期货投资中有哪些备兑买入组合策略？

你是否还在坚持价值投资，却为期货市场的剧烈波动而苦恼？被关起来后你还在被动等待吗？本期我们将在期权交易-催缴准备金期权策略中介绍一种常见的交易策略。

“准备买入”中的“准备买入”一词可以理解为“准备买入”，“看涨”可以理解为“看涨期权”，可以一起读为“准备买入期权”。顾名思义，这种策略包括卖出一只看涨期权，买入相应的标的资产，为支付未来可能的行权做准备。一般情况下，我们讨论的备兑买入期权策略，只是卖出一个虚拟买入期权，同时买入等量的标的资产。看似简单，但问题的关键是如何运用这个策略。

首先，如果投资者认为标的资产价格相对低估，想逐步建仓，但标的资产价格短期内不会大幅上涨，简而言之，看好标的资产，但短期内不看好市场，投资者可以考虑构建覆盖看涨策略。为了直观的表达备兑买入期权的交易逻辑，我们将模拟备兑买入期权的构建过程。

假设标的资产(如沪深300股指)的价格为2400点，一个月后到期的看涨行权价格2500期权为33.25点(假设隐含波动率为25%)。投资者预期标的资产现处于低估期，想进行渐进式建仓买入动作。但目前处于熊市阶段，市场情绪较低，预计一个月内标的资产价格不会有太大变化。对于部分对冲基金的利用效率和报表压力，投资者可以卖出一个1个月到期行权价为2500点的看涨期权期权，收取33.25点的权利金。这样就完成了一个备兑买入策略，其到期损益如上图所示。如果一个月的后市没有如投资者预期的变化，可以收取33.25个点的版税。相比2400点的投入，投资者也取得了1.3%的月收益和16%的年化收益。如果后市上涨但跌破2500点，投资者将比只买标的资产获得1.3%的超额收益。如果后市不涨反跌，投资者可以获得1.3%的“保护垫”。还有就是说只要跌幅不高于1.3%，投资者的净值就不会亏损。当然，在成本上，即使当月标的资产价格大幅上涨，投资者的月收益率也会止步于5.5%。但总的来说，月入5.5%也是相当可观的。

其次，如果投资者被误判或市场恐慌所困，构建套期保值策略是一个正解。即投资者可以通过不断卖出标的资产的看涨价值来收取版税期权，这样会降低投资者的成本持仓。继续跟进上面的案例，假设投资者在2500点买入标的资产，因为市场恐慌，标的资产价格跌到2400点，我们面临4%的亏损。怎么解决问题？投资者可以卖出一个1个月到期行权价为2500点的看涨期权期权，获得33.25点的权利金。如果后市涨到2500点，投资者行权成功释放。如果市场价格上涨到2500点以下，投资者可以收取33.25点的版税，将投资者的成本持仓降低到2466.75点，然后继续构建策略，直到解套。假设标的资产价格和波动率不变，投资者三个月就能顺利解套，将持仓的成本降低到2400点。

这种策略有什么风险？我们认为有两点。*，从上图可以看出，如果市场继续下滑，版税的“护垫”功能也将失效。所以标的一定要有投资人期望兑现的“价值”。第二，期权不能卖得太便宜。如果太“便宜”，不仅不能为投资者提供良好的保护，还会限制他们的巨大盈利能力。

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