汇率超调理论对期货投资有什么意义？

1976年，多恩布什在《期望和汇率动态学》年发表了《汇率超调理论》(预期与汇率动态)，为国际金融领域的政策和学术研究做出了开创性的贡献。这是二战后国际经济学领域有影响的文章之一。超调模型也创造了现代宏观经济学。它精致清晰，同时具有很强的政策关联性，这使得它有别于国际宏观经济学领域的其他当代模型。

汇率超调理论的基本假设

(1)短期内购买力平价不成立，即由于期货商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场极其敏感，期货利率会迅速调整，使货币市场恢复均衡。

长期来看，购买力平价是可以成立的。

无补偿的利率平价总是成立的。

以一个对外开放的小国为考察对象，国外物价和国外利率均可视为外生变量或假定为常数。

汇率超调理论的核心思想当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大差异。多恩布什认为，这主要是由于商品市场自身的特点以及缺乏及时准确的信息。一般情况下，商品市场价格的调整速度慢，过程长，处于粘性状态，称为粘性价格。但是，金融市场的价格调整相对较快，因此汇率对冲击的反应很快，几乎是即时的。汇率对外部冲击的过度调整，即在完全价格弹性条件下，调整到位后汇率的预期变化偏离购买力平价汇率，称为汇率超调。因此，购买力平价不可能在短期内建立。一段时间后，当商品市场价格调整到位时，汇率从初始均衡水平变化到新的均衡水平。因此，长期购买力平价成立。

汇率超调与人民币汇率制度的选择

用汇率超调模型分析人民币汇率由于我国是一个发展中大国，县级基层单位构成了我国的经济基础。因此，中国的商品市场仍然是一个高度分割的市场，分割走向统一需要一个漫长的过程。在分割的期货市场，信息流不充分，存在成本，所以一价定律不成立。这样，大宗商品价格的调整速度就更加滞后和迟滞。中国金融市场的形成和发展是一个全新的过程，在借鉴国外先进经验、引进先进技术和设施的基础上更容易形成统一的市场。目前，我国已基本形成了统一竞价的证券市场、外汇市场和货币市场。虽然整个市场还有待进一步规范和发展，不是有效市场，但是信息流比较充分，成本比较低。一价定律基本满足，价格调整相当迅速。因此，在统一市场中，资产价格的调整速度快于商品市场价格的调整速度，可能导致汇率超调。

目前中美之间仍存在一定利差，国际收支“双顺差”，外汇供给持续增加，市场预期人民币维持小幅升值。国内金融市场为套利资本流入提供的风险报酬是本外币的差价减去汇率的预期变化，导致“国际热钱”大量流入。随着热钱流入，外汇市场外汇供给进一步增加，人民币面临较大升值压力。中国的资本账户还没有完全开放，利率还没有市场化，人民币升值会对国内经济产生负面影响，中央银行会采取措施

汇率超调模型表明，均衡汇率的形成符合购买力平价理论。关于人民币汇率升值压力和幅度的讨论，也可以认为升值幅度可以用购买力平价理论来确定。从长期来看，均衡汇率的决定取决于相对经济实力。虽然中国的GDP在稳步增长，但是国情决定了中国的经济实力仍然远远落后于发达国家。因此，人民币如预期浮动升值为时尚早。可见，多恩布什的标准汇率超调理论并不能解释人民币汇率现状。但其所揭示的汇率超调，并不是因为市场中的群体效应，而是当今社会国内商品市场存在价格粘性。因此，当我们讨论人民币汇率的变化时，多恩布什关于汇率超调以及商品市场价格粘性和资本市场价格弹性的思想仍然在起作用，对于我国如何完善人民币汇率形成机制具有重要的借鉴意义。

人民币汇率制度的选择

中短期应对策略：现行人民币汇率制度既不是完全意义上的固定汇率制度，也不是真正意义上的浮动汇率制度，而是以市场变化为基础的浮动汇率制度。虽然这一机制考虑了市场因素，但确定汇率的过程非常复杂。改革人民币汇率形成机制是中国金融改革的重要目标之一，其根本目的在于更加市场化的形成机制。

1.保持人民币汇率的基本稳定。

2.逐步过渡到自由结售汇制度。

3、谨慎处理各种关系。

4.稳定市场环境

5.完善金融体系。

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