期货涨跌停板制度的概念和功能

涨跌停板制度是为了防止股票市场价格暴涨暴跌，影响市场正常运行。证券市场管理机构对每日股票交易价格的上下限作出规定。即每天市价达到上限或下限时，不允许再出现涨跌。这个术语叫做“价格限制”。当日市价的上限称为‘涨停’，下限称为‘涨停’。

不同交易所对波动区间的限制不同，不同金融期货合约品种对波动区间的限制也不同。有些交易所对一般交易日和后续交易日的波动幅度也有不同的限制。比如新加坡的价格225(日经225)股指期货是前一交易日结算价的12.5%；CME规定在交易所上市交易的期货股指下跌20%，但没有大的涨幅限制；沪深300股指期货涨停幅度为前一交易日结算价的10%，合约之后的交易日为前一交易日的20%。当然，并不是每个交易所都会采用涨跌停板制度，比如香港的恒生指数期货，英国的FT-SE100股指期货交易。

与涨跌停板制度相辅相成的一种制度是熔断机制，或者称之为“熔断机制”。系统规定在合约达到涨跌幅限制之前，为金融期货合约设置一个熔断价格，使得合约交易报价只能在熔断价格区间内指定时间内进行交易。这一规定在合约价格达到大的波动区间之前提供了一个缓冲阶段，为投资者在价格突变时提供了一个冷静决策的机会，可以防止反应过度。熔断机制是1987年美国股灾的产物，但是关于这个制度也有很多争议，所以很多交易所都没有采用这个制度。中金所规定沪深300股指期货的熔断价格为上一交易日结算价的6%。如果合约市价触及6%并持续5分钟，则启动熔断机制；在随后的五分钟内合约购买申报的价格只能在6%的波动范围内成交，超过6%的申报将被视为无效。熔断时间5分钟后合约的涨跌停板会放大到涨跌停板的范围。但收市前30分钟内没有熔断机制，如果已经启动熔断机制，则终止执行；而且熔断机制每个交易日只能启动一次。

延伸阅读：

涨跌停板制度和保证金制度的结合，对于保障期货市场的运行，稳定期货市场的秩序，发挥期货市场的功能有着非常重要的作用。

(1)涨跌停板制度为交易所、会员单位和客户的日常风险控制创造了必要条件，涨跌停板锁定了每个交易日客户和会员单位可能追加的大额浮动盈亏和平仓盈亏，为交易所和会员单位设定初始保证金水平和维持保证金水平提供了客观准确的依据。从而使期货交易的保证金制度得以有效实施。一般情况下，期货交易所向会员收取的保证金大于波动区间内可能发生的损失金额，以保证当日期货价格达到波动上限时不会透支。

(2)实行涨跌停板制度，可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对期货价格的影响，在一定时间内对市场进行平抑，以充分化解这些因素对市场的影响，防止价格暴涨暴跌，维护正常的市场秩序。

(3)涨跌停板制度使期货价格运行在更加理性的轨道上，使期货市场更好地发挥价格发现的作用。市场供求与价格的相互作用应该是一个渐进的过程，但期货价格有时对市场信号和消息过于敏感。通过实施涨跌停板制度，可以延迟期货波动区间的实现时间，从而充分发挥期货市场的价格发现功能。在实际交易过程中，当一个交易日以涨跌幅限制收盘时，下一个交易日的价格波动率往往会缩小甚至反转，这充分说明了涨跌停板制度的上述功能。

(4)在出现过度投机、操纵市场等异常现象时，调整涨跌停板幅度往往成为交易所控制风险的重要手段。比如，当出现交割月份没有连续交易量的单边市情况时，可以通过适当缩小涨跌停板的幅度来降低涨跌停板，从而将交易所、会员单位和交易者的损失控制在一个相对较小的范围内。

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