简述棉花期货的跨期套利模式和原理

跨期套利是利用不同到期月份的期货合约的价差变化，同时买入一个期货合约，卖出另一个期货合约，使价差扩大或缩小到一定程度，两个期货合约平仓同时获利的操作模式。跨期套利是现实条件下成熟的、风险较小的套利交易模式，分为两种模式：正向套利——近期买入合约，远期卖出合约；反向对冲-短期卖出合约，长期买入合约。

虽然不同期限合约价格受相同因素影响，但一般情况下，不同合约价格具有很强的相关性，都是同涨同跌，但涨跌幅度并不一致，价差变化也有一定的规律性。正是这种差异给了套利交易者获利的机会。决定010和31052价差的主要因素有持仓费用、季节因素、现货供求变化、人为因素。持仓成本是决定近期价格上涨和优惠幅度的基本因素合约，远期合约。就是持有货物必须支付的保管费、配送费、利息等费用。正常情况下，由于持仓手续费的存在，合约的长期价格应该高于合约的短期价格。但对于棉花来说，季节因素对不同合约价差关系影响很大。产棉期合约价格往往因现货压力较低，消费期因库存压力较高。此外，现货的短缺和国家政策的变化也会影响不同的价格合约。跨期套利就是根据上述影响价差的因素操作合约。棉花生产是季节性的。在中国，棉花通常在9月份收获，10月份新棉上市，11月份进入高产期，12月份库存达到高位。1月后转入淡季，3-5月库存通常较低。所以在期货市场上，这几个月的价格合约比较高，很容易成为做多主力合约。8、9月份合约，价格低，容易成为做空主力合约。此外，由于市场主力在某一现货合约上被逼空，如果该现货在获得大量现货后没有进入流通领域进行消费，理论上存在将其转移到后续现货合约上的可能性，而远期现货合约由于转移压力较大而表现疲软，往往成为跨期套利的首要因素。

正套：短线买入合约，长线卖出合约。

由于现货供需变化或其他因素，预计近期远期价格会出现大幅贴水，我们买入近期合约，卖出远期合约。我们简单计算一下持有现货仓单一个月需要支付的费用如下：投资者在期货市场买入最近一个月的仓单，卖出远期合约的费用主要包括：交易手续费，交割手续费，仓储费，增值税，资金占用利息(如果是自有，不包括)。详细成本计算如下：(1)棉花交易手续费： 20元/手(4元/吨)，近期买入远期卖出，交易两次；(2)交割手续费： 16元/吨，两次交割共计32元；(3)仓储费：每天每吨0.6元，则每吨月费为18元；(4)增值税：13%。差价在200元左右的，增值税不超过25元/吨；(5)资金占用利息：银行贷款月利率为0.437%，假设从期货市场购买仓单价格为14100元/吨(注：如果是自有资金，这部分费用可以省略)，那么(6)仓单资金占用利息：168000.437%=61.6元(7)期货保证金利息：期货保证金的当期收取。棉花相关企业提前向交易所申请跨期套利的，只收取单边保证金。期货市场上，假设建仓价格为14100元/吨，1680012%0.437%=7.4元，即每月资金占用利息为61.6+7.4=69元。综上，从期货市场购买仓单产生的其他额外费用为：8 32 18 25=83元。另外，如果是贷款基金，每个月会有69元的利息。

通过以上分析，郑棉期货相邻月份的正常价差应该在150元/吨左右。所以理论上有两个合约。当价差超过150时，就会有低风险套利的机会。投资者可以取最近一个月的仓单合约，转入下个月。但参与交割时，手续往往比较复杂，存在交易所库容、仓单复检、增值税纳税标准等不确定因素，只有远期升水超过200元才值得做。

反向对冲：短期卖出合约，长期买入合约。

多数情况下合约之间的价差是以近低远高溢价的格局排列的，但有时近期远高于远期合约。但这种现象往往不会持续很长时间，一般会很快恢复正常排列，这也给投资者提供了一个套利的机会。但套期保值不能转化为实盘套利，且现货紧张时，近月可以向远月无限抬高溢价，因此风险是事先不可预知的，因此需要在交易中设置止损，实行严格的资金管理。

棉花现货套利

期货市场的交割制度是现货市场和期货市场的纽带，使得期货价格只围绕现货价格波动，因为如果到期期货合约的价格远高于现货价格，就会吸引现货商在期货市场卖出现货，从而促使期货价格回归现货价格。相反，如果交割月份的期货价格远低于期货价格，就会有现货商在期货市场上进货，这也会使两者的价格趋于一致。在某个月份(合约)的交割月之前，由于各种原因，期货价格远高于或低于现货价格。理论上会有一个风险非常低的现货套利机会。我国目前期货品种较少，有时会有大量投机资金集中在一个小品种的期货上，造成国内期货市场一枝独秀的做空行情，使得期货价格在短时间内与现货价格出现较大偏离。这种异常的、不合理的背离虽然给投资带来了不可预测的风险，但也给投资者提供了在一定条件下风险极低的获利机会。

套利交易的实际操作建议

由于中国期货市场仍处于快速发展的初级阶段，未来仍将有许多低风险的套利机会，盈利潜力巨大。在实践中，我们建议注意以下几点：(1)制定完整的套利交易计划，并确保套利计划得到严格执行。盲目的套利交易容易产生不愉快的套利结果，所以提前制定完整的套利计划是必要的，也是必须的。另外，在套利交易的过程中，我们要清醒的认识到，我们从事的是套利交易而不是一般的投机交易。所以在套利的最后，我们都应该同时拥有我们的多单和空单平仓，单边持有空单或多单带来的风险可能导致巨额亏损。(2)记住不是所有的套利交易都是完全无风险的。套利风险小并不代表没有风险，即虽然套利为投资者提供了一定的保护机制，但并不能推断套利交易一定是完全无风险的交易方式。那些类似天然橡胶的小期货，价格走势可能会因为庄家的人为操纵而发生不可预测的变化；此外，国家贸易政策的变化也会对贸易成本产生很大影响，直接关系到套利交易的成败。因此，套利的风险可能来自于交易者自身的主观错误(如误算波动区间)，也可能来自于外部的客观因素(如* *政策导致的商品价格扭曲变化)。

总之，套利是一个持续的操作和决策过程。从研究套利对象的特性到制定套利计划，再到选择进出市场的时机，再到保证套利交易的理想收益，都需要一定的自律，足够的耐心和不断的总结。为了在期货市场获得长期稳定的期货利润，期货投资客户需要学习更多的期货知识和各种期货交易技巧。祝大家投资顺利。

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