东方证券:首次“买入”评级99.9 (09922) 目标价16.2港元

东方证券发布研报称，首次给予“买入”评级99.9 (09922)，预测公司23-25年EPS分别为0.36/0.67/0.95元，参考可比公司24年PE估值。 由于公司24-25年业绩增速快于可比公司，业务稳定性和平台潜力突出，给予15%的估值溢价。溢价给定后，24年PE估值22倍，港币兑人民币汇率0.90，对应目标价16.2港币。 东方证券的主要观点如下： 赛道兼具成长和标准实力，强大的机制和优秀的团队，打造平台型餐饮企业。 1)赛道优秀，需求端受众广，口味认知度高，供给端容易标准化，头部规模潜力大，品牌的差异化竞争优势。2)九毛九集团是国内领先的快时尚餐饮平台企业，体系化扩张，中台式发展。 创造卓越的效率和品牌活力。18-22年，核心品牌太尔营收从30%增长到70%，而潜力巨大、单店形成的火锅即将成为营收驱动的又一引擎；疫情后复苏趋势下，集团单店收入回升，经营杠杆释放。 利润率修复空间充足。3)团队经验丰富，富有创造力，结构统一且充满活力，采用持股平台、股票期权计划、新品牌股权回购赎回等多维度高效激励机制。 供应运营营销是运营的三大护城河，也是可重用的结构竞争力。 1)规模化供应能力：深度参与鲈鱼等核心原料的生产，持续布局全国集中厨房，在广州建设新的供应链中心基地，有效管理产品质量和价格以及供应效率。 原材料占收入的比重从20年的38.7%下降到22年的36.1%；同时注重生态信息化升级，ESG领先。2)门店运营系统化：SKU集约化场景流水化流程自治 创建更具弹性的单店模式；规范开餐厅流程，系统化人员培训，帮助公司复制门店；前瞻性的自行开发的信息系统，现有的研究和开发成果将授权该集团扩大其多品牌增益。3)战术品牌营销：“爆款产品战略品牌IP”先行， 线上公私域结合帮助品牌破圈，线下空间氛围体验巩固品牌口碑。基于高素质的青年人才管理机制和温暖的企业文化基因，品牌建设能力具有可持续性。 强大的中国和台湾实现多品牌和全球优势。 1)火锅：火锅赛道机遇与挑战并存。火锅品牌借力平台优势，模式运行顺畅，加速开店，有效全国化。中期规模是集团的另一个利润驱动力。2)赖美利：烤鱼行业广阔清晰，赖美利对烤鱼版的定位也是如此。 从管理规范、品牌认知度高、协同供货能力强的角度来看，直接受益于集团的赋能，会适时开店竞聘培训，继续打磨，蓄势待发。3)泰尔国内：从渠道发展和人口覆盖来看，泰尔品牌五年内可以在国内略超过1000家门店。 目前高质量扩张，步伐稳健，品牌能量强劲。4)海外：海外华人餐饮市场潜力巨大，川味年夜饭品类适应性强，而集团全球布局清晰，延续了集约化、标准化、高效化的经营思路。第一阶段，率先渗透东南亚、北美等华人聚集地。 对标进驻海外较早的川式休闲餐品牌海底捞，中长期目标预计或可看约150家；除华人市场外，川式正餐在海外本土市场也具备较大潜力，现有龙头在经营规模化、管理标准化、设计本土化的成功经验可为借鉴。 风险提示：收入恢复不及预期风险，成本波动风险，多品牌拓展及海外扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，假设变动影响测算结果风险