳迹象。虽然经济增长存在较大下行压力，但前瞻性经济数据下行速度的放缓有望缓解投资者对经济的悲观预期，期货债券继续大幅上涨的动能。

周四公布的1月进出口数据远好于市场预期，令债市承压。此外，本周将公布的1月份信贷和社会融资数据有望出现反弹。一方面，1月份是传统的信贷月，监管层出台的一系列信贷刺激政策逐渐见效，预计1月份信贷将创新高。另一方面，1月份地方债发行明显放量，受年初信贷冲量、信用债供需两旺等因素影响，1月份社会融资增速有望回升。“社会融资增速”是反映“宽信贷”落地的有效指标。随着前期政策效应的显现和基建投资需求的加码，2019年宽货币向宽信贷的传导最终会导致基本面的企稳，这将是主导债市的核心逻辑。

从资金面来看，一方面，美联储在1月的议息会议上立场偏鸽派，2019年可能再加息一次，美债收益率因此下降，中美利差对国内债市的约束减弱。随着美联储发出暂停加息的信号，海外货币政策声明普遍转向鸽子，而欧元区经济数据全面走低。另一方面，在中国银行间流动性充裕的背景下，货币政策将更加注重对实体经济的疏通和传导，央行将创造更多的流动性

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