期货价格的魔力从何而来？

期货价格的魔力从何而来？

事实上，任何期货品种的期货价格，在运行一段时间并被市场接受后，自然会成为全行业的基准价。期货价格成为基准价后，不同地区通常会根据地区与基准价的距离以及相应的成本计算出相应的价格。例如，芝加哥期货交易所的大豆期货交易基地是芝加哥和伊利诺伊河谷。如果出口商签订的远期出口交货地点在海湾地区，相关运输及相应费用通常会加到同期期货价格中。

作为基准价，也会决定和影响该品种供应链中不同层级的价格。比如市场批发商会据此制定批发价，零售商也会根据批发价制定零售价。对于某些种类的基础原材料，也决定了后续产品的价格。比如汽油、煤油等石化产品的原料都是石油。如果石油期货价格大幅上涨，相关产品的批发商和零售商的采购成本会相应增加，销售价格也会上涨。

期货价格之所以如此神奇，与其形成机制有关。

首先，期货价格是集中竞价产生的，而一般市场价格是买卖双方一对一谈判形成的。这两种招标方式本质上是不同的。

在集中竞价制度下，来自全国乃至世界各地的众多买卖双方聚集在一起竞争。这样形成的价格透明度高，所以更公平。但是，在一对一交易的现货市场中，由于交易者异地，信息量小，信息反馈慢，自然会经常发生一方赔钱，另一方得利的情况，有的交易者甚至故意利用信息优势或者局部地区的垄断地位欺负对手。

集中竞价的公平性使得期货价格具有权威性，再加上期货价格的公开性。现货市场的交易者通常知道期货价格，所以在交易时，他们会将交易价格的合理性与期货价格进行比较，从而防止对方企图进行不公平交易。比如某个地方垄断供应商的卖价远高于期货的近期合约价格，那么买方自然会认为不如在期货市场买。当大家都这么想的时候，这个供应商的垄断地位就无法再维持了。显然，集中招标不仅具有形成权威价格的功能，还有更重要的意义：在权威价格的影响下，价格割据局面无法再维持，取而代之的是全国统一市场。

其次，期货价格是远期价格。也就是说，它代表了未来一段时间后的价格。通常的零售价和批发价都是现货价格。当然，随着交割期的临近，期货价格逐渐向现货价格转变。现货市场价格就是现价，这是既定事实。对于经营者来说，面对一个既定的事实，做决定并不难。难的是大量的商业活动涉及到未来，而未来是不确定的。面对不确定的未来，我们应该如何决策？正好在这一点上，期货价格给经营者提供了很大的帮助。

期货价格之所以能成为未来价格的指标，在于：

(1)期货价格本身就是未来的价格。

(2)这个价格是成千上万的交易者集中竞争的结果。在这些交易者中，不仅有很多相关品种的操作者，还有大量对该品种非常熟悉的投机交易者。他们凭借自己的信息、经验和方法，判断、分析和预测供求关系和价格走势，并在此基础上参与市场竞争。这种价格反映了大多数人的预测或预期，反映了全社会对未来供求趋势的判断。

(3)影响未来供求格局和价格的因素很多。在期货交易中，一旦这些因素发生变化，期货市场不仅会立即做出反应，而且反应强度远大于现货市场。显然，这种即时反应机制进一步强化了未来价格指标的作用。一般将期货价格的期货价格指标功能称为期货市场，具有价格发现功能。

(4)期货价格是批量规模的交易价格。比如大连商品交易所的大豆期货合约每手10吨，美国芝加哥期货交易所的大豆合约每手5 000蒲式耳，超过136吨。这样的规模，不仅零售市场比不上，就连批发市场也未必能做到。批量的大规模交易，加上集中交易带来的权威性和影响力，使得期货价格自然成为全社会的基准价。

以“点价格”命名的龙头企业

2008年5月是油菜的收获季节。一场人心惶惶的油菜籽收购大战正在进行。当时我国油菜籽年压榨量超过4000万吨，而国产油菜籽不到1200万吨。油菜籽抢不到，榨油机厂一年无事可做，设备闲置，员工被辞退，亏不起。所以企业纷纷抢菜籽，所谓“抢的就是赚的”。农民很高兴。他们从来没有卖过这么高价的油菜籽。每公斤3.5元的菜籽油成本，相当于压榨后的菜籽油，已经达到了每吨12000 ~ 13000元的水平。结果油菜籽被抢光了，榨油了。没想到，全球金融危机来了。菜油价格暴跌，最低跌破6000元/吨。当时有一个统计数据。全国220家菜籽油加工企业中，仅有12家微利或保本，亏损企业208家，其中一半以上濒临破产。但就在这个时候，一个名不见经传的油脂企业居然赚了大钱，最后还成了省级龙头示范企业。

是的，这个企业当时抢购了很多菜籽，加工出来的菜籽油也损失很大。但公司很快发现了一个奇怪的现象：一是当时由于市场恐慌，期货下跌的速度和幅度远大于现货价格，期货价格实际上比现货价格低了1000元/吨；第二，越跌，油厂越不愿意卖油。尤其是国企油厂抱着不亏本卖的宗旨，而植物油的刚性需求基本没变。因此，现货市场的植物油供应相当紧张。如果能把期货市场的油卖到现货市场，每吨不是能赚1000块吗？所以这个企业在期货市场积极买入，并及时联系现货市场的下游买家。

很多事情发生了。上游的供应环节解决了，下游的销售环节变了。因为油价跌得太快，零售商买的菜油还没送到家就开始在路上赔钱，吓得他们又要订货了。企业主突然想起国际贸易中流行的点对点交易方式，马上向零售商推广。它的内容是：你先付一部分定金，商品的价格先不确定。我发货的时候，你不用结账，给你一个月。在此期间，您可以选择郑州商品交易所任意一天最活跃的植物油期货价格并告知我们，以此期货价格为基价，加上300元/吨的加工费(运输费由买方承担)作为结算价。买主一听，乐了。如果在路上商品价格下跌，期货价格也下跌，我们可以根据下跌后的价格来确定价格，从而避免价格下跌的损失。

一时间，订单陆续到达。短短4个月，该企业植物油贸易量突破3万吨，利润1000多万元，既弥补了前期油菜籽收购的损失，提高了市场份额，又帮助下游客户规避了经营风险，实现了双赢。说到这里，你会担心这个企业吗？价格下降后，零售商会点击低价，卖油企业会血本无归吗？当然不是！那是因为石油卖家在买家下单的那一刻就在期货市场进行了对冲。比如期货价格7000元/吨，对方下订单300吨，卖油方马上在期货市场卖出300吨菜油。假设石油卖方交割20天后，期货价格降至6000元/吨，零售商下单定价。油商立即以6000元/吨的价格平仓300吨期货。零售商的结账价格是6300元/吨，卖油商也从平仓期货中获得1000元/吨的收入。合计实际收入7300元/吨，其中300元为加工费。脑子好的读者可能会马上想到，是因为期货价格下跌了，卖油的在期货上赚了一笔。如果期货价格涨了，他不亏吗？没错，期货价格涨了，期货上亏了，但是别忘了，现货价格也高！反正不管期货价格涨跌，卖油人的收入稳定在7300元/吨。

从点价交易到基价交易

上面的故事发生在10年前，菜籽油期货推出不久，正巧不景气。卖油人头脑灵活，率先移植了国外流行的点对点交易方式，从而获得了市场先机。

现货价格交易的核心公式是“现货价格=期货价格的升水”。在点价格交易中，交易双方并不直接确定一个价格，而是以约定的某月期货价格为基准，在此基础上加减一个溢价来确定。升水的高低与现货价格选择的期货合约的月份距离、期货交割地与现货交割地之间的运费、期货交割货物与现货交割货物的质量差异有关，是双方谈判的重点。折扣谈妥后，虽然现货价格未知，但一旦实行现货价格，现货价格就知道了。

点价交易在有色金属、铁矿石、钢铁、玉米、大豆、棕榈油等大宗商品的国际贸易中非常流行。这是因为在进出口贸易中，运输、装卸、等待的物流时间较长，在这段时间内商品的市场价格可能发生较大变化，买方对价格下跌的风险极为敏感。

比如中国的榨油企业从美国进口大豆，每船约5.5万吨，每船要交500万元保证金。大豆离开美国港口到达中国港口大约需要40天。在这40天里，如果大豆价格大幅下跌，中国进口商将难以承受。于是，美国谷物交易商与中国进口商签订了点价协议，在签订协议后给予中国进口商35天的点价期。在此期间，进口商可以根据CBOT大豆期货价格订货，并在订货时立即通知美国粮商。这样就可以避免海运过程中大豆价格大幅下跌导致的违约问题。

在运输期间，如果价格下降，我国进口企业可以用降低的价格结算，进口成本自然会降低。美国谷物交易商通常对冲他们的期货以避免价格下跌的风险。如果在40天的装运期内，价格不跌反涨，美国粮商在期货上亏损，但在中国进口企业的结算中得到补偿，不影响预期利润。表面上看，我国进口企业会面临进口成本上升的风险，但实际风险并没有想象中那么大，因为现货价格和期货价格之间通常存在联动效应。如果现货价格的涨幅超过期货价格，他们不仅会亏损，还会赚更多的钱。

不妨将“现货价格=期货价格升水”改为“现货价格-期货价格=升水”，期货业内一般定义为“基差”，所以所谓的“升水”其实就是“基差”。在点价交易中，买卖交易的重点其实是“基差”，所以也可以称为“基差交易”。

在国际商品贸易中，随着现货价格交易的广泛应用，基差(升水)的确定也是市场化的，许多经纪商会提供基差(升水)报价。交易者可以在众多的基差报价中选择对自己有利的报价，然后成交。

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