长江证券：曹操出行(02643)完成从“规模扩张”向“效率收割”的商业闭环

V赢财经得悉，近日，长江证券公布深度证券研究陈述，初次笼盖曹操出行(02643)并给予“买入”投资评级。研报认为，曹操出行深度依托吉祥团体工业链构建差异化竞争壁垒，已经胜利将供给链上风转化为本色性的利润增加与现金流改善，完成从“规模扩张”向“效率收割”的商业闭环。同时公司踊跃开拓第二增加曲线，Robotaxi业务有望优化公司红利模子。

研报指出，曹操出行因此定制化车队为焦点的头部出行服务平台，具有两重上风。其一，定制车的低成本模式可将传统高获客成本(CAC)转化为不变的出产力投入，优化平台边际利润率，转化为净毛利增加。其二，定制车的低成本上风有用拓宽司机净收入空间，搭建高粘性、标准化合规运力池，实现成本效率与供应质量的两重跃迁。研报同时指出，曹操出行司机每一小时收入高于行业均值。

长江证券表示，作为吉祥控股团体Robotaxi最关键的商业化载体，Robotaxi是曹操出行中远期关键战略。公司已经于2025年开启Robotaxi业务拓展，明确“十年百城千亿成长”方针，经由过程三步走战略慢慢推进从测试运营到周全商业化落地。目前曹操出行正索求从主驾安全员到无人化运营的过渡，下一阶段将以Robotaxi完全定制车型在全世界范畴内开启周全商业化运营。

研报指出，曹操出行Robotaxi采用“智能定制车+智能驾驶技能+智能运营”三位一体的运营模式。此中，公司与吉祥及相关互助火伴配合开发的Robotaxi 完全定制车型Eva Cab，已经在2026年4月尾的北京车展初次表态。该车型采用原生低风阻一体化造型，无标的目的盘、无副驾的设计，支持主动换电、主动洗濯。整车设计寿命可以或许达到通俗乘用车的2-3倍，重要部件寿命一样超越通俗乘用车，调养周期大幅耽误，采购与运维成本双低，以极低的TCO确保车队资产回报率，为规模化红利摊平道路。

长江证券泄漏，曹操出行规划以Eva Cab作为将来Robotaxi 商业化运营的首要载体，该车型将于2027年量产，规划到2030年累计投放10万辆。按照研报测算，Robotaxi业务毛利在GTV中的占比，相较传统网约车有望优化20%以上空间。

长江证券预计曹操出行2026-2028年营业收入划分为256亿元、317亿元、381亿元，对应市销率(PS)划分为 0.42倍、0.34倍、0.28倍。当前估值处于较低程度，具有较高安全边际。

研报认为，曹操出行网约车主业红利性连续改善，AI技能连续晋升司机调度效率以及用户补贴分配效率，叠加怪异的定制车上风鞭策红利稳步迈进。同时Robotaxi业务有望优化曹操出行红利模式，是以初次笼盖即重点举荐，给予“买入”评级。